敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月22日 公司研究 TOPCon设备出货量实现高增，光伏&半导体设备研发持续突破 ——捷佳伟创（300724.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；2023Q4实现营业收入23.28亿元，同比增长33.15%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长81.77%，环比下降12.74%。拟每10股派发现金红利12元（含税）。 TOPCon电池技术大规模扩产助力公司设备销售规模快速增长。 2023年行业技术变革加速，TOPCon电池技术大规模扩产成为市场主流，公司凭借领先的技术和产品实现了相关设备销量的快速提升，2023年公司太阳能电池生产设备出货量同比高增221.27%至34093管/台，销量同比提升18.96%至9906管/台；2023年公司工艺设备营业收入同比增长42.27%至70.62亿元，毛利率同比增长3.42个pct至27.78%；自动化配套设备营业收入同比增长96.20%至11.37亿元，毛利率同比增长9.24个pct至22.44%。 在手订单规模快速增长，光伏电池及半导体装备研发持续取得突破。 随着下游客户扩产提速公司在手订单规模快速增长，截至2023年末公司合同负债达181.11亿元，同比增长211.6%，2023H2新增合同负债62.78亿元（2023H1新增合同负债60.21亿元）；截至2023年末公司存货达212.82亿元，同比增长201.1%，2023H2新增存货88.58亿元（2023H1新增存货53.57亿元）。 公司持续加大研发力度，2023年研发投入同比提升63.29%至4.67亿元，占营业收入的比重提升0.59个pct至5.35%。在持续的研发投入支持下公司在各领域均取得突破和进展：在TOPCon路线上，公司在PE-poly技术路线行业领先的基础上研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品以进一步提升电池转换效率；在HJT路线上，公司板式PECVD射频微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线，可显著减少设备占地面积、降低资本支出和实验成本，同时可有效提升钙钛矿电池效率；在半导体领域，公司研发团队成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 维持“买入”评级：面向高效电池技术，公司是行业领先的具备多技术路线整线解决方案的设备供应商。考虑到TOPCon产线调试速度略低于预期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-26年净利润预测为26.29/34.40/39.67亿元（下调5%/维持/新增），当前股价对应2024年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期；新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,005 8,733 14,074 18,637 22,653 营业收入增长率 18.98% 45.43% 61.16% 32.42% 21.55% 净利润（百万元） 1,047 1,634 2,629 3,440 3,967 净利润增长率 45.93% 56.04% 60.91% 30.87% 15.32% EPS（元） 3.01 4.69 7.55 9.88 11.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.53% 18.69% 24.00% 25.05% 23.56% P/E 19 12 8 6 5 P/B 2.7 2.3 1.8 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-19 当前价：56.67元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.48 总市值(亿元)： 197.31 一年最低/最高(元)： 49.12/117.57 近3月换手率： 124.88% 股价相对走势 -52%-37%-21%-6%10%04/2307/2310/2301/24捷佳伟创沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.30 -24.33 -34.80 绝对 -15.30 -16.02 -48.84 资料来源：Wind 相关研报 享受TOPCon扩产红利，前瞻布局钙钛矿——捷佳伟创（300724.SZ）2023年半年报点评（2023-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 捷佳伟创（300724.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,005 8,733 14,074 18,637 22,653 营业成本 4,477 6,205 10,181 13,679 16,827 折旧和摊销 47 66 66 83 102 税金及附加 30 92 148 197 239 销售费用 110 230 329 435 529 管理费用 124 181 292 349 424 研发费用 286 467 563 690 838 财务费用 -216 -187 -271 -356 -381 投资收益 13 37 56 64 66 营业利润 1,167 1,842 2,968 3,883 4,477 利润总额 1,173 1,848 2,970 3,885 4,479 所得税 126 209 335 439 506 净利润 1,047 1,639 2,634 3,446 3,973 少数股东损益 0 6 6 6 6 归属母公司净利润 1,047 1,634 2,629 3,440 3,967 EPS(元) 3.01 4.69 7.55 9.88 11.39 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,451 3,517 11,184 4,640 4,639 净利润 1,047 1,634 2,629 3,440 3,967 折旧摊销 47 66 66 83 102 净营运资金增加 -109 847 -6,148 730 976 其他 466 971 14,638 387 -405 投资活动产生现金流 -1,762 -2,385 1,313 -196 -194 净资本支出 -225 -310 -255 -255 -255 长期投资变化 64 80 0 0 0 其他资产变化 -1,601 -2,154 1,568 59 61 融资活动现金流 209 -126 -172 -203 -380 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 303 69 -26 100 100 无息负债变化 5,051 18,381 4,290 6,269 5,290 净现金流 -52 1,022 12,325 4,241 4,066 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 19,136 39,134 45,615 54,770 63,272 货币资金 4,027 5,230 17,555 21,797 25,862 交易性金融资产 1,434 1,506 0 20 40 应收账款 1,858 2,918 4,219 5,426 6,401 应收票据 1,827 2,147 2,756 3,649 4,436 其他应收款（合计） 47 168 141 186 227 存货 7,068 21,282 14,853 17,284 19,614 其他流动资产 248 2,312 2,312 2,312 2,312 流动资产合计 17,555 36,876 43,175 52,154 60,497 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 64 80 80 80 80 固定资产 488 882 1,012 1,142 1,263 在建工程 201 30 65 83 91 无形资产 150 154 156 158 160 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 75 65 65 65 65 非流动资产合计 1,581 2,258 2,440 2,616 2,775 总负债 11,932 30,382 34,646 41,014 46,405 短期借款 314 51 0 0 0 应付账款 3,419 8,177 10,181 13,679 16,827 应付票据 1,578 2,515 3,054 4,104 5,048 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 289 514 514 514 514 流动负债合计 11,879 30,012 34,185 40,453 45,744 长期借款 0 261 361 461 561 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 52 100 100 100 100 非流动负债合计 54 370 461 561 661 股东权益 7,203 8,751 10,969 13,756 16,867 股本 348 348 348 348 348 公积金 3,845 3,875 3,875 3,875 3,875 未分配利润 3,017 4,581 6,792 9,574 12,679 归属母公司权益 7,203 8,739 10,951 13,732 16,838 少数股东权益 1 12 18 24 29 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 25.4% 28.9% 27.7% 26.6% 25.7% EBITDA率 20.6% 27.6% 21.7% 20.8% 19.6% EBIT率 19.7% 26.8% 21.3% 20.4% 19.1% 税前净利润率 19.5% 21.2% 21.1% 20.8% 19.8% 归母净利润率 17.4% 18.7% 18.7% 18.5% 17.5% ROA 5.5% 4.2% 5.8% 6.3% 6.3% ROE（摊薄） 14.5% 18.7% 24.0% 25.1% 23.6% 经营性ROIC 25.9% 39.8% -356.0% 2093.5% 296.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 62% 78% 76% 75% 73% 流动比率 1.48 1.23 1.26 1.29 1.32 速动比率 0.88 0.52 0.83 0.86 0.89 归母权益/有息债务 22.64 22.59 30.33 29.79 30.01 有形资产/有息债务 59.13 100.02 125.17 117.87 112.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.83% 2.63% 2.33% 2.33% 2.33% 管理费用率 2.07% 2.07% 2.07% 1.87% 1.87% 财务费用率 -3.60% -2.14% -1.93% -1.91% -1.68% 研发费用率 4.76% 5.35% 4.00% 3.70%