海外市场加速布局，卫星导航赋能低空经济

2023年业绩稳健增长，2024年净利润增长目标为25%。公司发布2023年年报，实现营业收入26.8亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%；实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长31.1%。单季度来看，公司四季度实现营业收入8.5亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长18.4%。根据公司公告，公司预计2024年一季度实现归母净利润1.00-1.06亿元，同比增长26.5%-34.1%；全年净利润增长目标为5.6亿元，对应同比增速约25%，维持稳健增长趋势。 盈利能力稳中向好，费用管控水平优秀。2023年公司整体毛利率为57.8%，同比提升1.1pct，近年来公司毛利率始终维持在55-60%区间，毛利率表现稳健。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为19.7%/7.4%/17.3%，分别同比下降0.2/0.9/0.8pct，费用管控水平优秀。 海外市场实现加速拓展，资源与公共事业快速增长。2023年，公司海外地区实现收入7.2亿元，同比增长47.5%。公司已在海外建立并持续完善经销商网络，产品组合逐渐丰富，海外市场仍有较大增长空间。分板块来看，公司资源与公共事业板块实现收入11.3亿元，同比增长41.3%，主要受益于农机自动驾驶、水利监测等产品布局。根据业绩预告，一季度公司资源与公共事业等业务及海外营收延续快速增长趋势。 积极发展低空经济业务，北斗赋能低空经济。公司积极布局低空经济业务，具备无人机等核心产品。目前三维智能产品已应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取。公司也拥有一所无人机飞行学院，是经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机训练机构，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。从技术角度，公司具备高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控的技术能力，相关积累有望拓展到eVTOL等领域，赋能低空经济。 风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 综合公司增长目标，股权支付费用以及国内基建、测绘等下游需求等因素，下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.0/8.5亿元（原预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.9/7.4亿元），当前股价对应PE分别为27/22/18倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：华测导航营业收入（百万元）及增速 图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速 图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速 图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速 图5：华测导航分领域收入（百万元，%，2023） 图6：华测导航海外市场收入（百万元）及增速 图7：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况 图8：华测导航单季度三项费用率变化情况 图9：华测导航现金流情况（百万元） 图10：华测导航存货情况（百万元） 投资建议： 综合公司增长目标，股权支付费用以及国内基建、测绘等下游需求等因素，下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.0/8.5亿元（原预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.9/7.4亿元），当前股价对应PE分别为27/22/18倍。公司海外市场加速开拓，卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）