生猪及鸡蛋市场5月度报告：生猪供需边际继续迎来好转

方正中期饲料养殖组饲料养殖研究中心宋从志F03095512（期货从业）王亮亮Z0017427（投资咨询）侯芝芳Z0014216（投资咨询） 生猪供需边际继续迎来好转 2024年4月份生猪行情回顾及5月行情展望 1、2024年4月份农产品板块在经历一季度大幅反弹后止涨调整。基础农产品新作逐步进入种植季，当前天气整体平稳，玉米及豆粕缺乏利多提振，近期以偏弱调整为主。饲料端下游供需继续迎来边际改善，但整体供给仍然十分充足，生鲜品现货价格整体涨幅有限。资金端凭借低估值优势及乐观预期继续交易提前量，生猪期价表现强于现货，期价维持对现货升水。 2、基本面上，3月份整体出栏量不及市场预期。3月中旬以来出栏体重延续低位反弹，但大猪供给压力整体不大，冻品库存高位回落，并略低于去年同期水平，4月份预计集团出栏量环比小幅增加但由于散户大量退出整体同比仍然偏低。中期供需基本面上，暂时产业链供大于求局面难以迅速扭转，但二季度消费大概率环比迎来好转，按照能繁母猪存栏环比变化往后10个月做线性外推，生猪出栏有望在4月份见顶回落，节奏上去年三季度仔猪补栏环比下降一定程度可能令7月份前后出栏压力大幅缓解。 3、期价上，目前整体估值得以向上修复，远月合约绝对价格已经高于完全养殖成本，仔猪价格偏强以及猪肉需求环比逐步改善的情况下，预计期价或延续震荡上涨。交易上，短期期价升水扩大，05合约逐步进入交割月，期现价差回归，激进投资者逢低买入01之前合约为主或持有买近空远套利。 风险点：商品系统性下跌风险，消费不及预期，饲料原料价格，储备政策。 4月份生鲜品现货价格整体触底但反弹乏力 猪价底部震荡反弹，走出季节性淡季 数据来源：同花顺、方正中期研究院 当前全国低价区域出现补涨，北方整体表现强于南方 数据来源：钢联、方正中期研究院 消费惯性淡季终端白条价格尚未有明显起色 毛白价差低位反弹 肥猪对标猪价格大幅收窄，二季度或继续保持季节性反弹 饲料价格在连续反弹后4月份跟随外盘回落调整 饲料价格环比止跌，同比下跌显著 替代禽肉价格逐步走出季节性低位 生鲜品整体价格表现低迷 猪价经历长期磨底 近期供需基本面情况 上市公司3月出栏同比保持增涨 上市公司利润情况 上市公司负债情况 数据来源：钢联、方正中期研究院 屠宰量环比反弹同比偏低 屠宰量环比反弹同比偏低 屠宰量环比反弹同比偏低 冻品库存高位回落 成本及利润情况 累计亏损接近一年时间后逐步转为盈利 数据来源：同花顺、方正中期研究院 饲料大幅走低带动育肥利润逐步转正 关于生猪期价 近月合约期现逐步回归： 远端合约当前定价高于出栏成本： 基差略强于往年同期： 远端看涨预期弱于往年同期： 近期期价近弱远强，但远端升水低于2022年同期 生猪交割情况 生猪总结： 1、市场风险偏好回归——国内需求的弹性恢复+外部冲击下降 2、产业周期（利润周期大概率出现修复）3、5月份影响价格的因素（消费的反弹以及二育的补栏）4、农产品板块的系统性风险 鸡蛋供给增加较为确定，但产能过剩幅度存在分歧 鸡蛋指数单边持仓总量在4月份创出历史新高 2024年上半年鸡蛋行情展望 供给端，当前蛋鸡产能处于趋势上行周期，随着饲料原料价格下跌、前期投入成本降低后，养殖户在高利润刺激下，补栏积极性有望进一步回暖，2024年上半年可能迎来蛋鸡产能的集中释放期，这或将成为压制蛋价上涨的主要因素，传统消费淡季蛋价可能将会重新考验养殖成本。 2、期价上目前鸡蛋远月合约定价出现明显回落，绝对估值仍处在历史同期偏低位置，大部分合约的绝对定价已经逐步低于远期养殖完全成本。当前我们仍然维持此前的观点即未来半年对应到鸡蛋的核心逻辑仍是长期盈利下，蛋鸡产业周期下行的风险，而消费复苏。本轮蛋鸡自2021年初以来再度开启较长盈利周期，目前连续盈利时间已经超过33个月，属于较长盈利周期。2023年下半年饲料价格环比走低，以及种鸡引种瓶颈缓解这都将较大程度的降低养殖户的补栏障碍。 3、操作上，2024年上半年我们建议单边逢高做空鸡蛋远月为主，或在商品板块里作为偏空配置。只不过当前需要提防低位急剧扩仓带来节奏上的超跌反弹幅度可能不小。 风险点：商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振 去年四季度以来价格重心跟随原料明显下移 鸡蛋期现价格及基差情况 蛋价价格重心明显下移，5月份蛋价容易季节性反弹 本年度旺季合约看涨预期偏弱 远端合约旺季合约估值中性偏低 蛋料比价处于低位 蛋料比价处于低位 2024年一季度蛋鸡鸡苗销量 2024年一季度补栏情绪偏强 养殖户淘鸡有所增加，但尚未放量 淘汰鸡日龄高位回落 蛋禽及肉禽整体利润水平在2023年下半年开始高位回落，当前仍未出现深度亏损 蛋禽及肉禽整体利润水平在2023年下半年开始高位回落 鸡蛋消费情况整体稳定 养殖成本高位回落 鸡蛋总结：产业周期下行风险增加VS饲料成本下移显著 1、2023年四季度至2024年一季度开产蛋鸡增加较为确定。2、养殖成本可能跟随饲料价格出现反复。3、期货合约定价远端绝对价格均在成本上方。产释放前，近端养殖成本附近存在支撑。4、盘面蛋料比价处于历史同期偏低位置。5、畜禽整体产业周期下行以及农产品整体估值偏高仍是下半年主要风险。。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020