www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024年4月21日 [Table_Title] 猪鸡销量增长稳健，24Q1扭亏为盈 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.91亿元）；扣非后归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.65亿元）。其中23Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.41亿元）。24Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-3.91亿元）；扣非后归母净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-4.17亿元）。 ⚫ 受畜禽价格低迷影响，23年公司业绩由盈转亏。23年公司营收增长稳健，盈利能力承压的主要原因是生猪和黄羽鸡市场行情整体低迷。23年公司综合毛利率4.84%，同比-9.56pct；期间费用率为6.81%，同比+0.34pct。24Q1公司综合毛利率8.99%，同比+13.80pct；期间费用率为7.39%，同比+0.18pct。 ⚫ 23年黄鸡销量稳增长，养鸡板块实现微利。23年公司销售肉鸡4.57亿只，同比+12.16%；市占率达12.71%，同比+1.8pct。公司实现肉鸡业务收入134.54亿元，同比+4.99%，占总营收的87.63%；毛利率为6.72%，同比-6.79pct；销售均价为13.69元/kg，同比-8.79%，主要原因是23H1黄鸡行业供给充分，叠加终端消费恢复不及预期，行业亏损严重；H2供需关系明显修复，行情有所回暖。24Q1公司销售黄鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售均价约为12.92元/kg，同比-1.53%。23年公司黄羽鸡业务合作农户为6750户，同比+1.47%。受益于饲料原材料价格回落，公司优化饲料配方（公司推广无玉米、无豆粕配方，豆粕阶段性综合用量降至5%以下）等，23年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中Q4为6.5元左右。23年公司继续拓展下游屠宰加工业务，肉鸡屠宰量较22年翻番；湘潭、扬州、惠州和泰安等地项目已建成投产，目前仍处于产能爬坡阶段；潍坊、合肥等地项目顺利推进中，预计将于24年投产；公司预计24年屠宰量有望达6000万只。未来公司将继续扩大黄羽鸡养殖规模（预计保持8-10%的年出栏增长目标）、推广“公司+合作社+农户”养殖模式、积极发展屠宰加工业务，叠加黄鸡价格存上行预期，公司业绩增厚可期。 ⚫ 生猪出栏高增长，24年出栏规划100-120万头。23年公司实现肉猪业务收入16.58亿元，同比+14.58%；毛利率为-9.91%，同比-32.05pct；销售均价为15.1元/kg，同比-26.56%。23年公司销售商品肉猪85.51万头，同比+51.51%，完成年度出栏目标，主要为公司增加投苗、肉猪出栏增长所致。受生猪市场供大于求、猪价持续低迷影响，23年公司养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能，截至23年末，公司已建成生猪产能约160万头，较22年增加约10万头；能繁母猪存栏约6万头，为后续出栏增长奠定良好基础；公司计划24年生猪出栏100-120万头，到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，23年公司养猪完全成本为16.5-17元/kg，其中Q4受冬季疫情影响阶段性上升至18元/kg左右。公司养猪生产性能指标保持较高水平，预计未来随着产能利用率的提升，养猪成本有望进一步回落，利好盈利能力修复。 [Table_StockCode] 立华股份(300761.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 研究助理 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 300761 A股收盘价(元) 20.58 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 82,764 实际流通A股(万股) 60,490 流通A股市值(亿元) 124 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告_立 华 股 份(300761.SZ)：黄鸡成本回落中，23Q2业绩亏损环比收窄 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。考虑养殖业景气度处于恢复过程中，我们下调公司2024年业绩预测，预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为16、8、19倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15354.10 17308.33 20529.83 21895.59 增长率 6.28% 12.73% 18.61% 6.65% 归母净利润（百万元） -437.41 1083.01 2062.59 879.36 增长率 -149.10% 347.60% 90.45% -57.37% 每股收益EPS（元） -0.53 1.31 2.49 1.06 净资产收益率ROE -5.64% 12.16% 19.19% 7.84% PE -39 16 8 19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 366.49 1730.83 3335.66 4934.02 营业收入 15354.10 17308.33 20529.83 21895.59 应收和预付款项 314.51 379.58 431.23 474.72 营业成本 14611.00 15039.98 17040.98 19497.69 存货 2462.09 2501.63 2849.74 3260.08 营业税金及附加 19.74 20.99 25.40 26.91 其他流动资产 742.17 746.45 753.49 756.47 销售费用 195.44 213.53 253.33 271.59 长期股权投资 56.23 56.23 56.23 56.23 管理费用（含研发） 677.76 848.11 1026.49 1094.78 投资性房地产 8.56 8.56 8.56 8.56 财务费用 92.39 103.85 123.18 131.37 固定资产和在建工程 7294.20 6428.57 5562.95 4697.33 资产减值损失 -126.89 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 317.95 271.86 225.77 179.68 投资收益 1.49 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 2102.43 1931.42 1760.41 1589.40 公允价值变动损益 58.69 43.98 48.88 47.25 资产总计 13664.63 14055.14 14984.03 15956.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 2038.26 1281.35 0.00 0.00 营业利润 -402.28 1125.85 2109.33 920.50 应付和预收款项 1267.46 1420.59 1566.42 1808.21 其他非经营损益 -36.53 -36.53 -36.53 -36.53 长期借款 180.95 180.95 180.95 180.95 利润总额 -438.81 1089.32 2072.80 883.97 其他负债 2391.19 2248.23 2461.38 2723.08 所得税 0.08 3.99 4.94 2.48 负债合计 5877.86 5131.12 4208.76 4712.24 净利润 -438.89 1085.33 2067.86 881.48 股本 827.64 827.64 827.64 827.64 少数股东损益 -1.48 2.32 5.27 2.12 资本公积 2422.21 2422.21 2422.21 2422.21 归属母公司股东净利润 -437.41 1083.01 2062.59 879.36 留存收益 4399.37 5569.87 7415.86 7882.70 归属母公司股东权益 7684.79 8819.72 10665.71 11132.55 少数股东权益 101.98 104.29 109.56 111.69 股东权益合计 7786.77 8924.02 10775.28 11244.24 负债和股东权益合计 13664.63 14055.14 14984.03 15956.48 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 1.12 1.25 1.41 1.42 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 2.45 2.72 3.73 4.72 净利润 -438.89 1085.33 2067.86 881.48 应收账款周转率 629.82 790.66 757.29 735.96 折旧与摊销 757.40 1082.72 1082.72 1082.72 存货周转率 5.64 6.02 6.30 6.33 财务费用 92.39 103.85 123.18 131.37 资产负债率 43.02% 36.51% 28.09% 29.53% 资产减值损失 -126.89 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 37.76% 28.50% 4.30% 3.84% 经营营运资本变动 305.40 23.59 -35.31 41.46 流动比率 0.77 1.24 2.18 2.43 其他 861.07 -2.93 -61.37 -42.03 速动比率 0.28 0.66 1.34 1.59 经营活动现金流净额 1450.48 2292.56 3177.07 2095.01 股利支付率 -84.10% -8.08% 10.50% 46.91% 资本支出 -8