业绩增速超预期，多点开花持续向好

评级及分析师信息 公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收89.05亿元，同比增长39.45%，主品牌高增延续，子品牌表现同样靓丽，业务多点开花；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%；扣非后净利为11.74亿元，同比增长48.91%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.69亿元，同比增长32.19%。单季度看，2023Q4公司实现营收36.56亿元，同比增长50.86%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%；扣非后净利润分别4.48亿元，同比增长43.90%。2024Q1公司实现营收21.82亿元，同比上升34.56%；归母净利润3.03亿元，同比上升45.58%；扣非后净利润2.92亿元，同比增长47.50%。 分析判断: ►收入端：大单品持续亮眼，子品牌崭露头角 (1)分品类看护肤类产品延续高增。2023年公司护肤类产品（含洁肤）实现营收75.59亿元（+37.85%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收11.16/2.15亿元，分别同比增长48.28%/71.17%。（2）分 品 牌看 ，2023年珀 莱 雅 品 牌实 现 营 收71.77亿 元（+36.36%），根 据公 司披 露的 数据 珀莱 雅品 牌中大单 品占比55%+，大单品中双抗系列/红宝石系列增速均翻番；子品牌增速强 劲 。2023年彩 棠/OR/悦 芙 媞 等 品 牌收 入 分 别 为10.01/2.15/3.03亿元，同比+75.06%/+71.17%/+61.82%；（3）分渠道看，优势渠道继续领跑，线下渠道增速转正。2023年线上渠道实现收入82.74亿元（+42.95%），其中直营/分销分别实现收入67.48/15.26亿元，分别同比+50.69%/+16.49%。线下渠道实现收入6.16亿元（+7.32%）。 ►利润端：控费较好，盈利稳中有升 2023年公司毛利率为69.93%（+0.23pct），毛利率稳中有升系高 毛 利 的 线 上 渠 道 占 比 持 续 提 升。期 间 费 率51.01%（+0.89pct），具体管理费率5.11%（-0.01pct）、销售费率44.61%（+0.98pct）（形象宣传推广费增加）、财务费率-0.66%（-0.02pct），研发费率1.95%（-0.06pct），另所得税费用率下 降 ，综 合作 用 下全 年 净 利率 达 到13.82%（+0.80pct）。2024Q1毛利率/净利率 稳中有升 ，分别为70.11%/14.44%(+0.07pct/+0.73pct)。期间费用中销售费率提升明显，同比提升3.62pct至46.84%。 ►其他重要财务指标 2023公司存货周转加快。存货周转天数为98.57天，同比缩短5.34天；应收账款周转天数略有上升为9.03天（系北京京东世纪贸易有限公司销售额增加）。2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比+32.19%，主要系营收增加，公司销售商品收到的现金增加。 投资建议 公司2023年主品牌增速强劲超预期，大单品战略持续推进有效，打造的珀莱雅双抗系列、红宝石系列、源力系列等明星产品2023年表现优异，线上渠道优势明显增长韧性足，我们看好公司的后续发展，上调此前的盈利预测，2024-2025年公司的收入由105.90/131.00亿元上调至113.16/141.36亿元，EPS由3.55/4.26元上调至3.86/4.87元。预计2026年公司实现营收173.04亿元，EPS为6.01元。对应2024年4月19日103.6元/股收盘价，PE分别为26.84/21.26/17.25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。