2023年年报点评：公司业绩稳步增长，设备业务盈利能力改善明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月29日 公司研究 公司业绩稳步增长，设备业务盈利能力改善明显 ——杭氧股份（002430.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 公司全年业绩符合预期，其中23Q4营收、利润均实现较快增长。1）23年营收133.09亿元，同比增长3.95%；归母净利润12.16亿元，同比增长0.48%；毛利率22.91%，同比下降2.58pct，净利率9.58%，同比下降0.45pct，盈利能力下滑主要受稀有气体价格下降导致气体业务毛利率下降影响。2）23Q4实现营收35.29亿元，同比增长16.19%，归母净利润3.65亿元，较上年同期扭亏为盈；毛利率19.16%，同比上升5.47pct，净利率10.68%，22年同期为-1.47%。 气体业务收入稳中有增，毛利率受多重因素影响有所下滑。2023年公司气体业务实现营业收入81.94亿元，同比增长2.33%。受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响，气体业务毛利率同比下降6.54pct至18.75%。但公司持续做大气体业务基本盘，丰富气体产品品类，气体业务整体竞争优势明显。全年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目，制氧量45万Nm³/h，气体投资累计制氧量320万Nm³/h；公司气体零售市场全年累计销售液体240万吨，瓶气43万瓶，已投资无人值守现场制气项目34个；公司不断丰富特气产品品类，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。 设备制造业务收入可观，积极拓展海外市场。2023年公司设备销售业务实现营业收入47.23亿元，同比增长5.96%；毛利率为29.90%，同比增长3.81pct。虽面对复杂的宏观经济形势，公司设备销售收入依然亮眼。2023年公司新签设备合同额达到64.70亿元，其中全年外贸合同额达9.08亿元，占比14.03%，低温石化装备海外销售额占比提升至53%。 注重研发创新，持续提升核心竞争力。2023年公司研发费用支出4.53亿元，研发成效明显。公司研制了国内最长截面的换热器，并已开车调试运行；实现了真空钎焊炉一二阶段自动钎焊；开发了与储能技术相结合的新型节能空分流程和设备。面对气体行业新进入者不断涌入，竞争对手不断通过并购、上市等手段做大做强激烈的市场竞争局面，公司持续的研发投入，有望提升公司发展韧性。 盈利预测、估值与评级。公司业绩稳步增长，但稀有气体价格下滑对公司短期盈利能力造成一定影响，我们调整公司2024/2025年归母净利润为14.1/17.9亿元，调整幅度为-21.7%/-10.2%，新增2026年归母净利润预测为20.6亿元，对应24-26年EPS分别为1.43/1.82/2.10元。公司气体业务品类不断拓宽，设备订单饱满，维持“买入”评级。 风险提示。经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,803 13,309 15,336 17,378 19,645 营业收入增长率 7.79% 3.95% 15.23% 13.32% 13.05% 净利润（百万元） 1,210 1,216 1,411 1,790 2,064 净利润增长率 1.37% 0.48% 16.03% 26.83% 15.36% EPS（元） 1.23 1.24 1.43 1.82 2.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.77% 13.67% 14.46% 16.01% 16.16% P/E 24 23 20 16 14 P/B 3.5 3.2 2.9 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：28.96元 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.84 总市值(亿元)： 285.06 一年最低/最高(元)： 22.02/41.53 近3月换手率： 35.26% 股价相对走势 -31%-17%-3%12%26%03/2306/2309/2312/23杭氧股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.82 -3.96 -3.80 绝对 3.43 -0.86 -13.35 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杭氧股份（002430.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,803 13,309 15,336 17,378 19,645 营业成本 9,540 10,260 11,752 13,265 14,935 折旧和摊销 721 877 1,312 1,455 1,575 税金及附加 91 83 100 113 128 销售费用 146 188 184 191 216 管理费用 752 797 882 991 1,120 研发费用 463 453 506 547 619 财务费用 80 103 36 62 59 投资收益 28 31 25 25 25 营业利润 1,632 1,639 1,833 2,306 2,654 利润总额 1,650 1,644 1,851 2,324 2,668 所得税 366 369 370 465 534 净利润 1,284 1,275 1,481 1,860 2,134 少数股东损益 73 59 70 70 70 归属母公司净利润 1,210 1,216 1,411 1,790 2,064 EPS(按最新股本计) 1.23 1.24 1.43 1.82 2.10 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,437 2,463 2,513 2,949 3,030 净利润 1,210 1,216 1,411 1,790 2,064 折旧摊销 721 877 1,312 1,455 1,575 净营运资金增加 -104 267 549 732 1,189 其他 -390 103 -759 -1,028 -1,798 投资活动产生现金流 -2,705 -3,198 -1,034 -1,015 -1,015 净资本支出 -1,958 -2,873 -1,016 -1,020 -1,020 长期投资变化 190 203 -20 -20 -20 其他资产变化 -938 -529 2 25 25 融资活动现金流 2,246 534 -991 -891 -162 股本变化 20 0 0 0 0 债务净变化 2,112 1,663 -404 -458 361 无息负债变化 -25 596 880 638 472 净现金流 1,001 -195 488 1,043 1,853 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 19,238 22,620 24,026 25,695 28,198 货币资金 3,292 3,346 3,834 4,877 6,730 交易性金融资产 0 2 0 0 0 应收帐款 1,515 1,668 2,001 2,255 2,549 应收票据 793 991 920 1,043 1,179 其他应收款（合计） 35 40 43 48 55 存货 2,071 2,496 2,788 3,166 3,584 其他流动资产 447 550 600 652 708 流动资产合计 10,568 11,365 13,028 15,069 18,091 其他权益工具 4 4 4 4 4 长期股权投资 190 203 223 243 263 固定资产 6,607 6,656 7,084 7,046 6,702 在建工程 987 3,047 2,228 1,770 1,480 无形资产 370 515 492 470 450 商誉 0 262 262 262 262 其他非流动资产 126 249 249 249 249 非流动资产合计 8,670 11,255 10,997 10,626 10,106 总负债 10,279 12,539 13,015 13,195 14,028 短期借款 320 493 788 0 0 应付账款 1,449 1,747 1,763 1,990 2,240 应付票据 186 265 353 265 299 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 274 391 391 391 391 流动负债合计 6,392 8,462 8,792 8,798 9,457 长期借款 2,539 2,713 2,888 3,062 3,236 应付债券 1,042 1,080 1,080 1,080 1,080 其他非流动负债 267 249 249 249 249 非流动负债合计 3,887 4,077 4,223 4,397 4,571 股东权益 8,959 10,082 11,011 12,500 14,170 股本 985 984 984 984 984 公积金 2,576 3,007 3,007 3,007 3,007 未分配利润 4,640 4,872 5,495 6,914 8,514 归属母公司权益 8,192 8,897 9,757 11,176 12,776 少数股东权益 768 1,184 1,254 1,324 1,394 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 25.5% 22.9% 23.4% 23.7% 24.0% EBITDA率 20.6% 19.1% 22.3% 22.2% 22.2% EBIT率 15.0% 12.6% 13.7% 13.8% 14.2% 税前净利润率 12.9% 12.4% 12.1% 13.4% 13.6% 归母净利润率 9.5% 9.1% 9.2% 10.3% 10.5% ROA 6.7% 5.6% 6.2% 7.2% 7.6% ROE（摊薄） 14.8% 13.7% 14.5% 16.0% 16.2% 经营性ROIC 12.4% 8.7% 11.0% 12.3% 13.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 53% 55% 54% 51% 50% 流动比率 1.65 1.34 1.48 1.71 1.91 速动比率 1.33 1.05 1.16 1.35 1.53 归母权益/有息债务 1.78 1.42 1.66 2.07 2.22 有形资产/有息债务 4.05 3.45 3.92 4.56 4.71 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.14% 1.41% 1.20% 1.10% 1.10% 管理费用率 5.87% 5.99% 5.75% 5.70% 5.70% 财务费用率 0.63% 0.77% 0.23% 0.36% 0.30% 研发费用率 3.61% 3.40% 3.30% 3.15% 3.15% 所得税率 22% 22% 2