请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月16日 证 券研究报告•2022年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.93元 国邦医药（605507） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 产品优质矩阵丰富，品类拓展业绩提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：刘佳宜 执业证号：S1250522100003 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.59 流通A股(亿股) 3.02 52周内股价区间(元) 21.65-31.45 总市值(亿元) 139.31 总资产(亿元) 77.59 每股净资产(元) 11.71 相关研究 [Table_Report] 1. 国邦医药（605507）：产能投放助业绩提升，优质药企百尺竿头 (2022-10-20) 2. 国邦医药（605507）：平台铸优势，守正出新奇 (2022-09-06) [Table_Summary]  业绩总结：2022年公司实现营业收入57.2亿元，同比增长27%，归母净利润为9.2亿元，同比增长30.4%，扣非后归母净利润为9.1亿元，同比增长31.2%。单四季度实现营收16.1亿元，同比增长24.4%，归母净利润为2亿元，同比增长8.1%。23年一季度公司实现营收14.1亿元，同比增长19.9%，归母净利润为1.9亿元，同比减少2.9%，扣非后归母净利润1.9亿元，同比减少2.7%。  点评：2022年公司收入提高主要系重点项目带动下，募投项目相关新产品陆续投向市场，产品矩阵丰富，销量提升。22年强力霉素一期达产达标，同时拓展品类盐酸莫西沙星、维格列汀、碳酸镧、GBMC、硼酸三甲酯、环丙氨嗪等产品均取得大比例增长。利润同步增长得益于主要产品的市场占有率提升，竞争力增强。从项目建设角度看，公司特色原料药暨产业链完善项目泰拉霉素等产品建成并一次性调试成功，年产4500吨氟苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段，硼氢化钠系列产品项目建设已进行设备安装，未来产品品类愈发多样，业绩有望进一步增长。  规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司把握产品质量优势，不断丰富产品矩阵。2022年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17%左右，相较于21年提升3个百分点，另一方面新版GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年Q4-23年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。  “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往115个国家和地区，与全球3,000余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。医药业务方面，公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.98元、2.45元、2.93元，对应动态PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5720.92 7281.27 8811.29 10702.36 增长率 26.98% 27.27% 21.01% 21.46% 归属母公司净利润（百万元） 920.90 1106.15 1369.84 1635.21 增长率 30.43% 20.12% 23.84% 19.37% 每股收益EPS（元） 1.65 1.98 2.45 2.93 净资产收益率ROE 12.87% 13.82% 14.34% 14.64% PE 15 13 10 9 PB 1.95 1.68 1.44 1.23 数据来源：Wind，西南证券 -20%-12%-5%3%10%18%22/422/622/822/1022/1223/223/4国邦医药 沪深300 国 邦医药（605507）2022年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5720.92 7281.27 8811.29 10702.36 净利润 920.62 1147.79 1390.01 1662.91 营业成本 4144.88 5267.70 6316.21 7650.80 折旧与摊销 261.71 403.48 437.10 456.29 营业税金及附加 33.09 41.59 50.54 61.30 财务费用 -68.01 -23.76 6.43 60.62 销售费用 64.15 80.09 105.74 128.43 资产减值损失 -27.71 -5.00 -10.00 -10.00 管理费用 293.11 604.35 748.96 909.70 经营营运资本变动 349.21 -388.41 -301.92 -392.89 财务费用 -68.01 -23.76 6.43 60.62 其他 -418.79 27.13 0.08 7.32 资产减值损失 -27.71 -5.00 -10.00 -10.00 经 营活动现金流净额 1017.03 1161.23 1521.71 1784.25 投资收益 19.54 5.00 5.00 5.00 资本支出 -702.35 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 4.56 2.00 2.00 2.00 其他 290.59 -68.16 45.19 -19.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -411.76 -118.16 -4.81 -69.06 营业利润 1052.88 1323.30 1600.41 1908.51 短期借款 495.40 -655.57 0.00 0.00 其他非经营损益 -17.24 -1.40 -2.41 -2.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1035.64 1321.90 1597.99 1906.44 股权融资 0.04 0.00 0.00 0.00 所得税 115.02 174.11 207.98 243.52 支付股利 -111.76 0.00 0.00 0.00 净利润 920.62 1147.79 1390.01 1662.91 其他 -16.72 23.76 -6.43 -60.62 少数股东损益 -0.28 41.64 20.17 27.70 筹 资活动现金流净额 366.95 -631.81 -6.43 -60.62 归属母公司股东净利润 920.90 1106.15 1369.84 1635.21 现金流量净额 1007.49 411.26 1510.47 1654.57 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1973.99 2385.25 3895.72 5550.29 成长能力 应收和预付款项 727.58 1116.65 1362.15 1596.19 销售收入增长率 26.98% 27.27% 21.01% 21.46% 存货 1409.20 1929.35 2256.58 2762.13 营业利润增长率 30.18% 25.68% 20.94% 19.25% 其他流动资产 1018.54 1049.57 1021.34 1057.71 净利润增长率 30.36% 24.68% 21.10% 19.63% 长期股权投资 101.37 101.37 101.37 101.37 EBITDA 增长率 19.99% 36.62% 20.02% 18.66% 投资性房地产 79.41 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3269.06 2960.20 2617.71 2256.04 毛利率 27.55% 27.65% 28.32% 28.51% 无形资产和开发支出 370.52 326.83 283.14 239.45 三费率 5.06% 9.07% 9.77% 10.27% 其他非流动资产 93.51 102.58 111.65 120.73 净利率 16.09% 15.76% 15.78% 15.54% 资产总计 9043.18 9971.80 11649.67 13683.90 ROE 12.87% 13.82% 14.34% 14.64% 短期借款 655.57 0.00 0.00 0.00 ROA 10.18% 11.51% 11.93% 12.15% 应付和预收款项 1087.41 1557.90 1832.39 2180.83 ROIC 18.39% 22.23% 27.33% 33.34% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.79% 23.39% 23.20% 22.66% 其他负债 145.60 111.51 124.87 147.75 营运能力 负债合计 1888.58 1669.41 1957.26 2328.58 总资产周转率 0.69 0.77 0.82 0.84 股本 558.82 558.82 558.82 558.82 固定资产周转率 2.72 2.96