“1+N”政策演绎，投资融资交易三端迎增

证券研究报告 行业研究 2024年4月20日 本期内容提要: 非银金融投资评级看好上次评级看好 证 券 方 面 ， 本 周 五 证 监 会 推 出4份 政 策 文 件 ，对 服 务 科 技 企业 发 展 、 资 本 市 场 对 港 合 作 、 基 金 交 易 费 用 及 账 户 管 理 方 面提 供 政 策 支 持。融 资端 ，政 策 从 科 创 企 业 上 市 前 、 上 市 中 、上 市 后 融 资 及 配 套 金 融 产 品 多 角 度 明 确 了 资 本 市 场 支 持 科 创企 业 融 资 的 方 式 方 法 ， 有 望 加 速 科 创 型 企 业 发 展 ， 提 升 资 本市 场 资 产 质 量 ；投 资 端 ， 加 强 资 本 市 场 对 港 合 作 与 互 联 互 通水 平 ， 有 望 丰 富 两 个 市 场 的 可 投 资 资 产 品 种 ， 促 进 两 地 资 本市 场 协 同 发 展 ； 交 易端 ， 一 是 公 募 降 佣 政 策 落 地 、 二 是 证 监会 同 意 “ 基 金E账 户” A P P正 式 上 线 运 行， 有 望 降 低 投 资 者的 交 易 摩 擦 成 本 和 账 户 管 理 的 时 间 成 本 ， 提 升 投 资 者 入 市 意愿。 冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 我 们 认 为资 本 市 场 或 迎 来 政 策 驱 动 下 的 估 值 修 复 行 情 ，建 议关 注 自 营 非 方 向 转 型 水 平 较 高 、 有 望 受 益 于 龙 头 集 中 逻 辑 和并 购 逻 辑 的 头 部 券 商 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 华 泰 证 券 等 。 3月 寿 险 、 财 险 保 费均 有 所回 暖 ， 部 分 春 节 因 素 和 季 节 性 因素 消 除 带 动 保 费 改 善 ， 同 时 各 大 险 企 持 续 关 注 负 债 端 业 务 结构 和 质 量 ， 各 渠 道 严 格 执 行 “ 报 行 合 一 ” 并 提 升 资 产 负 债 匹配 水 平， 我 们 认 为 一 季 度N B V有 望 实 现 同 比 稳 增 表 现 。 同时 ，新 能 源 车 险 拟 扩 大 自 主 定 价 系 数 范 围 ， 家 用 和 营 运 新 能源 车 险 保 费 区 分 度 有 望 进 一 步 提 升 ， 有 望 推 动 新 能 源车 险 承保 范 围 的 扩 展 ， 并 有 助 于 提 升 定 价 精 准 度 和 承 保 盈 利 水 平 。宏 观 政 策 落 地 和 资 本 市 场 改 革 举 措 推 进有 望助 力保 险资 产 和负 债 端 同 步 反 弹。建 议 重 点 关 注 中 国 太 保 、 中 国 人 寿 和 中 国财 险。 张凯烽非银金融行业研究助理邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报3 , 0 6 5 . 2 6点 ， 环比 上 周+ 1 . 5 2 %； 深 证 指 数 报9 , 2 7 9 . 4 6点 ， 环 比 上 周+ 0 . 5 6 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 , 5 4 1 . 6 6点 ， 环 比 上 周+ 1 . 8 9 %；创 业 板 指 数 报1 , 7 5 6 . 0 0点 ， 环 比 上 周-0 . 3 9 %； 非 银 金 融（ 申 万 ） 指 数 报1 , 3 4 5 . 9 6点 ， 环 比 上 周+ 3 . 0 4 %， 证 券Ⅱ(申万)指 数 报1 , 1 5 7 . 6 7点 ， 环 比 上 周+ 2 . 1 8 %， 保 险Ⅱ(申 万)指数7 1 5 . 0 6点 ， 环 比 上 周+ 5 . 1 9 %， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 5 2 . 2 9点 ， 环 比 上 周+ 3 . 0 1 %； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 3 . 0 5， 环 比 上 周+ 0 . 2 1 %。 本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交5 3 7 6 . 2 7亿 股 ， 成 交 额5 4 8 2 8 . 0 0亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均成 交 额9 1 3 8 . 0 0亿 元 ， 环 比 上 周+ 9 . 2 9 %。 截 至4月1 9日 ，两 融 余 额1 5 3 3 3 . 7 8亿 元 ， 较 上 周-0 . 2 2 %， 占A股 流 通 市 值 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2 . 2 5 %。截 至2 0 24年3月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金 规 模为6.2 4万 亿 元 ， 环 比+ 0 .7 6%，3月 新 发 权 益 基 金 规 模 份 额3 4 1亿 份 ， 环 比+ 2 6 9 . 6 1%。板 块 估 值 方 面 ，截 至4 . 1 8，券商 板 块PB估 值1 .19倍 ，低 于 三 年 历 史 估 值2 %分 位。主 要上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别 为0 .59X、0.46X、0.35X和0.3 1X。个 股 涨 幅 方 面 ， 券 商 ：国信证 券环 比 上 周+6 . 5 5%，西 部证 券环 比 上 周+ 6 . 5 0%，招 商证 券环 比 上 周+ 5 . 9 3%。保 险 ：中 国 平 安 环 比 上 周+ 4 . 3 4%，中 国 人 寿 环 比 上 周+ 5 . 8 8%， 中 国 太 保 环 比 上 周+ 9 . 7 2%， 新华 保 险 环 比 上 周+ 7 . 2 7%。 ➢证 券 业 观 点 ： 1 + N政 策 体 系 进 一 步 推 进 ， 资 本 市 场 迎 多 维 度 高 质 量 发展 机 遇 。本 周 五证 监 会 推 出4份 政 策 文 件 ， 包 括 《 中 国 证监 会 关 于 资 本 市 场 服 务 科 技 企 业 高 水 平 发 展 的 十 六 项 措施 》 、 《 中 国 证 监 会 发 布5项 资 本 市 场 对 港 合 作 措 施 》 、《 证 监 会 同 意“基 金E账 户” A P P正 式 上 线 运 行 》 、 《 证 监 会制 定 发 布<公 开 募 集 证 券 投 资 基 金 证 券 交 易 费 用 管 理 规定>》，对 服 务 科 技 企 业 发 展 、 资 本 市 场 对 港 合 作 、 基 金 交易 费 用 及 账 户 管 理 方 面 提 供 政 策 支 持 。 1）《 资 本 市 场 服 务 科 技 企 业 高 水 平 发 展 的 十 六 项 措 施 》 ，从 上 市 融 资 、 并 购 重 组 、 债 券 发 行 、 私 募 投 资 等 全 方 位 提 出支 持 性 举 措 ， 主 要 内 容 包 括 ： 一 是 建 立 融 资 “ 绿 色 通 道 ”，优 先 支 持 突 破 关 键 核 心 技 术 的 科 技 型 企 业 在 资 本 市 场 融 资；二 是支 持 科 技 型 企 业 股 权 融 资； 三 是加 强 债 券 市 场 的 精 准 支持，重 点 支 持 高 新 技 术 和 战 略 性 新 兴 产 业 企 业 债 券 融 资； 四是完 善 支 持 科 技 创 新 的 配 套 制 度，加 大 金 融 产 品 创 新 力 度 ，督 促 证 券 公 司 提 升 服 务 科 技 创 新 能 力等 。 我 们 认 为 ， 政 策 从科 创 企 业 上 市 前 、 上 市 中 、 上 市 后 融 资 及 配 套 金 融 产 品 多 角度 明 确 了 资 本 市 场 支 持 科 创 企 业 融 资 的 方 式 方 法 ， 有 望 加 速科 创 型 企 业 发 展 ， 提 升 资 本 市 场 资 产 质 量 。 2） 资 本 市 场 对 港 合 作 方 面 ， 提 出一 是 放 宽 沪 深 港 通 下 股 票E T F合 资 格 产 品 范 围； 二 是将R E I T s纳 入 沪 深 港 通，丰 富 沪深 港 通 交 易 品 种； 三 是支 持 人 民 币 股 票 交 易 柜 台 纳 入 港 股通；四 是 优 化 基 金 互 认 安 排，推 动 适 度 放 宽 互 认 基 金 客 地 销售 比 例 限 制； 五 是支 持 内 地 行 业 龙 头 企 业 赴 香 港 上 市。 我 们认 为 ，香 港 作 为 国 际 金 融 中 心 和 人 民 币 国 际 化 的 “ 桥 头 堡 ”加 大 内 地 与 香 港 资 本 市 场 互 联 互 通 ， 有 望 丰 富 两 个 市 场 的 可投 资 资 产 品 种 ， 促 进 两 地 资 本 市 场 协 同 发 展， 提 升 国 内 金 融体 系 成 熟 度 ， 打 通 国 内 国 际 双 循 环 。 3） 基 金 交 易 费 用 及 账 户 管 理 方 面 ，《 公 开 募 集 证 券 投 资 基金 证 券 交 易 费 用 管 理 规 定 》正 式 落 地 ， 具 体 包 括一 是 调 降 基金 股 票 交 易 佣 金 费 率;二 是 降 低 基 金 管 理 人 证 券 交 易 佣 金 分 配比 例 上 限;三 是 全 面 强 化 基 金 管 理 人 、 证 券 公 司 相 关 合 规 内 控 要 求;四 是 明 确 基 金 管 理 人 层 面 交 易 佣 金 信 息 披 露 内 容 和 要求 。下 一 步,证 监 会 将 指 导 各 证 监 局 、 行 业 协 会 做 好 新 规 解读 、 培 训 和 实 施 工 作,并 组 织 行 业 机 构 于2 0 2 4年7月1日 前完 成 首 次 股 票 交 易 佣 金 费 率 调 整。此 外 ，证 监 会 同 意 “ 基 金E账 户” A P P正 式 上 线 运 行，广 大 投 资 者 可 通 过 各 大 手 机 应 用商 店 直 接 下 载 并 使 用 “ 基 金E账 户” A P P。 我 们 认 为 ， 公 募 基金 降 费 主 要 内 容 与 此 前 征 求 意 见 稿 保 持 一 致 且 明 确 了 具 体 实施 时 间 ， 政 策 符 合 预 期 ， 有 利 于 降 低 基 金 投 资 者 摩 擦 成 本 。“ 基 金E账 户” A P P正 式 运 行 有 望 便 利 基 金 投 资 者 进 行 账 户管 理 ， 降 低 投 资 者 账 户 管 理 的 时 间 成 本 ， 提 升 投 资 者 参 与 基金 投 资 意 愿 。 ➢保 险 业 观 点 ： 1 Q 2 3保 费 回 暖 ，N B V有 望 实 现 稳 健 增 长。 寿 险1 Q 2 4保 费 同 比 增 速 ： 国 寿 （y o y + 3 . 2 %）>平 安 寿（y o y + 0 . 9%）>太 保 寿 （y o y-5 . 4 %）>人 保 寿 险 （y o y-8 . 2%）>新 华 保 险 （y o y-1 1 . 7 %） ， 其 中3月 保 费 同 比 增速 ： 人 保 寿 （y o y+3 4 . 8%）>平 安 寿 （y o y + 8.2%）>太 保 寿（y o y + 4 . 7%）>国 寿 （+ 4 . 4%）>新 华 保 险 （y o y-4 . 4%） ，整 体 较2月 有 所 回 暖 ， 从 一 季 度 的 保 费 增 速 来 看 ， 国 寿 、 平安 维 持 稳 健 ， 实 现 同 比 增 长 ， 整 体 有 所 分 化 ， 我 们 认 为 在“ 报 行 合 一 ” 持 续 推 进 过 程 中 ， 各 大 险 企 主 动 调 整 产 品 策略 ， 优 化 产 品 结 构 ， 着 眼 降