盛天网络2023年半年度报告点评：游戏储备丰富静待花开，拓展品类打造社交生态

——盛天网络2023年半年度报告点评 事件概述 8月21日，公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营收8.12亿元（yoy+10.81%）、归母净利润1.46亿元（yoy+25.17%）、扣非归母净利润1.41亿元（yoy+21.66%）；23Q2实现营收3.83亿元（yoy-7.48%，qoq-10.88%） 、 归 母 净 利 润0.72亿 元 （yoy+12.97%，qoq-1.70%）、扣非归母净利润0.70亿元（yoy+10.47%，qoq-0.65%）。 分析与判断 Q2业绩同比增速略有下降，H1业绩整体符合预期，主要系股权激励费用摊销及新游预计下半年发力所致。 最新收盘价（元）14.1012mth A股价格区间（元）13.15-48.91总股本（百万股）489.76无限售A股/总股本81.60%流通市值（亿元）56.35 ⚫收入端：分业务看，23H1游戏运营业务、IP运营业务的收入分别同 降13.09%、32.74%， 主 要 系 公 司 长 线 运 营 的 《 三 国 志2017》、《三国志·战略版》流水略有下降，且主要新游预计下半年上线尚未贡献收入增量所致。23H2公司有望上线《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》四款游戏，我们预计公司下半年业绩弹性有望释放。23H1网络广告与增值业务收入同比增长43.42%，主要系增值业务游戏社交同比有较大增长，我们预计“带带电竞”有望保持高速发展态势，成为公司业绩弹性的第二驱动引擎。 ⚫成本端：公司于2022年7月发布股权激励方案，预计分三年进行成本摊销，23H1股份支付费用约1280万，若剔除此费用影响，则归母净利润约1.57亿（yoy+34.53%）；另外公司推广费进一步降低使得IP运营业务毛利同比有较大提升，毛利率已突破60%。 游戏核心业务稳中向好，细分领域布局初见成效。 ⚫IP营收基本盘相对稳定，重点产品有望陆续释放营收。公司通过收购天戏互娱获得来自日本光荣等著名IP版权方的多款优质IP。受产品生命周期影响，《三国志·战略版》流水虽有所下降，但整体表现仍然良好，彰显长线运营实力。另有两款重点IP新游未来可期，其中《大航海时代：海上霸主》已于2023年4月开启扬帆测试，全力争取年内上线，我们认为该游戏有望大幅带动营收；“真·三国无双”系列正统续作《三国无双8》也已进入自研阶段。 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》——2023年06月18日 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》——2023年06月18日 ⚫积极布局自研和发行业务，多款新游预计年内上线。由公司旗下Paras发行的国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，看好年内发售表现。另一款由盛天投资的心炎网络研发、子公司盛天游戏发行的二次元3D对战手游《星之翼》，分别于2023年3月和8月完成两次删档测试，亮相2023ChinaJoy引发玩家关注，争取下半年多端版本上线。其他自研储备产品3D卡牌策略游戏《潮灵王国：起源》（2023.6获版号）、2D页游格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也将于年内上线。 我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。 ⚫泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，“AI+社交”潜力可期。Z世代游戏社交应用“带带电竞”以游戏为切入点进入音频社交领域，实现合规经营下的大幅增收。“带带电竞”带来的一系列“AI+社交”互动应用亮相本年度ChinaJoy，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。后续公司将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能。 ⚫线下着眼网吧与电竞酒店，业务存量增量共振创收。随着线下消费复苏，我们认为公司旗下“易乐游网娱平台”的网吧业务有望持续回暖。数字营销平台“易乐途”布局电竞酒店行业充当“卖水人”角色，继2022年携手美团酒店后，2023年上半年再度牵手国内最大的连锁电竞酒店之一“爱电竞”，实现电竞酒店内商户到用户的闭环生态，未来服务品类也将持续增加。 公司以游戏为切入点，在社交领域进行线上和线下双重布局，进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域。我们认为电竞产业近期受杭州亚运会及相关政策刺激增长，市场前景广阔，公司得以持续探索电竞赛道，与各类社交产品共同打造社交生态。 ◼投资建议 公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.00亿元（yoy+34.8%）、3.86亿元（yoy+28.7%）、4.70亿元（yoy+22.0%），对应EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元，当前股价对应估值分别为25倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断