猪鸡销量增长稳健，24Q1扭亏为盈

2024年4月21日 猪鸡销量增长稳健，24Q1扭亏为盈 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫受 畜 禽 价格 低 迷影 响 ，23年 公 司业 绩由盈 转 亏。23年公司营收 增长稳健，盈利能 力承 压的主要原因 是生 猪和 黄羽 鸡市 场行 情整 体低迷 。23年公 司综 合毛利 率4.84%，同比-9.56pct；期间 费用 率为6.81%，同 比+0.34pct。24Q1公 司 综合毛 利率8.99%， 同比+13.80pct； 期间 费用 率为7.39%， 同比+0.18pct。 ⚫23年黄 鸡 销 量 稳 增 长 ，养 鸡 板 块 实 现 微 利。23年 公 司销 售肉 鸡4.57亿 只，同 比+12.16%；市占 率达12.71%，同比+1.8pct。公司 实 现肉 鸡业 务收入134.54亿 元，同比+4.99%，占 总营 收的87.63%；毛 利率为6.72%，同比-6.79pct；销售 均 价为13.69元/kg，同 比-8.79%，主要 原因 是23H1黄 鸡 行业 供给 充分，叠加 终 端消 费恢 复不 及预 期，行 业亏 损严 重；H2供需 关 系明 显修 复，行 情有 所回 暖。24Q1公 司销 售黄 鸡1.13亿 只 ，同 比+11.68%； 销 售均 价约为12.92元/kg，同 比-1.53%。23年公司 黄羽 鸡业 务合 作农 户为6750户 ，同 比+1.47%。受益 于 饲料 原材 料价 格回 落，公司 优化 饲料 配方（公司推 广无 玉米 、无 豆粕 配方，豆 粕阶段 性综 合用 量降至5%以下）等 ，23年公司 斤 鸡完 全成 本下 降至6.8元以 下，其中Q4为6.5元 左 右。23年公司继续 拓展下 游 屠宰 加工 业务，肉鸡 屠宰 量较22年 翻 番 ；湘 潭、扬州 、惠州 和泰 安等地项 目 已建 成投 产，目前 仍处于 产 能爬 坡阶 段；潍坊 、合肥 等地 项目 顺利 推进中 ，预计 将于24年 投 产；公司 预计24年屠 宰量 有望 达6000万 只。未来 公司将 继 续扩 大黄 羽鸡 养殖 规模（ 预 计保持8-10%的 年 出栏 增长 目标 ）、推广“ 公司+合作 社+农户 ”养 殖模 式、积 极 发展 屠宰 加工 业务 ，叠 加黄 鸡价 格存 上行 预期 ，公司 业绩 增厚 可期 。 ⚫生 猪 出 栏 高增 长，24年 出 栏规 划100-120万 头。23年 公司 实现 肉猪 业务 收入16.58亿 元， 同比+14.58%； 毛 利率 为-9.91%， 同 比-32.05pct； 销售 均价 为15.1元/kg，同 比-26.56%。23年 公 司销 售商 品肉猪85.51万 头 ，同 比+51.51%，完 成 年度 出栏 目标 ，主 要为公司增加 投苗、肉 猪出 栏 增长 所致 。受 生猪 市场 供大 于 求、猪价 持续 低迷 影响 ，23年公司 养猪 板块亏 损约4.8亿 元 ，其 中存 货跌价 准 备影 响近8000万 元。公 司围 绕江 苏、安 徽、山 东 等地 布局 生猪 产能，截至23年 末 ，公 司已 建成 生猪 产能约160万 头，较22年 增 加约10万 头；能繁母 猪 存栏约6万 头，为后 续出 栏增 长奠 定良 好基础；公 司计 划24年 生猪 出栏100-120万 头 ，到25年 形 成年 出栏 商品 猪200万头 以 上的 产能 规模。成 本层面 ，23年 公 司养 猪完 全成 本为16.5-17元/kg，其中Q4受 冬 季疫 情影 响阶 段性上 升至18元/kg左 右 。公 司养 猪生 产性 能指 标保持 较 高水 平，预计 未来 随着 产能 利 用率 的提 升， 养猪 成本 有望进一 步回 落， 利好 盈 利能 力修 复。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：公司为 国内 第二 大黄 羽鸡 养殖 企业 ，持 续 推进 黄羽 鸡、生 猪产 能扩张 。考 虑黄 羽鸡 供需 结构 较优 ，后 续价 格走 势可期 。考 虑养 殖业 景气 度处 于恢复过 程中，我们 下调 公司2024年 业绩 预测，预计24-26年公司归母 净利 润约为10.83、20.63、8.79亿 元 ；EPS分别 为1.31元、2.49元、1.06元 ， 对应PE为16、8、19倍，维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示：动物疫 病与 自然 灾害 的风 险；原材 料供 应 及价 格波 动的 风险；黄羽鸡 与 生猪 价格 波动 的风 险； 政策 变化 的风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn