港股市场一周回顾
2024年2月9日2024年4月19日 港股市场一周回顾 19/4/2024 FTSE中国A50指数今年迄今跑赢中国内地和香港股市基准指数家用电器出口强劲纯电动乘用车出口急降但电式混合动力乘用车出口急升企业家看好哪些行业，对哪些行业谨慎部分行业产能过剩问题突出已竣工待售的住房大幅堆积，近4万亿元资金被套牢 一、FTSE中国A50指数今年迄今跑赢中国内地和香港股市基准指数 FTSE中国A50指数的上涨带动了在香港股市或A股市场上市的各类A50 ETF的表现优于其他一些主要指数跟踪ETF。 中国A50指数本周创下年内新高，今年迄今或4月份至今表现优于沪深300指数和恒生指数。2023年末以来，截至4月18日，中国A50指数上涨约6.9%；恒生指数下跌3.9%，沪深300指数上涨4.0%。二季度以来，中国A50指数上涨0.3%；恒生指数下跌3.2%，沪深300指数下跌0.3%。 今年以来，中国A50指数的上涨是由权重国有商业银行股、能源资源股、家电股的股价上涨带动的；但保险股、券商股、医药股、太阳能股则逆势下跌，导致指数涨幅收窄。A50指数成分股的表现也反映了今年以来投资者的资产配置偏好。 银行可能会改变其分红政策，改为一年内多次分红，权重A股银行股价本周创52周高。尽管不少市场分析师警告商业银行将因息差收窄而遭受营业收入增长疲弱的影响，但部分权重国有商业银行和部分主要城商行A股股价本周创52周新高。监管机构鼓励上市公司一年内增加派息次数。高分红的商业银行可能会从每年分红一次改为每季度或每半年分红。这将吸引更多长期投资者投资商业银行股。此外，中央汇金宣布增持四大国有商业银行A股，也增强了市场对银行将维持分红回报控股股东的信心。本周，六大国有银行内有四家A股价创52周新高，华夏银行A(600015 CH)、北京银行（601169CH）、上海银行A(601229 CH)、江苏银行A(600919 CH)也创52周新高。 相反，部分大型券商股本周触及52周新低。按人民银行公布，首季度非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。此外，监管机构提出进一步提高A股IPO上市门槛，大型券 商的投行业务前景在中短期蒙上阴影。本周，中信证券A(600030 CH)、广发证券A(000776 CH)、国泰君安A(601211 CH)、海通证券A(600837 CH)、东方证券A(600958 CH)创52周新低。 房地产销售疲弱和房价下跌继续打压房地产股。万科企业的财务问题持续影响市场。企业及统计局数据反映销售仍疲弱及房价仍在下跌趋势。本周，万科A(000002 CH)、保利发展A(600048 CH)创52周新低。此外，市场担心房市风险将蔓延至保险公司。从股价表现来看，金融板块的银行、保险、券商股票中，投资者更青睐银行股。 今年二季度国际原油价格攀升至80美元/桶以上，而去年二季度约为65-75美元/桶，市场对原油勘探公司盈利前景的乐观预期增强了其股价表现。 二、家用电器出口强劲 尽管政府鼓励家庭更换电器以刺激消费，但2024年第一季度中国国内家用电器和音像器材类消费品零售额同比温和增长5.8%，增速比全国零售额增速仅高1.1个百分点。 我们认为家电行业的主要利好消息是在出口市场。与去年增速比较，家电出口今年首季度增速显著加快。2024年第一季度，按人民币计算，家用电器出口额同比增长15.9%，数量同比增长23.7%；音视频设备及其零件产品出口额一季度也同比增长9.0%。2023年，按人民币计算，家用电器出口额同比增长9.9%，数量同比增长11.2%；音视频设备及其零件产品出口额一季度也同比增长0.9%。 从出口平均单价趋势来看，家用电器行业出口市场存隐忧。大部分家用电器类别的出口平均单价呈下降趋势，而且出口平均单价绝对值也不高。这反映进口国市场购买力不高，出口产品价格竞争激烈。 图表2：家用电器出口平均单价趋势 三、纯电动乘用车出口急降但电式混合动力乘用车出口急升 电动汽车企业出口产品策略发生显著变化，可能反映进口国充电基础设施不足带来的结果。据中国海关，首季度，纯电动乘用车（BEV）同比出口金额稍微同比上升2.3%，出口数量同比上升13.0%；插电式混合动力乘用车（PHEV）同比出口金额同比上升127.1%，出口数量同比上升110.7%；非插电式混合动力乘用车（HEV）同比出口金额同比上升637.2%，出口数量同比上升486.8%。 这三个类别电动乘用车出口增速的明显差异，不单反映车企出口产品策略变化，也反映进口国对不同类别电动乘用车需求的差异。另外，纯电动乘用车过去几年出口量大幅上升后，基数已较高，增长放慢是合理的现象，但首季度增速突然大幅急降也让投资者关注。 非纯电动乘用车出口强劲，反映进口国消费者对插电式混合动力和非插电式混合动力乘用车需求较强。中国市场的发展经验说明充电基础设施不足压制纯电动乘用车需求增长，从而让插电式混合动力和非插电式混合动力乘用车需求迅速上升。在国内，纯电动和插电式混合动力车被视为新能源汽车并获得政府支持消费，但非插电式混合动力车并不被视为新能源汽车。在国外一些国家，纯电动、插电式混合动力和非插电式混合动力车都被视为电动汽车，非插电式混合动力车也获得消费者青睐或政府支持，所以非插电式混合动力车出口也能大幅增长。 我们可以预期这三个类别电动乘用车在国外市场将出现激烈竞争，然而中国总体汽车出口业仍是收益者。 四、企业家看好哪些行业，对哪些行业谨慎 市场上有各种调查来衡量经济或行业前景。我们认为，衡量前景的有用参数之一是各行业的固定资产投资增长率。如果企业家看好某些行业前景，他们愿意增加投资这些行业。相反，如果企业家对某些行业的前景持谨慎态度，他们就不太愿意增加投资。此外，企业家也会关注行业产能利用率情况。如果产能利用率高或回升，投资扩大产能的动力就会很高。相反，如果产能利用率较低或下降，进一步投资扩大产能的动力就会受到抑制。 制造业中，与去年相比，今年首季度以下行业固定资产投资增速加快，包括铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、食品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、农副食品加工业、金属制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、纺织业、医药制造业,同比分别增长24.8%、19.0%、18.8%、17.4%、16.1%、14.3%、14.1%、13.9%、12.4%和8.5%。 相反，今年首季度固定资产投资增速明显放缓的两个制造行业是汽车制造业和电气机械和器 材制造业。汽车制造业的固投同比增速从去年19.4%下降至今年首季度7.4%。电气机械和器材制造业的固投同比增速从去年32.2%下降至今年首季度13.9%。这两个行业去年固定资产投资增速非常高，产能大幅增加导致产能利用率下降，闲置产能的增加又抑制了今年企业家对这两个行业增加投资。汽车制造产能利用率从去年首季的72.0%和第四季度的76.9%下降至今年首季的64.9%。电气机械和器材制造业产能利用率从去年首季的75.8%和第四季度的77.1%下降至今年首季的72.7%。 企业家加大对食品产业供应链的投资。今年首季食品制造业和农副食品加工业的固投分别同比增长19.0%和17.4%。我们关注食品制造行业产能利用率不高，但食品制造行业的激进投资将导致未来产能过剩，食品市场竞争加剧。去年第四季度食品制造行业的产能利用率为71.3%，今年首季为69.1%。 制药公司在改变看法，前景变得更加积极。今年首季医药制造业的固投同比增长8.5%，而去年同比增长1.8%。制药行业过去五个季度保持较高的产能利用率，去年首季为75.2%，第四季度为75.4%，今年首季为76.0%。 电力、热力、燃气及水生产和供应业保持很高的固定资产投资增速，去年全年和今年首季分别同比增长23.0%和29.1%。这对于其上游机械设备供应商来说是一个利好消息。电力、热力、燃气及水生产和供应业固定资产投资大幅增长，意味着供给能力大幅提升,导致产能利用率从去年第四季度的74.4%下降至今年首季的71.2%。 铁路运输业2023年和今年首季度固定资产投资保持较高水平，2023年同比增长25.2%，今年首季度增长17.6%。这对上游设备机械供应商，如机车供应商、工程机械供应商来说是个好消息。 五、部分行业产能过剩问题突出 在3月份的2024年政府工作报告提到的部分行业产能过剩问题。这个风险发展情况如可？本周，国家统计局公布首季度产能利用率数据。新数据让市场合理评估风险。 部分行业产能过剩问题突出。2024年首季度，工业增加值同比实质增长6.1%，其中，制造业增加值实质同比增长6.7%。然而,工业平均产能利用率从2023年首季度的74.3%和2023年四季度的75.9%下降至2024年首季度的73.6%,其中，制造业产能利用率从2023年首季度的74.5%和2023年第四季度的76.0%下降至2024年首季度的73.8%。工业增加值增速与工业产能利用率下降的背离说明产能增速快于产出增速。这不完全是坏消息。首先，产能利用率下降可能造成生产利润率短期下行压力。不过，产能的增加却为未来的产出增长提供了空间。从生产商的角度来看，他们需要寻找新的业务订单来提高产能利用率。产能利用率低的行业在争夺新订单的过程中不可避免地会出现价格战。我们确定2024年一季度产能利用率大幅下降的行业有汽车制造业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业、食品制造业等。产能利用率的下降通常伴随着单位生产成本的增加以及单位售价的潜在下降，这对生产商来说是负面因素。 产 能利 用 率偏低行业 红线：4个季度平均；来源：国家统计局、农银国际证券 红线：4个季度平均；来源：国家统计局、农银国际证券 红线：4个季度平均；来源：国家统计局、农银国际证券 红线：4个季度平均；来源：国家统计局、农银国际证券 红线：4个季度平均；来源：国家统计局、农银国际证券 红线：4个季度平均；来源：国家统计局、农银国际证券 六、已竣工待售的住房大幅堆积，近4万亿元资金被套牢 2022-23年，市场担心陷入财务困境的开发商无法完成预售房产形成烂尾。这一风险因素在政府和金融机构的政策支持下得到了很大程度的解决。我们观察到一个新的挑战，即已竣工但未售出的住房库存大幅增加。据统计局，截至今年3月末，已竣工待售住宅面积为39,458万平方米，同比增长23.9%，较去年末增加19.1%。今年首季度，平均每月住宅期房销售量为4,615万平方米，平均每月住宅现房销售量为1,698.5万平方米。如果按每月平均销售约1,700万平方米住宅现房来算，当前39,458万平方米竣工待售住宅或需要23.2个月或约近两年时间销售。 竣工待售住宅面积大幅增长意味着许多开发商的资金被套牢在已竣工待售的现房上。 今年首季，新建商品住宅销售1.85万亿元，销售面积1.89亿平米，平均销售价为每平方9779元。3月末，39,458万平方米待售现住宅房，以每平值9.8千元计算，相当于开发商及金融机构约3.9万亿元资金被套牢。开发商出售房屋的现金回笼速度明显放缓，我们相信今年以来许多大型开发商都遇到了营运资金紧张的问题。为了应对这种情况，房地产开发商可能需要大幅降低住宅现房销售价格，以加快现金回笼速度。在这种情况下，这将对住宅期房价格造成下行压力。二手住宅房与一手现房住宅处于直接竞争状态，二手住宅房与一手新房价格将有同步下跌压力。二手住宅房质量或低于一手新房，二手住宅房价下跌压力应大于一手新房。3月份，统计局数据也显示二手住宅房价下跌幅度明显大于新房。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内
