盛天网络2023年半年度报告点评：游戏储备丰富静待花开，拓展品类打造社交生态

[Table_Stock] 盛天网络（300494） 证券研究报告 公司点评 游戏储备丰富静待花开，拓展品类打造社交生态 ——盛天网络2023年半年度报告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 8月21日，公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营收8.12亿元（yoy+10.81%）、归母净利润1.46亿元（yoy+25.17%）、扣非归母净利润1.41亿元（yoy+21.66%）；23Q2实现营收3.83亿元（yoy-7.48%，qoq-10.88%）、归母净利润0.72亿元（yoy+12.97%，qoq-1.70%）、扣非归母净利润0.70亿元（yoy+10.47%，qoq-0.65%）。 分析与判断 Q2业绩同比增速略有下降，H1业绩整体符合预期，主要系股权激励费用摊销及新游预计下半年发力所致。 ⚫ 收入端：分业务看，23H1游戏运营业务、IP运营业务的收入分别同降13.09%、32.74%，主要系公司长线运营的《三国志 2017》、《三国志·战略版》流水略有下降，且主要新游预计下半年上线尚未贡献收入增量所致。23H2公司有望上线《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》四款游戏，我们预计公司下半年业绩弹性有望释放。23H1网络广告与增值业务收入同比增长43.42%，主要系增值业务游戏社交同比有较大增长，我们预计“带带电竞”有望保持高速发展态势，成为公司业绩弹性的第二驱动引擎。 ⚫ 成本端：公司于2022年7月发布股权激励方案，预计分三年进行成本摊销，23H1股份支付费用约1280万，若剔除此费用影响，则归母净利润约1.57亿（yoy+34.53%）；另外公司推广费进一步降低使得IP运营业务毛利同比有较大提升，毛利率已突破60%。 游戏核心业务稳中向好，细分领域布局初见成效。 ⚫ IP营收基本盘相对稳定，重点产品有望陆续释放营收。公司通过收购天戏互娱获得来自日本光荣等著名IP版权方的多款优质IP。受产品生命周期影响，《三国志·战略版》流水虽有所下降，但整体表现仍然良好，彰显长线运营实力。另有两款重点IP新游未来可期，其中《大航海时代：海上霸主》已于2023年4月开启扬帆测试，全力争取年内上线，我们认为该游戏有望大幅带动营收；“真·三国无双”系列正统续作《三国无双 8》也已进入自研阶段。 ⚫ 积极布局自研和发行业务，多款新游预计年内上线。由公司旗下Paras发行的国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，看好年内发售表现。另一款由盛天投资的心炎网络研发、子公司盛天游戏发行的二次元3D对战手游《星之翼》，分别于2023年3月和8月完成两次删档测试，亮相2023ChinaJoy引发玩家关注，争取下半年多端版本上线。其他自研储备产品3D卡牌策略游戏《潮灵王国：起源》（2023.6获版号）、2D页游格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也将于年内上线。 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC编号: S0870522020001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 14.10 12mth A股价格区间（元） 13.15-48.91 总股本（百万股） 489.76 无限售A股/总股本 81.60% 流通市值（亿元） 56.35 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》 ——2023年06月18日 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》 ——2023年06月18日 -14%16%46%76%106%137%167%197%227%08/2211/2201/2304/2306/2308/23盛天网络沪深3002023年08月30日 公司点评 我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。 游戏社交成为网络广告和增值业务增长主力，打造社交新生态。 ⚫ 泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，“AI+社交”潜力可期。Z世代游戏社交应用“带带电竞”以游戏为切入点进入音频社交领域，实现合规经营下的大幅增收。“带带电竞”带来的一系列“AI+社交”互动应用亮相本年度ChinaJoy，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。后续公司将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能。 ⚫ 线下着眼网吧与电竞酒店，业务存量增量共振创收。随着线下消费复苏，我们认为公司旗下“易乐游网娱平台”的网吧业务有望持续回暖。数字营销平台“易乐途”布局电竞酒店行业充当“卖水人”角色，继2022年携手美团酒店后，2023年上半年再度牵手国内最大的连锁电竞酒店之一“爱电竞”，实现电竞酒店内商户到用户的闭环生态，未来服务品类也将持续增加。 公司以游戏为切入点，在社交领域进行线上和线下双重布局，进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域。我们认为电竞产业近期受杭州亚运会及相关政策刺激增长，市场前景广阔，公司得以持续探索电竞赛道，与各类社交产品共同打造社交生态。 ◼ 投资建议 公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.00亿元（yoy+34.8%）、3.86亿 元 （yoy+28.7%）、4.70亿元（yoy+22.0%），对应EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元，当前股价对应估值分别为25倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版 号申请风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1658 2166 2689 3385 年增长率 35.8% 30.6% 24.1% 25.8% 归母净利润 222 300 386 470 年增长率 77.7% 34.8% 28.7% 22.0% 每股收益（元） 0.45 0.61 0.79 0.96 市盈率（X） 33.09 24.55 19.08 15.64 市净率（X） 4.77 3.97 3.26 2.69 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月25日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1197 1475 1913 2430 营业收入 1658 2166 2689 3385 应收票据及应收账款 272 395 460 591 营业成本 1206 1542 1910 2397 存货 0 0 0 0 营业税金及附加 3 6 6 9 其他流动资产 60 83 95 117 销售费用 40 79 99 124 流动资产合计 1529 1953 2468 3138 管理费用 91 109 135 186 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 70 96 122 164 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -16 -21 -26 -33 固定资产 51 48 45 41 资产减值损失 -13 -13 -13 -13 在建工程 0 0 0 0 投资收益 2 2 3 4 无形资产 25 11 -3 -17 公允价值变动损益 2 0 0 0 其他非流动资产 454 474 474 474 营业利润 253 351 442 541 非流动资产合计 530 532 515 498 营业外收支净额 -1 -1 -1 -1 资产总计 2059 2486 2984 3636 利润总额 252 350 441 540 短期借款 0 0 0 0 所得税 30 41 52 64 应付票据及应付账款 199 358 422 517 净利润 222 308 389 476 合同负债 36 65 81 102 少数股东损益 0 9 4 6 其他流动负债 200 196 212 259 归属母公司股东净利润 222 300 386 470 流动负债合计 434 619 715 878 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 84 4 4 4 毛利率 27.3% 28.8% 29.0% 29.2% 非流动负债合计 84 4 4 4 净利率 13.4% 13.8% 14.3% 13.9% 负债合计 518 623 718 881 净资产收益率 14.4% 16.2% 17.1% 17.2% 股本 272 489 489 489 资产回报率 10.8% 12.1% 12.9% 12.9% 资本公积 433 239 239 239 投资回报率 13.1% 14.9% 15.6% 15.7% 留存收益 849 1140 1538 2022 成长能力指标 归属母公司股东权益 1540 1854 2253 2736 营业收入增长率 35.8% 30.6% 24.1% 25.8% 少数股东权益 0 9 12 18 EBIT增长率 76.3% 33.9% 26.4% 22.0% 股东权益合计 1540 1863 2265 2755 归母净利润增长率 77.7% 34.8% 28.7% 22.0% 负债和股东权益合计 2059 2486 2984 3636 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.45 0.61 0.79 0.96 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.15 3.79 4.61 5.60 经营活动现金流量 281 405 454 532 每股经营现金流 0.57 0.83 0.93 1.09 净利润 222 308 389 476 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 34 35 35 36 营运能力指标 营运资金变动 11 52 11 2 总资产周转率 0.84 0.95 0.98 1.02 其他 13 10 19 18 应收账款周转率 5.99 6.50 6.30 6.45 投资活动现金流量 -22 -28 -16 -16 存货周转率 9476.96 7040.70 10857.90 11466.73 资本支出 -17 -20 -19 -19 偿债能力指标 投资变动 89 0 0 0 资产负债率 25.2% 25.0% 24.1% 24.2% 其他 -94 -7 3 4 流动比率 3.52 3.16 3.45 3.58 筹资活动现金流量 -84 -100 0 0 速动比率 3.42 3.06 3.36 3.48 债权融资 0 -21 0 0 估值指标 股权融资 10 23 0 0 P/E 33.09 24.55 19.08 15.64 其他 -