每日晨报

2024年4月22日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 宏 观 ：物 价 高 频 数 据 周 报 ：项 目 推 进 节 奏 上 修 打 开 复 产 预 期 。黑 色 系 期 货 全 线上 涨 ，钢 厂 利 润 改 善 ，铁 水 产 量 触 底 回 升 ，螺 纹 钢 、铁 矿 石 呈 现 震 荡 偏 强 走 势 ，主 流 钢 厂 已 接 受 第 一 轮 涨 价 ，需 求 上 升 ，焦 炭 价 格 亦 表 现 强 劲 ；有 色 金属 整 体延 续 震 荡 涨 势 ；原 油 价 格 回 落 ，基 本 回 吐 了3月 底 地 缘 溢 价 带 来 的 涨 幅 。整 体供 需 结 构 维 持 相 对 平 稳 表 现 ，两 端 未 现 明 显 利 好 及 利 空 ，周 内 猪 价 维 持 窄 幅 波动 ；部 分 蔬 菜 品 种 进 入 上 市 旺 季 ，多 产 地 货 源 重 叠 上 市 ，货 源 供 应 宽 松 ，菜 价上 涨 乏 力 。 要闻 策 略 ：“ 公 募 基 金 交 易 费 用 管 理 规 定 落 地 ”加 速 优 化 行 业 格 局 。对 公 募 基 金 行业 的 影 响 ：（1）公 募 基 金 费 率 改 革 有 望 提 高 投 资 者 获 得 感 ，使 基 金 公 司 与 基 民之 间 的 利 益 更 加 一 致 。（2） 对 于 公 募 基 金 机 构 而 言 ，《 规 定 》有 利 于 推 动 公 募基 金 行 业 更 加 重 视 自 身 投 研 能 力 提 升 ；公 募 基 金 行 业 内 部 分 化 有 望 加 剧 ；基 金公 司 将 改 变 资 产配 置 策 略 ， 未 来 费 率 更 有 优 势 的 被 动 指 数 型 基 金 规 模 或 有 望进 一 步 增 长 。中 长 期 来 看 ，上 述 规 定 或 加 速 证 券 行 业 向 财 富 管 理 转 型 ，推 动 行业 的 高 质 量 发 展 。从 行 业 格 局 来 讲 ，在 公 募 降 佣 的 大 环 境 下 ，行 业 的 竞 争 态 势有 望 加 剧 ， 行 业 集 中 度 或 将 进 一 步 提 升 。 宏观：新“国九条”关于REITs有三项表述 1、 核 心 观 点 为 全 面 贯 彻 二 十 大 和 中 央 金 融 工 作 会 议 精 神 ， 贯 彻 新 发 展 理 念 ， 进 一 步 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 ，2024年4月12日 ，国 务 院 发 布 《 关 于 加 强 监 管 防 范 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 若 干 意 见 》（ 简 称 新 “ 国 九 条 ”）。 新 “ 国 九 条 ” 关 于REITs市 场 有 三 项 表 述 ， 均 围 绕 “ 高 质 量 发 展 ” 这 一 重 要 议 题 。 表 述1： 推 动 债 券 和 不 动 产 投 资 信 托 基 金 （REITs） 市 场 高 质 量 发 展 。 解 读 ：该 表 述 是 新“ 国 九 条 ”中REITs市 场 深 化 发 展 的 核 心 纲 领 ，出 现 在 新“ 国 九 条 ”的 第 八 条“ 进 一 步 全 面 深 化 改 革开 放 ，更 好 服 务 高 质 量 发 展 ”。我 国 基 础 设 施 存 量 规 模 为 百 万 亿 级 ，仅 将 其 中 的1%作 为 底 层 资 产 用 于 发 行REITs，便 可 打 造万 亿 级 规 模 的REITs市 场 。REITs作 为 一 种 权 益 型 投 资 工 具 ， 在 盘 活 存 量 资 产 、 提 升 再 投 资 能 力 方 面 大 有 可 为 ， 促 进REITs市 场 高 质 量 发 展 十 分 必 要 。 截 至2024年3月 底 ， 全 国 已 有35只 公 募 基 础 设 施REITs产 品 上 市 ， 募 集 资 金 超1000亿 元 。 表 述2： 研 究 制 定 不 动 产 投 资 信 托 基 金 管 理 条 例 。 解 读 ：该 表 述 出 现 在 新“ 国 九 条 ”的 第 九 条“ 推 动 形 成 促 进 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 合 力 ”。REITs专 项 立 法 工 作 早 已 经 纳入 计 划 ，证 监 会2022年 度 立 法 工 作 计 划 强 调 需 要 抓 紧 研 究 、择 机 出 台《 不 动 产 投 资 信 托 基 金 办 法 》。REITs专 项 立 法 不 仅 需要 关 注 产 品 的 法 律 定 位 问 题 ，还 需 要 解 决 产 品 结 构 优 化 、产 融 结 合 的 内 生 性 问 题 以 及 法 律 责 任 的 全 覆 盖 问 题 ，构 建 一 套 专 业的 、符 合 我 国 国 情 的 法 律 体 系 ，规 范REITs的 全 流 程 行 为 ，以 破 解REITs的 法 人 主 体 难 题 ，优 化 我 国REITs市 场 建 设 所 必 需的 政 策 和 法 治 环 境 。 表 述3： 落 实 并 完 善 不 动 产 投 资 信 托 基 金 等 税 收 政策 。 解 读 ： 该 表 述 出 现 在 新 “ 国 九 条 ” 的 第 九 条 “ 推 动 形 成 促 进 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 合 力 ”。 对 于 国 际 成 熟 的REITs市 场来 说 ，税 收 优 惠 政 策 是 推 动 市 场 快 速 发 展 的 重 要 因 素 。财 政 部 于2022年1月26日 发 布《 关 于 基 础 设 施 领 域 不 动 产 投 资 信 托基 金（REITs）试 点 税 收 政 策 的 公 告 》，是 目 前REITs税 收 执 行 方 面 的 重 要 参 考 文 件 ，主 要 涉 及REITs资 产 重 组 和 发 行 环 节的相 关 税 收 制 度 ，但 尚 未 覆 盖 资 产 运 营 、退 出 等 环 节 。为 进 一 步 增 强REITs市 场 的 活 力 ，需 加 快 出 台 运 营 、收 益 分 配 等 环 节 的税 收 优 惠 政 策 。建 议 基 于 税 收 中 性 原 则 ，出 台 完 善REITs全 流 程 的 税 收 支 持 政 策 ，整 体 税 负 应 不 高 于 投 资 者 直 接 持 有 、经 营相 关 资 产 所 需 承 担 的 税 负 。或 可 在 项 目 公 司 、基 金 管 理 人 、项 目 管 理 人 、投 资 者 层 面 分 别 制 定 税 收 法 则 ，避 免 多 重 征 税 问 题。 新“ 国 九 条 ”关 于REITs市 场 的 三 项 表 述 为REITs市 场 的 稳 健 增 长 提 供 了 法 律 与 税 收 的 双 重 指 引 ，并 有 助 于 通 过 前 瞻 性的 规 划 提 升REITs市 场 的 发 展 动 力 。展 望 未 来 ，随 着 相 关 法 律 法 规 的 完 善 和 税 收 激 励 机 制 的 优 化 ，预 计REITs市 场 将 吸 引 更多 的 资 本 ， 不 断 赋 能 实 体 经 济 高 质 量 发 展 。 风 险 提 示 ： 政 策 落 实 不 及 预 期 风 险 。 （分析师：章俊，吴京） 宏观：物价高频数据周报：项目推进节奏上修打开复产预期 1、 核 心 观 点 本 周 公 布 的 一 季 度 经 济 数 据 显 示 ，房 地 产 投 资 下 降9.5%，新 开 工 累 计 降27.8%，竣 工 降20.8%，基 建 投 资 方 面 增 速 亦 有小 幅 回 落 。地 产 基 建 产 业 与 黑 色 商 品 价 格 的 负 反 馈 循 环 一 度 加 剧 ，焦 煤 焦 炭 、铁 矿 石 、螺 纹 钢 、热 板 价 格 均 在4月 第 一 周 回落 至 本 轮 下 行 的 低 点 ，较 年 初 最 大 降 幅 分 别 达24%、27%、16%和12%。而 最 近 两 周 基 本 上 收 复 了 价 格 下 跌 幅 度 的 一 半 左 右 ，回 暖 好 转 主 要 来 源 于 以 下 线 索 ： 宏 观 层 面 上 ，18日 发 改 委 召 开 全 国2023年 增 发 国 债 项 目 实 施 推 进 电 视 电 话 会 议 ，推 动 所 有 增 发 国 债 项 目 于 今年6月 底前 开 工 建 设 。 当 前 财 政 资 金 处 于 高 位 ， 政 府 融 资 速 度 并 不 是 很 快 ， 今 年 一 季 度 专 项 债 仅 发 行 了6341亿 元 ， 二 季 度 计 划 发 行 应 在8500-11000亿 元 左 右 ， 对 应38%-46%的 半 年 完 成 进 度 显 著 低 于 过 去 五 年 均 值 （ 约57%）， 后 续 基 建 投 资 空 间 大 ， 将 对黑 色 系 商 品 价 格 带 来 支 撑 。 基 本 面 来 看 ，需 求 边 际 好 转 有 望 打 开 上 游 增 产 空 间 。宏 观 偏 暖 有 望 带 动 下 游 钢 材 需 求 有 增 量 预 期 ，近 期 钢 厂 利 润 端 的 好转 也 有 利 于 钢 厂 继 续 复 产 ，本 周 铁 水 产 量 连 续 三 周 增 产 ，铁 矿 石 消 耗 需 求 边 际 好 转 。按 照 当 前 政 策 部 署 ，后 续 开 工 项 目 将 会逐 步 增 多 ， 钢 材 需 求 量 环 比 一 季 度 预计 迎 来 好 转 ， 钢 厂 复 产 预 期 被 进 一 步 打 开 。 而 从 黑 色 系 价 格 反 弹 空 间 来 看 ，近 两 周 价 格 的 上 涨 主 要 是 受 基 建 项 目 的 推 进 节 奏 和 宏 观 政 策 预 期 改 善 的 带 动 ，而 另 一 项对 黑 色 系 价 格 起 主 导 作 用 的 地 产 产 业 当 前 依 旧 低 迷 ，我 们 在 一 项PPI与 地 产 投 资 、基 建 投 资 、出 口 和 国 际 油 价 的 四 因 素 影 响测 算 研 究 中 发 现 ， 地 产 投 资 对PPI的 影 响 系 数 在23%左 右 ， 而 基 建 投 资 对PPI的 影 响 系 数 为8%左 右 。 因 此 ， 在 地 产 完 全 止跌 出 现 改 善 之 前 ， 基 建 增 速 的 预 期 改 善 或 可 以 在 边 际 上 改 善 黑 色 系 价 格 ， 但 上 行 空 间 或 许 有 限 。 本 周 物 价 观 察 ：本 周 黑 色 系 期 货 全 线 上 涨 ，钢 厂 利 润 改 善 ，铁 水 产量 触 底 回 升 ，螺 纹 钢 、铁 矿 石 呈 现 震 荡 偏 强 走 势 ，主流 钢 厂 已 接 受 第 一 轮 涨 价 ，需 求 上 升 ，焦 炭 价 格 亦 表 现 强 劲 ；有 色 金 属 整 体 延 续 震 荡 涨 势 ；原 油 价 格 回 落 ，基 本 回 吐 了3月底 地 缘 溢 价 带 来 的 涨 幅 。整 体 供 需 结 构 维 持 相 对 平 稳 表 现 ，两 端 未 现 明 显 利 好 及 利 空 ，周 内 猪 价 维 持 窄 幅 波 动 ；部 分 蔬 菜 品种 进 入 上 市 旺 季 ， 多 产 地 货 源 重 叠 上 市 ， 货 源 供 应 宽 松 ， 菜 价 上 涨 乏 力 。 展 望 后 市 ：大 宗 商 品 或 将 继 续 震 荡 偏 强 走 势 。 黑 色 板 块 ： 消 息 面 上 ， 发 改 委 召 开 全 国2023年 增 发 国 债 项 目 实 施 推 进 会议 ，推 动 所 有 增 发 国 债 项 目 于 今 年6月 底 前 开 工 建 设 ，在 宏 观 消 息 提 振 下 ，预 计 黑 色 系 期货 品