2023年年报点评：23年盈利能力改善明显，持续推进出海业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月19日 公司研究 23年盈利能力改善明显，持续推进出海业务 ——炬华科技（300360.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入17.71亿元，同比增长17.59%；归母净利润6.07亿元，同比增长28.64%；扣非归母净利润5.25亿元，同比增长47.54%。2023Q4公司实现营业收入5.23亿元，同比增长11.45%，实现归母净利润1.65亿元，同比减少6.96%，环比增长22.35%。2023年度公司拟每10股派发现金红利5元人民币（含税）。 多项业务毛利率大幅增长，盈利能力改善明显。分业务来看，2023年智慧计量与采集系统营收同比+17.35%至14.36亿元，毛利率同比+6.59pct至47.31%；物联网传感器及配件营收同比+127.81%至1.12亿元，毛利率同比+12.14pct至28.85%；智能配用电产品及系统营收同比-29.56%至0.79亿元，毛利率同比+5.38pct至22.83%。2023年公司整体毛利率同比+5.76pct至44.83%，净利率同比+2.31pct至34.38%，盈利能力改善明显。 24年国内电表需求旺盛，受投标响应影响公司中标份额有所下降。行业方面，2023年国网电表招标总数量和中标总金额分别为7624万只和233亿元；而2024年国网第一批招标数量和中标金额已分别达4653万只和124亿元，且全年国网电表招标批次比2023年增加一个批次至三个批次，24年全年国内电表需求有望显著提升。但从公司方面来看，公司在国网2024年第一批电表招标中中标金额为1.61亿元，相比在国网2023年第一批中3.45亿元的中标金额明显下降，主要系公司在投标报价和投标文件技术响应不完美所致，后续随着投标文件响应能力的加强，公司中标金额有望回升。 稳步推进海外新市场，助力未来成长。充电桩方面，公司欧标交流充电桩已取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL、FCC认证，并持续推进直流充电桩认证，未来有望进一步拓展欧美市场。电表方面，公司是E.ON德国、E.ON匈牙利等电力公司的主要供应商和战略合作伙伴；凭借位于捷克的子公司LOGAREX，公司在欧洲市场进行多渠道拓展，稳步推进德国等新型智能表相关产品认证，业务主要覆盖捷克、德国、波兰、保加利亚、匈牙利等欧洲国家；此外，公司也在积极开拓东南亚、中亚及非洲市场，未来海外电表业务有望贡献业绩新增量。 盈利预测、估值与评级：考虑到2024年公司在国网第一批电表招标中份额有所下降，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为6.26/7.62/8.86亿元（下调13%/下调14%/新增），对应24-26年EPS为1.23/1.50/1.74元，当前股价对应24-26年PE为12/10/8倍。公司智能电表业务稳健发展，积极开拓海外市场，未来具有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：电表招投标不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,506 1,771 2,044 2,472 2,853 营业收入增长率 24.47% 17.59% 15.40% 20.94% 15.41% 净利润（百万元） 472 607 626 762 886 净利润增长率 48.52% 28.64% 3.05% 21.74% 16.24% EPS（元） 0.93 1.19 1.23 1.50 1.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.44% 16.79% 15.69% 16.48% 16.53% P/E 16 12 12 10 8 P/B 2.4 2.0 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-18 当前价：14.50元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.09 总市值(亿元)： 73.85 一年最低/最高(元)： 12.27/19.65 近3月换手率： 152.51% 股价相对走势 -23%-9%5%20%34%04/2307/2310/2301/24炬华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -15.13 -11.93 8.72 绝对 -15.35 -2.75 -3.61 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超预期，网外业务有望加速——炬华科技（300360.SZ）2023年半年报点评（2023-08-25） 业绩符合预期，充电桩业务快速发展——炬华科技（300360.SZ）2022年年报点评（2023-04-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 炬华科技（300360.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,506 1,771 2,044 2,472 2,853 营业成本 918 977 1,161 1,407 1,625 折旧和摊销 37 57 65 72 80 税金及附加 14 15 17 21 24 销售费用 69 64 69 81 93 管理费用 83 95 103 121 137 研发费用 105 119 131 154 175 财务费用 -48 -46 -23 -28 -34 投资收益 4 9 9 9 11 营业利润 546 694 709 864 1,005 利润总额 550 692 713 868 1,009 所得税 67 83 86 104 121 净利润 483 609 627 764 888 少数股东损益 11 2 2 2 2 归属母公司净利润 472 607 626 762 886 EPS(元) 0.93 1.19 1.23 1.50 1.74 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 528 561 622 742 884 净利润 472 607 626 762 886 折旧摊销 37 57 65 72 80 净营运资金增加 45 167 155 251 210 其他 -27 -270 -224 -343 -292 投资活动产生现金流 -386 -448 -77 -76 -74 净资本支出 -107 -54 -105 -105 -105 长期投资变化 8 9 0 0 0 其他资产变化 -287 -403 28 29 31 融资活动现金流 -81 -77 -222 -88 -108 股本变化 0 5 -1 0 0 债务净变化 -2 0 10 10 10 无息负债变化 289 -192 103 139 123 净现金流 57 38 323 578 701 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,038 4,406 4,891 5,678 6,547 货币资金 1,486 2,188 2,511 3,090 3,791 交易性金融资产 256 60 60 60 60 应收账款 406 390 423 478 514 应收票据 75 31 36 43 50 其他应收款（合计） 11 13 15 18 21 存货 508 385 459 558 646 其他流动资产 29 26 26 26 26 流动资产合计 2,842 3,174 3,619 4,373 5,217 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 8 9 9 9 9 固定资产 468 454 459 473 487 在建工程 1 13 47 63 72 无形资产 67 63 65 67 70 商誉 66 66 66 66 66 其他非流动资产 27 4 4 4 4 非流动资产合计 1,195 1,232 1,272 1,305 1,330 总负债 935 743 855 1,004 1,138 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 393 342 407 493 569 应付票据 142 127 151 183 211 预收账款 0 10 12 14 16 其他流动负债 79 36 36 36 36 流动负债合计 892 690 793 932 1,056 长期借款 0 0 10 20 30 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 16 16 16 16 非流动负债合计 43 53 62 72 82 股东权益 3,103 3,663 4,036 4,674 5,409 股本 504 509 509 509 509 公积金 607 659 660 660 660 未分配利润 1,946 2,447 2,818 3,455 4,187 归属母公司权益 3,058 3,617 3,988 4,624 5,357 少数股东权益 45 46 48 50 52 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 39.1% 44.8% 43.2% 43.1% 43.0% EBITDA率 27.2% 36.7% 35.4% 35.7% 35.8% EBIT率 24.6% 33.3% 32.3% 32.8% 33.0% 税前净利润率 36.5% 39.1% 34.9% 35.1% 35.4% 归母净利润率 31.3% 34.3% 30.6% 30.8% 31.0% ROA 12.0% 13.8% 12.8% 13.5% 13.6% ROE（摊薄） 15.4% 16.8% 15.7% 16.5% 16.5% 经营性ROIC 21.2% 31.1% 31.2% 33.3% 34.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 23% 17% 17% 18% 17% 流动比率 3.19 4.60 4.56 4.69 4.94 速动比率 2.62 4.04 3.98 4.09 4.33 归母权益/有息债务 4372.23 4931.35 371.53 223.03 174.30 有形资产/有息债务 5543.59 5791.16 440.69 266.01 207.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 4.61% 3.60% 3.40% 3.30% 3.27% 管理费用率 5.49% 5.35% 5.05% 4.90% 4.80% 财务费用率 -3.19% -2.59% -1.11% -1.12% -1.21% 研发费用率 6.98% 6.73% 6.43% 6.23% 6.13% 所得税率 12% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.20 0.50 0.25 0.30 0.35 每股经营现金流 1.05 1.10 1.22 1.46 1.74 每股净资产 6.06 7.10 7.84 9.09 10.53 每股销售收入 2.99 3.48 4.02 4.86 5.61 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE