公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬州金泉（603307） 证券研究报告 2024年04月21日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 67.00 流通A股股本(百万股) 17.00 A股总市值(百万元) 2,937.95 流通A股市值(百万元) 745.45 每股净资产(元) 19.90 资产负债率(%) 18.36 一年内最高/最低(元) 56.49/30.81 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《扬州金泉-季报点评:收购阿珂姆，帐篷品类多样化发展》 2023-11-08 2 《扬州金泉-半年报点评:专注全球户外ODM，客户及产品优势显著》 2023-08-27 3 《扬州金泉-公司点评:拟收购阿珂姆50.5%股权，协同赋能帐篷品类发展》 2023-05-18 股价走势 拓展营销渠道，丰富产品品类 公司发布2023年年报 23Q4收入1.78亿元，同减33.4%；归母净利0.27亿元，同减7.5%；23年收入8.46亿元，同减25.0%；归母净利2.28亿元，同减4.9 %。 公司拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利6700万元（含税）；分红率29.41%。 分品类，帐篷收入4.64亿元，同减20.9%，毛利率35.2%，同增7pct；睡袋收入1.2亿元，同减57 %，毛利率32.9%，同增1.9pct；服装收入1.81亿元，同减0.7%，毛利率26.4%，同增6pct；背包收入0.41亿元，同减14.7%，毛利率16.3%，同增1.6pct。 分地区，国外收入8.04亿元，同减27.4%，毛利率33.6%，同增6.3pct；国内0.35亿元，同增120.3%，毛利率5.7%，同减13.4pct。 毛利率32.5%，同增5.1%，净利率27.3%，同增6.1pct 23年公司毛利率32.5%，同增5.1pct，净利率27.3 %，同增6.1pct，盈利能力保持稳定。公司降本增效，23年期间总费用率2.3%，同减0.7pct。其中，销售费率1.1%，同增0.4pct；管理费率4.3 %，同增1.4pct；财务费率-6.1 %，同减2.9pct；研发费率3.0%，同增0.4pct。 积极拓展营销渠道，注重新品研发 围绕“老客户新项目、新客户新项目”，与老客户在新品研发方面开展深度合作，满足老客户的产品创新需求，同时在澳洲、北美洲地区成功开发新的客户资源，为今后的业绩提升做储备。 稳步推进募投项目，实现转型升级 公司根据募投项目规划，新建越南P EAK公司智能化生产车间，添置自动化生产线设备，优化生产管控流程，实现生产制造管理升级。公司于 2016 年开始布局海外生产基地，目前已在越南广治省和广南省规划建设了两大生产基地。公司充分利用当地的劳动力成本优势、税收优惠政策优势、地理位置优越等优势，建立了与客户的深度合作。海外生产基地满足了客户的多重选择需求，提升了公司在户外用品制造领域的竞争力。 成功完成股权收购，丰富产品品类 公司于2023年9月成功收购江苏省阿珂姆野营用品有限公司50.50%的股权，此次收购助力公司掌握充气帐篷的人才、技术、市场等资源，丰富了公司的帐篷品类，扩充了产能，进一步提升了公司的市场份额与竞争力。 维持盈利预测，维持“买入”评级 2023年，公司继续深耕主营业务，不断开拓创新，降本增效，虽然受到户外行业品牌端去库存化影响，营收有所下降，但盈利能力保持稳定。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.7/3.1/3.6亿元，EPS分别为4.04/4.65/5.44元/股，对应PE分别为11/9/8x。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策波动的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；信用风险；流动性风险等。 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%202 3-04202 3-08202 3-12扬州金泉沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,127.94 845.60 1,146.21 1,297.17 1,480.85 增长率(%) 45.42 (25.03) 35.55 13.17 14.16 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 288.56 321.34 361.98 归属母公司净利润(百万元) 239.44 227.82 270.44 311.38 364.57 增长率(%) 136.86 (4.85) 18.71 15.14 17.08 EPS(元/股) 0.45 0.32 4.04 4.65 5.44 市盈率(P/E) 97.44 137.03 10.86 9.44 8.06 市净率(P/B) 4.09 2.20 1.84 1.28 1.11 市销率(P/S) 2.60 3.47 2.56 2.26 1.98 EV/EBITDA 0.00 12.20 6.63 3.56 2.45 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 395.60 820.16 1,045.27 1,805.21 2,048.21 营业收入 1,127.94 845.60 1,146.21 1,297.17 1,480.85 应收票据及应收账款 156.12 107.90 201.32 161.42 263.91 营业成本 819.06 570.80 722.23 907.76 1,041.92 预付账款 14.50 6.16 16.64 13.33 21.68 营业税金及附加 3.65 5.01 5.73 12.32 13.77 存货 178.33 176.20 217.92 275.94 318.25 销售费用 8.06 9.49 5.73 12.32 14.07 其他 23.95 122.67 21.54 19.85 17.88 管理费用 32.67 36.60 22.92 34.89 42.65 流动资产合计 768.51 1,233.10 1,502.70 2,275.75 2,669.92 研发费用 28.81 25.15 31.52 38.40 42.35 长期股权投资 24.44 38.23 38.23 38.23 38.23 财务费用 (36.15) (51.85) (41.86) (63.97) (86.48) 固定资产 68.79 165.89 151.39 144.86 134.81 资产/信用减值损失 0.14 0.53 (1.64) (1.47) (0.61) 在建工程 14.54 29.61 29.18 24.09 19.81 公允价值变动收益 0.00 2.29 (110.00) 0.00 0.00 无形资产 9.28 33.19 31.66 30.13 28.60 投资净收益 0.76 13.49 16.12 4.66 10.12 其他 37.95 240.29 167.17 177.16 192.85 其他 (4.59) (37.56) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 155.00 507.20 417.63 414.47 414.29 营业利润 275.54 271.64 304.42 358.63 422.08 资产总计 923.51 1,740.30 1,920.33 2,690.22 3,084.21 营业外收入 0.41 0.24 1.60 1.20 1.18 短期借款 0.00 68.15 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.59 1.40 0.72 0.90 1.01 应付票据及应付账款 159.63 150.36 186.03 240.21 273.24 利润总额 275.36 270.48 305.30 358.93 422.25 其他 25.48 32.60 30.48 44.29 44.75 所得税 35.92 39.70 33.71 45.76 54.89 流动负债合计 185.12 251.11 216.51 284.49 317.99 净利润 239.44 230.78 271.60 313.17 367.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 2.96 1.16 1.78 2.79 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 239.44 227.82 270.44 311.38 364.57 其他 18.11 43.60 21.57 27.76 30.98 每股收益（元） 0.45 0.32 4.04 4.65 5.44 非流动负债合计 18.11 43.60 21.57 27.76 30.98 负债合计 204.53 319.56 238.08 312.26 348.97 少数股东权益 0.00 87.63 88.75 90.45 93.17 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 50.25 67.00 67.00 67.00 67.00 成长能力 资本公积 313.90 709.26 709.26 1,104.62 1,104.62 营业收入 45.42% -25.03% 35.55% 13.17% 14.16% 留存收益 352.15 555.85 817.21 1,114.65 1,469.69 营业利润 148.64% -1.41% 12.07% 17.81% 17.69% 其他 2.68 1.00 0.04 1.24 0.76 归属于母公司净利润 136.86% -4.85% 18.71% 15.14% 17.08% 股东权益合计 718.98 1,420.74 1,682.25 2,377.96 2,735.24 获利能力 负债和股东权益总计 923.51 1,740.30 1,920.33 2,690.22 3,084.21 毛利率 27.38% 32.50% 36.99% 30.02% 29.64% 净利率 21.23% 26.94% 23.59% 24.00% 24.62% ROE 33.30% 17.09% 16.97% 13.61% 13.80% ROIC 71.12% 65.70% 56.11% 45.29% 59.17% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 239.44 230.78 270.44 311.38 364.57 资产负债率 22.15% 18.36% 12.40% 11.61% 11.31% 折旧摊销 11.71 18.23 23.32 24.13 24.79 净负债率 -55.02% -52.93% -62.14% -75.91% -74.88% 财务费用 (19.74) (28.23) (41.86) (63.97) (86.48) 流动比率 4.12 4.47 6.94 8.00 8.40 投资损失 (0.76) (13.49