进出口数据点评（2024年3月）：出口动能有望保持平稳

1宏观点评（2024年 4月 12日）出口动能有望保持平稳——进出口数据点评（2024年 3月）2024年 3月我国进、出口金额同比双双转为收缩，出口降幅大于进口，贸易顺差同比大幅收窄。按美元计价，进出口总金额 5,008.1亿美元，同比-5.1%。其中，出口 2,796.8亿美元，同比-7.5%；进口 2,211.3亿美元，同比-1.9%；贸易顺差 585.5亿美元，同比收窄 185.1亿美元（-24.0%）。一、出口：增速大幅下行，动能小幅回落3月出口金额同比增速较 1-2月累计增速大幅下行 14.6pct至-7.5%，主要受基数走高影响，实际动能小幅回落但仍较稳健。一方面，去年同期我国出口在疫情冲击后填补订单，基数相较 1-2月明显冲高，因此基数的影响放大了一季度出口增速的波动。另一方面，3月以 2019年为基数的出口金额年均复合增速达 7.1%，较 1-2月累计增速小幅回落 1.3pct，但仍然略高于去年四季度的平均水平。重点商品出口增速明显分化，或主要由于基数错位冲击和行业周期差异。上游大宗原材料总体仍在收缩，但成品油出口增速转正。制造业原材料和机电产品转冷，下游消费品增速也大幅下行，包括社交出行类和房地产后周期类商品，但部分存在基数影响。此外，汽车及零配件保持高增，半导体产业链出口增速回升，或受周期改善提振。分地区来看，我国对主要贸易伙伴出口增速均大幅下行至负增长区间，对日本出口降幅则有所收窄。不过，实际动能相较 1-2月则为小幅下行，前三大贸易伙伴中，对美国出口动能下行幅度大于总体。二、进口：增速有所下行，动能小幅改善 2宏观点评（2024年 4月 12日）3月进口金额同比增速较 1-2月下行 5.4pct至-1.9%，进口增速好于出口增速，进口动能继续温和改善，以 2019年为基数的进口金额四年复合增速较 1-2月小幅上行 0.6pct至 5.8%。分量价看，由于 3月 RJ/CRB指数同比增速进一步上行，进口价格或将持续支撑进口金额增速改善。从重点商品来看，大宗原材料进口增速多数上行，政策托举下供给端需求发力或是主因。机电产品进口增速则与出口同步回落，下行至 1.6%。分地区来看，自美国、东盟和日本进口增速下行至-14.3%、-3.9%、-8.5%，自欧盟进口降幅小幅收窄至-7.3%，自澳大利亚、拉丁美洲和非洲等资源输出国家和地区进口则保持高速增长。三、前瞻：出口动能或保持平稳，增速或继续大幅调整3月进、出口增速双双转负，出口降至进口下方，两者增速差逆转，贸易顺差同比大幅收窄。前瞻地看，由于美国经济韧性仍强，且全球贸易链和产业链深度调整对短期出口总量的影响并不显著，接下来我国出口动能或保持基本平稳，但出口增速将因基数效应而大幅调整。在外需保持韧性的情形下，预计二季度出口增速将明显反弹，后温和回落，三季度降至零增长区间；预计进口动能或随内需持续温和改善；贸易顺差或将有所波动。（作者：谭卓 王欣恬） 3宏观点评（2024年 4月 12日）附录：图 1：3月进、出口同比增速较 1-2月双双下行资料来源：Wind、招商银行研究院图 2：外需韧性或持续支撑出口动能资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 3：制造业设备和下游消费品出口增速转负资料来源：Wind、招商银行研究院图 4：进口增速改善或部分受进口价格支撑资料来源：Macrobond、招商银行研究院585.5 -7.5-1.9-750-500-25002505007501,0001,250-36-24-12012243648602020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01亿美元%中国进出口当月同比及贸易差额贸易差额（右轴）2019年为基数出口复合增速出口金额同比增速进口金额同比增速-500501001502021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03%我国主要产品出口同比增速通用机械设备服装及衣着附件钢材(右轴)-500501001502002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03%集成电路自动数据处理设备及零部件汽车和汽车底盘(右轴)成品油(海关口径)