2023年年报点评：23年盈利能力大幅改善，积极拓展核电装备与合金钢业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月27日 公司研究 23年盈利能力大幅改善，积极拓展核电装备与合金钢业务 ——日月股份（603218.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入45.56亿元，同比减少4.30%，实现归母净利润4.82亿元，同比增长39.84%，扣非归母净利润4.25亿元，同比增长60.46%；2023Q4实现归母净利润1.29亿元，同比减少26.09%，环比增长108.79%；2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.28元（含税）。 积极推进降本增效措施，盈利能力改善明显。2023年公司持续巩固国内市占率，球墨铸铁类产品销量约44.75万吨，与2022年基本持平，实现营业收入45.04亿元，同比减少4.75%。盈利方面，公司规模效应进一步体现，充分利用原材料规模化采购优势有效控制采购成本；同时持续推进技改措施，提高产出效率并降低生产成本。2023年公司盈利能力改善效果明显，球墨铸铁类产品毛利率同比增加5.95个pct至18.31%，进而带动公司整体毛利率同比增加5.82个pct至18.66%，净利率同比增加3.21个pct至10.28%。 铸造与精加工产能建设同步推进，迎合国内风电装机高景气。公司稳定推进各项产能提升工作，截至2023年底，公司已形成年产70万吨铸造产能规模和32万吨精加工能力；同时“年产22万吨大型铸件精加工项目”正在稳步推进中，投产后公司将形成54万吨精加工产能规模，逐步构建“一体化交付”产业链以提升加工环节利润。根据国家能源局，2023年全国风电新增并网容量75.90GW，同比增长102%。在我国风电装机高景气的背景下，随着公司产能逐渐释放，公司铸件类产品的销量及盈利能力同比均有望得到提升。 积极拓展核电与合金钢业务，打开业绩成长空间。公司通过贯通球墨铸铁厚大断面技术，积极布局核电装备和合金钢领域。核电方面，公司已完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并完成了样机交付，为后续实现其他系列产品批量生产做好技术、生产储备。合金钢方面，公司成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，并完善了全过程工艺参数验证，实现了批量出货。2023年公司合金钢业务实现营收0.52亿元，同比增长77.74%，未来具有较大成长空间。 维持“买入”评级：考虑到公司精加工产能建设与释放进度较慢，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6.47/8.12/9.37亿元（下调33%/下调30%/新增），对应EPS分别为0.63/0.79/0.91元，当前股价对应24-26年PE分别为19/15/13倍。公司作为风电铸件龙头，在国内风电装机高景气以及自身管理能力提升的背景下业绩重回增长轨道，同时拓展新业务有望进一步推动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,865 4,656 5,724 6,707 7,491 营业收入增长率 3.25% -4.30% 22.96% 17.16% 11.70% 净利润（百万元） 344 482 647 812 937 净利润增长率 -48.40% 39.84% 34.37% 25.50% 15.35% EPS（元） 0.34 0.47 0.63 0.79 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.59% 4.90% 6.35% 7.65% 8.46% P/E 35 25 19 15 13 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 注：受股权激励、增发、回购等影响，公司22/23/24年总股本分别为10.256/10.310/10.309亿股 当前价：11.71元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.31 总市值(亿元)： 120.72 一年最低/最高(元)： 8.24/23.34 近3月换手率： 120.06% 股价相对走势 -57%-39%-21%-4%14%04/2307/2310/2301/2404/24日月股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.28 4.12 -35.76 绝对 0.86 11.63 -45.23 资料来源：Wind 相关研报 23H1毛利率改善明显，铸造与精加工产能同步释放——日月股份（603218.SH）2023年半年报点评（2023-08-30） 盈利能力逐渐改善，产能释放有望保障业绩增长——日月股份（603218.SH）2022年年报&2023年一季报点评（2023-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 日月股份（603218.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,865 4,656 5,724 6,707 7,491 营业成本 4,240 3,787 4,448 5,194 5,814 折旧和摊销 243 344 384 435 462 税金及附加 26 29 36 42 47 销售费用 37 40 43 47 49 管理费用 156 176 195 215 225 研发费用 222 259 292 322 360 财务费用 -111 -104 42 45 30 投资收益 62 7 7 7 7 营业利润 351 491 747 935 1,076 利润总额 337 489 735 923 1,064 所得税 -7 10 88 111 128 净利润 344 479 647 812 937 少数股东损益 0 -3 0 0 0 归属母公司净利润 344 482 647 812 937 EPS(元) 0.34 0.47 0.63 0.79 0.91 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 182 616 820 1,174 1,373 净利润 344 482 647 812 937 折旧摊销 243 344 384 435 462 净营运资金增加 301 -221 599 434 307 其他 -706 12 -810 -507 -333 投资活动产生现金流 -527 -599 -523 -213 -213 净资本支出 -1,178 -1,796 -220 -220 -220 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 651 1,197 -303 7 7 融资活动现金流 760 440 -140 -637 -660 股本变化 58 5 0 0 0 债务净变化 -172 424 191 -204 -143 无息负债变化 596 465 -117 466 422 净现金流 430 465 157 324 501 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,667 13,813 14,245 14,931 15,659 货币资金 1,268 1,732 1,889 2,213 2,714 交易性金融资产 1,516 1,058 1,058 1,058 1,058 应收账款 1,710 1,435 1,567 1,846 2,073 应收票据 766 705 867 1,016 1,135 其他应收款（合计） 3 3 21 26 31 存货 859 652 778 920 1,038 其他流动资产 411 555 555 555 555 流动资产合计 7,602 7,571 8,167 9,068 10,039 其他权益工具 5 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,744 3,187 3,835 3,956 3,858 在建工程 277 1,404 610 292 165 无形资产 505 507 510 513 515 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,416 556 556 556 556 非流动资产合计 5,065 6,242 6,078 5,863 5,621 总负债 3,078 3,968 4,042 4,304 4,583 短期借款 217 156 347 143 0 应付账款 1,245 1,523 1,789 2,088 2,338 应付票据 1,297 834 980 1,144 1,280 预收账款 0 240 0 0 0 其他流动负债 14 7 7 7 7 流动负债合计 2,940 2,979 3,364 3,626 3,905 长期借款 0 481 481 481 481 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 136 197 197 197 197 非流动负债合计 139 989 678 678 678 股东权益 9,589 9,845 10,203 10,627 11,077 股本 1,026 1,031 1,031 1,031 1,031 公积金 5,411 5,536 5,600 5,682 5,775 未分配利润 3,149 3,386 3,680 4,022 4,378 归属母公司权益 9,585 9,834 10,192 10,616 11,066 少数股东权益 3 11 11 11 11 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 12.8% 18.7% 22.3% 22.6% 22.4% EBITDA率 10.1% 18.4% 20.5% 21.1% 20.8% EBIT率 4.9% 10.8% 13.8% 14.6% 14.7% 税前净利润率 6.9% 10.5% 12.8% 13.8% 14.2% 归母净利润率 7.1% 10.3% 11.3% 12.1% 12.5% ROA 2.7% 3.5% 4.5% 5.4% 6.0% ROE（摊薄） 3.6% 4.9% 6.3% 7.6% 8.5% 经营性ROIC 2.9% 5.5% 7.1% 8.6% 9.6% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 24% 29% 28% 29% 29% 流动比率 2.59 2.54 2.43 2.50 2.57 速动比率 2.29 2.32 2.20 2.25 2.30 归母权益/有息债务 43.89 15.30 12.23 16.86 22.74 有形资产/有息债务 55.24 20.52 16.34 22.71 30.88 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.75% 0.86% 0.75% 0.70% 0.65% 管理费用率 3.21% 3.79% 3.40% 3.20% 3.00% 财务费用率 -2.28% -2.23% 0.74% 0.67% 0.39% 研发费用率 4.55% 5.56% 5.10% 4.80% 4.80% 所得税率 -2% 2% 12% 12% 12% 每股指标 2022 2023 20