创新药驱动收入增长，2024年迎来产品上市高峰

恒瑞医药年报与季度报点评

主要要点：

• 收入增长：2023年，恒瑞医药实现收入228.20亿元，同比增长7.26%，归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%，扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2024年第一季度，收入59.98亿元，同比增长9.20%，归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%，扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。业绩表现符合市场预期。

• 创新药驱动：收入增长主要得益于创新药的推动，2023年创新药收入达到106.37亿元（含税），同比增长22.1%。产品线丰富，2023年获批3款1类新药和4款2类新药，涵盖肿瘤、糖尿病等多个领域。

• 产品上市高峰：预计2024年将迎来产品上市高峰，新产品如PCSK9单抗、IL-17A单抗、JAK1抑制剂等有望年内上市。

• 研发投入：2023年研发投入接近50亿元，显示出公司在研发上的持续投入。截至年底，共有14个项目进入NDA阶段。

• 盈利能力：预计2024-2026年营业收入分别为271.05亿、309.71亿、350.72亿元，复合年增长率19.83%。归母净利润分别为55.28亿、64.13亿、74.02亿元，复合年增长率15.43%。

• 估值与评级：基于创新药储备丰富，给予2024年58倍PE，目标价50.26元，维持“买入”评级。风险在于集采品种续约风险和创新药海外市场的不确定性。

财务预测与估值：

• 营业收入：从2022年的21275亿元增长至2026年的35072亿元，复合年增长率13.24%。
• 市盈率（P/E）：从2024年的61.8倍降至2026年的35.9倍。
• 市净率（P/B）：从2024年的6.6倍降至2026年的4.7倍。
• 估值：基于公司未来的增长潜力和研发投入，给予58倍的2024年市盈率作为目标价。

总结：

恒瑞医药通过持续的创新药研发和产品线扩展，实现了稳定的收入和利润增长。随着多款新药即将上市，预计未来业绩将进一步提升。然而，集采政策的不确定性仍需关注。公司估值合理，维持“买入”评级，目标价50.26元，建议长期关注其创新药进展和市场表现。