港股市场一周回顾

9/8/2023 经济周期敏感股领涨。近三周来，中国监管机构密集释放支持经济及地产的措施，恒生指数从8月25日的今年以来最低点17573.70点反弹至本周9月7日(周四)收盘18202.07点，上涨近3.6%。本次反弹领涨的个股包括中资地产股、中资银行股、中资保险股、电子股、新能源汽车股、中资能源股等。他们中的大多数都是经济周期敏感股。这反映出投资者相信政府刺激措施将提振经济。不过，中国电信服务股、公用事业股、消费必需品股均走低。由于学校开学，之前暑假带动消费出游相关股也下跌。总体来看，基金经理加大了对经济周期股的配置，减少了对防御性股票的持有。九月第一周，恒生指数高开走低，8月最后两周股指大幅反弹后，本周获利回吐交易出现。九月第一周，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约1.0%、0.3%和2.1%。 三类投资主题受到各类投资者的追捧。我们观察到以下趋势影响中港两地股市市场表现。 第一类是在政府政策扶持措施导致行业风险大幅缓解，风险溢价下降，估值回升，但要看到基本面明显改善需要更多时间才能出现。此类别包括商业银行和房地产行业。鉴于前期行业风险较高，我们判断基金经理对这类别股持仓较低，若基金经理增持这类别股将导致股价大幅反弹。 第二类是在政府特别扶持措施的情况下，行业基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为新能源汽车行业。从新能源汽车销量或交付量来看，7-8月，比亚迪(1211 HK)销量同比增长59%，吉利(175 HK)销量同比增长27%，理想汽车(2015 HK)交付量同比增长361%，蔚来(9866 HK)交付量同比增长92%，小鹏汽车(9868 HK)交付量同比增长17%，零跑(9863 HK)交付量同比增长16%（见图1）。第三季度前两个月的良好经营业绩意味着他们应取得良好的第三季度业绩。 第三类是在没有政府特别扶持措施的情况下，但基本面支撑较强，预计第三季度将有良好业绩。该类别为能源资源行业。9月初，美国WTI轻质原油价格已攀升至85美元/桶以上，其一季度和二季度平均价格分别在76美元/桶和73美元/桶左右。第三季度前两个月，原油平均价格在79美元/桶左右（见图2）。去年第四季度，其均价在83美元/桶左右。9月初，油价已攀升至高于去年第四季度原油均价。我们判断中资石油公司三季度业绩应好于一、二季度。从需求角度看，进入秋季，北半球国家将开始囤积能源过冬。从供应角度看，石油输出国组织（OPEC）已将日均原油产量从2022年12月的2918万桶削减至2023年3月的2911万桶，6月的2869万桶和2023年8月的2782万桶（见图3）。未来几个月的供需动态对原油价格利多。 来源：上海国际能源交易中心、彭博、农银国际证券 来源：上海国际能源交易中心、彭博、农银国际证券 注：严格来说，中国的原油期货与其他交易所的原油期货价格没有直接可比性，主要是因为交易的原油质量不同。例如，中国上海国际能源交易中心原油期货的原油是中质含硫原油，美国纽约商品交易所主要交易原油期货的原油是轻质低硫原油。然而，不同交易所的原油期货价格在大多数时间里都会有类似的趋势。此外，中国原油期货价不包含增值税和关税。因此原油期货买家从保税仓库提货的最终价格将是合同价格加上增值税和关税。 命运共同体。本周公布最新8月份PMI显示，全球三大经济体中国、美国和欧元区综合PMI产出趋势相似，显示走弱趋势（见图6），由于制造业活动持续疲弱和非制造业或服务业活动也在减弱。我们强调趋势而不是单月数据。当前东盟经济运行走势不同。8月份东盟5国制造业PMI为51.0（见图7-8），已连续24个月维持在50以上水平。东盟已成为中国最大的贸易伙伴，“一带一路”倡议和RCEP帮助中国出口商开拓东盟市场，减少对美国和欧元区市场的依赖。消费电子产品出口地区韩国和中国台湾8月份制造业PMI分别为48.9和44.3，分别连续14个月和连续15个月低于50，表明消费电子行业复苏尚未到来。 来源：国家统计局，S&P Global、彭博、农银国际证券 来源：国家统计局，S&P Global、彭博、农银国际证券 来源：国家统计局，ISM，S&PGlobal、彭博、农银国际证券 来源：国家统计局，ISM，S&P Global、彭博、农银国际证券 下周展望。中国宏观方面，国家统计局将于9月9日（周六上午）公布通胀数据，9月15日（周五上午）公布主要宏观经济数据。目前，市场预计CPI同比变化将从7月份的负0.3%反弹至8月份的升0.1%；PPI同比降幅将从7月的负4.4%收窄至8月的负2.9%。通缩风险仍是市场主要担忧之一。目前，市场预计8月工业生产增速和零售销售同比增速将好于7月; 8月失业率将稳定在7月的5.3%;8月份固定资产投资同比增速将保持稳定但房地产投资降幅将扩大。人民银行下周还将公布8月份宏观金融数据。市场关注的焦点是8月份新增人民币贷款金额和社 会融资规模增量，目前市场预计8月份人民币新增贷款和社会融资规模增量将较7月份大幅增加几倍。总体而言，市场预计8月份中国宏观经济情况将较7月份有所改善。美国宏观方面，美国将在9月20日美联储FOMC会议之前公布8月通胀数据。美国8月CPI将于9月13日公布。市场预计美国CPI同比增长从7月的3.2%回升至8月的3.5%，但核心CPI从7月的4.7%下降至8月的4.3%。若8月美国CPI符合当前市场预期，CPI将出现连续两个月反弹回升，或影响市场对利率前景预期。目前，利率期货市场显示，市场预计美联储将在9月的议息会议后维持联邦基金利率不变，但美联储有机会在11月初的FOMC会议后加息。我们需要提醒的是7月初以来原油价格的强劲反弹将影响第四季度的通胀前景和利率前景。第三季度以来至九月首周，原油价已升近两成，这价格变化将影响8及9月通胀数据，这两个月通胀数据将在9及10月公布。因此，9月通胀数据会于10月中公布并影响11月初的美联储FOMC会议议息。 微观方面，重点关注中国房地产开发商8月份的月度销售数据。大多数中国房地产公司将在每月的第一二周公布上一个月的销售数据。对于中资地产股来说，随着不少城市放开住房限售，二级住房市场供应量增加，一二级市场的新住房和现有住房供应将同时争夺需求。此外，由于中资地产企业会在每个月的前两周公布上个月的销售情况，政府对地产市场的支持措施是否对地产企业有帮助，可以从他们的月度销售情况中很容易地看出。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，幷且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 权益披露农银国际证券有限公司及/或与其联属公司,曾在过去12个月内,与本报告提及的零跑汽车 (9863 HK)有投资银行业务关系。 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2006年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为8.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投 资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形 办公地址:香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司 电话:(852)2147 8863