港股市场一周回顾
2023年11月3日 港股市场一周回顾 3/11/2023 恒生指数上周触及今年新低后本周从低位反弹10月初中东地缘政治冲突爆发对全球股票市场的影响已浮现中国国债收益率曲线上移并顺时针旋转日本国债收益率曲线控制（YCC）对全球金融市场影响软件和信息技术服务业第三季度利润大幅增长主要纯新能源汽车制造商取得“金九银十”的销售佳绩下周展望 一、恒生指数上周触及今年新低后本周从低位反弹 本周,日本、美国和英国央行维持目标利率不变,符合市场预期,外部主要股市反应积极。本周，恒生指数本周反弹约1.5%。对美国利率周期敏感的港资地产及公共事业股上涨。中国10月PMI数据低于市场预期，避险情绪提振中资消费必需品股。消费电子股逆势上扬,但权重互联网/电商股、能源股、中资金融和地产股走低。除大型互联网/电商公司外，大部分中资大型公司已在11月初之前公布第三季业绩。双十一网购节的开始但未能提振互联网/电商股价,市场担忧消费者网上购物情绪依然疲弱。例如，体育用品零售商李宁（2331 HK）本周公布第三季度线下渠道销售录得高个位数增长,但电商业务录得低个位数下降,反映消费者从线上购物转向线下购物。巴以冲突已近4周,美国原油期货价格于本周中回落至冲突爆发前的十月初水平,上海原油期货价格也低于9月末约6-7%，原油股跟随原油价格走弱。主要保险股第三季度业绩不佳，六大国有银行本周宣布下调部分服务费，市场担忧银行受净息差收窄以及手续费及佣金收入减少的影响，多支H股银行股和保险股走低。中国10月制造业及非制造业PMI低于9月，让市场关注中国经济复苏动力，低Beta的消费必需食品和饮品股获得支持。小米（1810 HK）推出新手机，初期销售反应强劲，提振消费电子股逆势上扬。 中国大陆投资者近几个月趁港股疲软之机大举买入港股。中国内地投资者通过港股通在8月、9月和10月分别净买入约755亿港元、545亿港元和232亿港元港股。相反，境外投资者连续三个月通过沪深股通净卖出A股。8月、9月和10月，境外投资者净卖出约897亿元、375亿元和448亿元A股。前10个月通过沪深港股通,境外投资者净买入约580亿元A股，中国内地投资者净买入约2900港元港股。 二、10月初中东地缘政治冲突爆发对全球股票市场的影响已浮现 中东地缘政治冲突在10月初爆发，对全球股票市场的影响在10月的指数变化体现。10月份，MSCI世界指数下跌3.0%，主要受到非必需消费品、能源、工业和制药指数跌幅超过4%的拖累。从行业指数表现来看，市场担心近期中东地缘政治紧张局势将给全球经济带来进一步下行压力，经济疲软会抑制非必需消费品的需求，消费需求疲软又会抑制工业产出，抑制能源需求。投资者对经济周期负循环的预期做出反应。MSCI世界指数以发达经济体蓝筹股为主，其指数和行业分类指数的表现更多地反映了发达经济体投资者的态度和预期。 中港股市方面，10月份，房地产分类指数领跌沪深300指数和恒生综合指数，这反映中港两地市场对国内房地产风险因素而非外部因素更为敏感。10月份，沪深300指数和恒生综合指数分别下跌3.2%和4.3%，但他们的房地产分类指数分别下跌13.6%和7.6%（参考图表1）。此外，投资者正在从表现优异的股票中获利离场。前十个月，中港股市中，电信业指数和能源资源业指数都显著跑赢大盘（参考图表2），但这两个行业分类指数在10月大幅下跌，表明这两个行业指数中的成分股面临较大的抛售压力，投资者在第四季度末之前锁定了这两个行业股票获得的利润。另一方面，中港股市中，前十个月医药行业指数明显差于大盘，但10月份该行业指数显著却逆势上扬，这反映投资者低吸医药股。我们看到价值投资者对风险厌恶态度和在各板块高抛低吸特点是主导中港股市因素。 10月初中东地缘政治冲突爆发，对全球股票市场的影响在10月指数变化体现。 图表3：全球综合PMI产出指数（红线，左轴）vsMSCI世界指数（黑线，右轴）两个指数趋势类同，但高低点出现时间不一，股市投资者乐观情绪逆转晚于经济周期出现逆转向下，股市投资者悲观情绪逆转早于经济周期出现逆转向上 注：指数截至10月末，10月综合PMI产出指数未公布；来源：彭博、S&P Global、农银国际证券 三、中国国债收益率曲线上移并顺时针旋转 中国国债收益率曲线自三季度中开始上移，在四季度首个月继续上移，并顺时针旋转。中国国债收益率曲线的顺时针旋转意味着中短期（如1-10年期）债券收益率持续上升，但长期收益率相对稳定。我们认为这一现象是由于新增国债供应量增加以及境外投资者减持国债造成的。因此，三季度以来国债流通量的持续增加对债券价格造成了下行压力（或者说债券收益率上行压力）。根据人民银行社会融资规模统计数据，9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%。其中，政府债券余额为66.14万亿元，同比增长12.2%，企业债券余额为31.39万亿元，同比下降0.3%。2023年前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。其中，政府债券净融资增量5.96万亿元，同比多增462亿元；企业债券净融资增量1.63万亿元，同比少增6128亿元。前九个月政府债券增量净融资的约43%是在第三季度筹集的。因此，三季度相对较大的新增国债供应增加了同期债券收益率的上行压力。存量和增量数字反映了今年政府正在积极增加直接债务融资。我们认为政府加大逆周期力度，加杠杆支持经济发展，但后果是承受利率上升压力。上周，中央政府拟发行1万亿元专项债券，为地方政府加强应对自然灾害的基础设施建设提供财政支持。新增国债供应量将进一步增加。中国国债收益率被视为评估在岸人民币计价资产估值(例如高股息率股票、境内企业债券等)的无风险参考利率。三季度国债收益率的上升以及10月份的持续上升将抑制人民币资产的理论估值,也推高了政府发行新债的融资成本。人民银行或需要考虑向金融市场释放更多流动性，以遏制国债收益率的上升（或支撑国债价格）。方法之一是央行扩大资产负债表，从市场上吸收政府债券。另一种间接方法是央行降低大型银行的存款准备金率和引导其使用新的流动性增持国债。 来源：人民银行、中央国债登记结算、农银国际证券 来源：人民银行、中央国债登记结算、农银国际证券 四、日本国债收益率曲线控制（YCC）对全球金融市场影响 日本央行10月31日宣布将基准利率维持在历史低点-0.1%。这是自2016年1月以来的水平。然而，央行再次修改了国债收益率控制(YCC)政策，调整10年期日本国债收益率上限的“目标”从0.5%上调至1%，甚至容忍超过1%。为什么我们需要追踪日本债券收益率？在G7国家中，日本的债券收益率最低。这鼓励全球对冲基金借入日元进行全球投资，例如投资发达国家的政府债。此外，日本国内投资者也在全球范围内进行投资。因此日本利率的变化将会影响全球的流动性方向。据美国财政部的数据，日本8月持有11162亿美元美国国债，相当于日本8月份外汇储备的99.5%。日本是美国国债的最大外国持有者，日本持有美国国债的增减将影响美国国债收益率，从而将影响波及全球金融市场。尽管今年以来日本10年期国债收益率不断上升，从年初的0.41%升至11月初的0.95%附近，但美国与日本国债收益率差距非但没有缩小，反而扩大。这是因为同期美国国债收益率上升速度更快。美国与日本10年期国债收益率差距已从今年年初的3.46个百分点上升至11月初的3.94个百分点。美日利率差距扩大也加大日元贬值压力，美元兑日元汇率从今年初的131.1升至11月初的151.3。 日本央行已向全球金融市场传递央行容忍债券收益率进一步上升可能性的信息。影响日本央行利率决定的另一个因素是通胀趋势。日本CPI已从去年底的4.0%下降至今年6月的3.3%和今年9月的3.0%。然而，日本核心CPI（扣除食品和能源CPI）从去年底的3.0%升至今年6月和9月的4.2%。整体CPI下降很大程度上是由于今年能源价格较去年下降所致。日本的高通胀率也意味着较高的负实际利率环境，不利央行控通胀。风险在于若市场预期日本国债收益率需进一步上升以对抗通胀或支持日元汇率，将影响全球流动性流向，进而影响全球金融资产价格。 来源：彭博、农银国际证券 五、软件和信息技术服务业第三季度利润大幅增长 几家主要软件和IT企业将于11月发布第三季度业绩。在业绩发布之前，工信部公布了行业经营绩效调查。因此，该调查提供了对该行业主要公司财务绩效的洞察。据工信部最新行业调查显示，前三季度，中国软件和信息技术服务业（以下简称“软件业”）运行态势平稳，软件业务收入两位数增长，利润总额保持较快增长，软件业务出口降幅收窄。前三季度，中国软件业务收入87610亿元，同比增长13.5%；利润总额10090亿元，同比增长18.3%。前三季度，软件业务出口364亿美元，同比下降4.4%。 软件业主要业务板块中，第三季度电商平台服务技术服务收入增速加快。电子商务平台技术服务收入同比增速从第一季度的4.8%，增加至上半年的6.1%,再增加到前三季度的9.4%,隐含收入同比增速从第二季度的7%左右，上升至第三季度的16%左右。 工信部数据显示，行业利润同比增速从2023年第一季度的15.1%放缓至上半年的10.4%，但前9个月同比增速大幅反弹至18.3%。根据这些数据，隐含行业利润同比增长率从第一季度的15.1%放缓至第二季度的6%左右，但第三季度的同比增速反弹至34%左右。 六、主要纯新能源汽车制造商取得“金九银十”的销售佳绩 在“金九银十”销售旺季,五家上市纯新能源汽车厂商中，蔚来(9866HK)的10月份交付量环比增幅最弱。蔚来10月份交付量环比增长2.8%，蔚来的可比公司理想汽车(2015HK)环比交付量增长12%。小鹏汽车（9868HK）和零跑汽车（9863HK）10月份交付量增长强劲,分别环比增31%和15%。然而，由于2023年上半年小鹏交付量不佳，他的今年首10个月交付量同比下降2%，但同期零跑同比增13%。首10个月，零跑交付量超过小鹏。（参考图表9） 比亚迪(1211HK)的10月销量环比增长5%。自8月以来，比亚迪已连续三个月环比增长5%左右。比亚迪继续以提高产量来提振销量，其首9个月的购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出升至1010亿元，同比升57%。比亚迪10月新能源汽车销量30.2万辆，如果今年最后两个月比亚迪能维持这个销量趋势，全年销量将达到300万辆。然而，高基数效应可能会导致比亚迪本季度或未来几个季度的环比增长势头放缓。比亚迪销量环比增速由二季度的27%放缓至三季度的17%。从比亚迪10月销量来看，第4季度销量环比增速或将放缓至10-15%。 贝塔（Beta)分析。截至11月1日的12个月，比亚迪H股、理想、蔚来、小鹏和零跑的贝塔值（相对恒生指数）分别为1.03、1.67、1.97、2.24和0.84。比亚迪的贝塔值靠近1.0表明其H股表现与恒生指数表现靠近，但蔚来、理想和小鹏的股价波动将明显大于恒生指数。比亚迪H股贝塔值接近1也表明其股价在中期时间内的表现对整体蓝筹股表现而非公司基本面因素更为敏感。 七、下周展望 宏观方面，下周，中国将公布10月份贸易数据和通胀数据。目前，市场看空中国通胀前景，预计CPI和PPI将同比下降幅度扩大。这一预期反映市场对国内内需市场疲软的看法。10月份以美元计价的贸易数据与以人民币计价的贸易数据仍将存在较大差异。过去12个月人民币贬值扭曲了以美元计算的贸易数据。例如，前9个月，中国出口以人民币计算同比增长0.6%，但以美元计算同比下降5.7%。市场关注的另一组贸易数据是汽车和电机的最新出口趋势，这些都预示着中国新能源汽车、太阳能发电设备、汽车电池和蓄电池最新的外部需求趋势。 微观方面，11月，许多大型电子和互联网/电子商务股票将公布第三季度业绩。芯片代工厂中芯国际（981 HK）和华虹半导体（1347 HK）将于下周公布业绩。目前，市场预计中芯国际和华虹半导体三季度净利润环比下降五成左右，
