请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 厦门钨业(600549.SH) 2024年04月19日 买入（维持） 所属行业：有色金属/小金属 当前价格(元)：19.91 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.39 28.05 26.55 相对涨幅(%) 10.32 21.96 17.54 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《厦门钨业（600549.SH）：业绩环比增长，钨钼板块持续发力》，2023.10.24 2.《厦门钨业（600549.SH）：钨钼板块出口增加利润高增，稀土、能源新材料板块盈利承压》，2023.8.26 3.《厦门钨业（600549.SH）：钨丝龙头坚定扩产，带动钨丝行业稳步发展》，2023.5.19 4.《厦门钨业（600549.SH）：23年Q1钨钼板块业绩快速增长，新能源板块业绩短期承压》，2023.4.23 厦门钨业（600549.SH）：2023年钨钼板块带动业绩稳健增长，2024年Q1三元材料及钴酸锂销量大幅提升 投资要点  事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年业绩稳健增长，2024年Q1业绩小幅下滑。2023年全年公司营业收入393.98亿元，同比-18.30%；归母净利润16.02亿元，同比+10.75%；扣非归母净利润14.00亿元，同比+13.29%，经营活动产生的现金流量由22年的负转正。2024年一季度公司营业收入82.70亿元，同比-3.41%；归母净利润4.27亿元，同比-2.95%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-23.27%。  钨钼是2023年业绩增长的基石，能源新材料和稀土板块23年全年承压。（1）钨钼：2023 年公司钨钼主要深加工产品保持增长，板块实现营业收入 164.63 亿元，同比+25.10%；实现利润总额 23.48 亿元，同比+61.84%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比+57.10%。（2）稀土：2023 年度稀土产业受原料价格持续下行、市场竞争加剧影响，盈利能力同比大幅下滑。公司稀土业务实现营业收入 54.9 亿元，同比-10.59%；实现利润总额 1.44亿元，同比-54.54%。（3）能源新材料：2023年公司能源新材料业务营业收入 173.11 亿元，同比- 39.77%；实现利润总额 5.59 亿元，同比-54.98%。公司全年钴酸锂产品销量 3.46 万吨，同比+4.16%；三元材料销量 3.74 万吨，同比-19.39%。  2024年Q1三元材料及钴酸锂销量大幅提升，钨钼利润短期承压，稀土持续承压。（1）钨钼：2024年第一季度，公司钨钼业务实现营业收入40.47亿元，同比+9.81%；实现利润总额5.40亿元，同比-4.59%，若剔除联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比-3.21%。利润下降的主要原因是公司钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降，钨冶炼环节利润有所减少。（2）稀土：2024年第一季度，公司稀土业务实现营业收入9.12亿元，同比-26.66%；实现利润总额0.40亿元，同比-64.79%。（3）能源新材料：2024年第一季度，公司新能源电池材料业务实现营业收入32.99亿元，同比下降8.02%；实现利润总额1.14亿元，同比下降5.31%。24年Q1公司持续开拓三元材料市场，实现销量1.59万吨，同比+249%；钴酸锂产品销量0.84万吨，同比+62%。  投资建议：随公司三大板块新项目逐渐建成投产、新能源等市场需求持续提升，公司产品产销量有望快速提升，带动公司业绩有所增长。预计公司2024-2026年营收分别为435.16/497.34/549.39亿元，归母净利润分别为18.44/23.42/26.83亿元，对应PE16.22/ 12.77/11.15倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量 -34%-26%-17%-9%0%9%2023-042023-082023-12厦门钨业沪深300 公司点评 厦门钨业（600549.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,418.29 流通A股(百万股)： 1,414.65 52周内股价区间(元)： 14.06-21.55 总市值(百万元)： 28,238.06 总资产(百万元)： 40,594.42 每股净资产(元)： 8.19 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 48,223 39,398 43,516 49,734 54,939 (+/-)YOY(%) 51.4% -18.3% 10.5% 14.3% 10.5% 净利润(百万元) 1,446 1,602 1,844 2,338 2,676 (+/-)YOY(%) 22.7% 10.8% 15.1% 26.8% 14.4% 全面摊薄EPS(元) 1.02 1.13 1.30 1.65 1.89 毛利率(%) 13.6% 16.5% 16.3% 16.6% 16.9% 净资产收益率(%) 14.5% 14.3% 14.6% 16.4% 16.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 厦门钨业（600549.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 39,398 43,516 49,734 54,939 每股收益 1.14 1.30 1.65 1.89 营业成本 32,888 36,424 41,466 45,637 每股净资产 7.91 8.88 10.05 11.45 毛利率% 16.5% 16.3% 16.6% 16.9% 每股经营现金流 3.02 3.07 4.17 4.04 营业税金及附加 251 261 298 330 每股股利 0.40 0.35 0.35 0.35 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 369 320 398 440 P/E 15.14 16.22 12.79 11.18 营业费用率% 0.9% 0.7% 0.8% 0.8% P/B 2.17 2.38 2.10 1.84 管理费用 968 1,070 1,223 1,351 P/S 0.76 0.69 0.60 0.54 管理费用率% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 7.43 7.36 6.19 5.29 研发费用 1,609 1,775 2,029 2,241 股息率% 2.3% 1.7% 1.7% 1.7% 研发费用率% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 盈利能力指标(%) EBIT 3,351 4,091 4,742 5,379 毛利率 16.5% 16.3% 16.6% 16.9% 财务费用 509 651 649 614 净利润率 6.4% 6.2% 7.0% 7.4% 财务费用率% 1.3% 1.5% 1.3% 1.1% 净资产收益率 14.3% 14.6% 16.4% 16.5% 资产减值损失 -368 -127 -117 -120 资产回报率 4.1% 4.3% 5.1% 5.3% 投资收益 95 39 82 70 投资回报率 9.3% 10.4% 11.2% 11.7% 营业利润 2,935 3,153 4,058 4,715 盈利增长(%) 营业外收支 -18 0 0 0 营业收入增长率 -18.3% 10.5% 14.3% 10.5% 利润总额 2,917 3,153 4,058 4,715 EBIT增长率 5.7% 22.1% 15.9% 13.4% EBITDA 4,526 5,267 5,979 6,701 净利润增长率 10.8% 15.1% 26.8% 14.4% 所得税 400 441 568 660 偿债能力指标 有效所得税率% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 51.4% 49.9% 47.9% 45.5% 少数股东损益 916 868 1,152 1,379 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 1,602 1,844 2,338 2,676 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,851 3,744 5,128 6,661 应收帐款周转天数 62.4 40.0 35.0 35.0 应收账款及应收票据 6,443 6,585 6,830 7,406 存货周转天数 88.3 83.0 78.0 79.7 存货 7,419 7,915 8,132 8,489 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 其它流动资产 3,356 3,563 3,798 4,031 固定资产周转率 3.9 4.2 4.6 5.0 流动资产合计 20,069 21,807 23,888 26,587 长期股权投资 3,300 3,838 4,352 4,874 固定资产 10,138 10,412 10,698 10,953 在建工程 2,665 3,178 3,795 4,298 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 1,656 1,869 2,039 2,223 净利润 1,602 1,844 2,338 2,676 非流动资产合计 19,203 20,754 22,389 23,889 少数股东损益 916 868 1,152 1,379 资产总计 39,273 42,561 46,277 50,476 非现金支出 1,482 1,403 1,354 1,442 短期借款 2,166 2,666 2,313 2,244 非经营收益 419 640 604 595 应付票据及应付账款 5,566 6,015 6,972 7,663 营运资金变动 -132 -406 459 -364 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,286 4,348 5,908 5,728 其它流动负债 3,167 3,257 3,557 3,768 资产 -2,100 -2,1