请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 致欧科技(301376.SZ) 2024年04月19日 买入（维持） 所属行业：轻工制造/家居用品 当前价格(元)：25.21 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 张望 资格编号：S0120524010002 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.98 6.69 4.87 相对涨幅(%) -1.92 0.73 -4.01 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《致欧科技（301376.SZ）：线上家居出海领跑者，柔性供应链打造极致性价比》，2024.2.23 致欧科技：全年净利高增65%，看好海外仓储优化与利润率提升 投资要点  净利润高增65%，全年业绩符合预期。2023年公司实现收入60.74亿元（yoy+11.3%），归母净利4.13亿元（yoy+65.1%），扣非净利润4.32亿元（yoy+71.8%），其中Q4单季度收入19.38亿元(yoy+45.0%)，归母净利1.26亿元(yoy+60.6%)。全年受海运集装箱价格回落影响与供应链整合的规模效益释放，整体毛利率同增4.67pcts至36.3%。期间线上平台销售规模扩张与费用投放致使销售费用率同增1.2pcts至23.2%，管理/研发费用率同增0.83pcts/0.16pcts 至4.0%/1.0%，全年销售净利率同增2.2pcts至6.8%。至2023年末，公司经营性现金流净额同增51.7%至15.0亿元，存货及应收账款分别同增27.6%/33.0%至8.8/1.9亿元。公司拟以4.02亿股为基数，每股派发现金0.5元(含税)，合计派发2.0亿元，分红占比归母净利48.6%。  宠物家居增速亮眼，欧洲OTTO线上发力强劲。1）分品类看：家具受产能限制与缺货影响，收入达27.1亿元（+4.8%）；家居品类有效巩固欧洲市场地位，并提升北美竞争优势，实现收入22.9亿元（+22.3%）；宠物等新品类表现出色，收入同增37.3%至5.2亿元。2）分地区看：海运费用优化带动盈利改善，欧洲、北美两地毛利率分别同增5.5/3.1pcts至38.9%/32.4%，其中欧洲网点仓储布局与品牌势能成熟，全年收入同增21.6%至37.3亿元，占总收入比同增5.3pcts至62.3%，北美地区受上半年新品延迟与行业竞争等影响，收入同降3.2%至21.7亿元。3）分渠道看：头部电商平台销售集中度持续提升，亚马逊与OTTO收入同增12.8%/81.0%，占比提升至68.6%/4.2%，B2C模式毛利率同增4.6pcts至37.8%。  北美家居库存仍处低位，线上大盘增速稳健。据美国人口普查局数据显示，2024年初以来零售批发商整体库存环比下降，积压库存持续消化，其中至3月初家居家具批发库存环比降至169亿美元，同降11.6%；零售环节家具品类库存达278亿美元，环比增长1.4%，已逐步进入需求拐点。从线上销售表现看，亚马逊全球站点3月家居品类销售达44.3亿美元，环比增长12%。至24Q1公司于亚马逊德国、法国、美国站点中细分类目排名TOP20以内的ASIN分别达314/340/91个，于英法德意站点的家具家居品类销售排名第一。  海运费用影响有限，关注北美利润率提升空间。1）红海扰动有限：“红海”事件爆发致国际海运价格短期上行，但供需格局实质性暂无变化，当前公司已及时关注航运价格趋势，控制长期协议与市场即期的货量权重分配，平滑冲抵运费扰动的负面影响。2）区域策略突破北美：展望2024年公司仍将发展重心倾注欧美，持续提升亚马逊市场份额并扩大TEMU、SHEIN、Tik Tok等新兴平台的流量机遇，重点关注美国市场在亚马逊Vendor渠道、TOP Listing产品的营运，通过提升海外仓自发比例实现降本增效；3）仓网布局优化：加强海外仓储物流能力，分散德国中心仓分拨压力，提升法国、西班牙等前置仓发货比。同时于东南亚加大产品采购范围与力度，计划将东南亚对美出货比例提升至20%，降低关税成本影响。  投资建议：致欧科技为柔性供应链在家居家具赛道在品牌化出海的标杆，在股权激励加持下，积极看好欧美头部平台的营运优势与海外仓储布局优化，有望以尾程自发配送比例提升降本增效突破盈利空间。预计公司2024-2026年实现收入76.0/94.6/118.0亿元，归母净利润5.1/6.2/7.5亿元，对应2024年PE20倍，维持“买入”评级。  风险提示：海运价格持续上行、平台经营风险、品类扩张风险 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-042023-082023-12致欧科技沪深300 公司点评 致欧科技（301376.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 401.50 流通A股(百万股)： 35.67 52周内股价区间(元)： 18.50-29.43 总市值(百万元)： 9,539.64 总资产(百万元)： 5,073.00 每股净资产(元)： 7.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455 6,074 7,595 9,464 11,799 (+/-)YOY(%) -8.6% 11.3% 25.0% 24.6% 24.7% 净利润(百万元) 250 413 509 618 750 (+/-)YOY(%) 4.3% 65.1% 23.3% 21.3% 21.3% 全面摊薄EPS(元) 0.62 1.03 1.27 1.54 1.87 毛利率(%) 31.6% 36.3% 37.2% 37.7% 38.1% 净资产收益率(%) 13.8% 13.2% 14.0% 14.5% 15.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 致欧科技（301376.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 6,074 7,595 9,464 11,799 每股收益 1.08 1.27 1.54 1.87 营业成本 3,868 4,770 5,899 7,301 每股净资产 7.77 9.06 10.60 12.47 毛利率% 36.3% 37.2% 37.7% 38.1% 每股经营现金流 3.73 2.64 1.57 1.81 营业税金及附加 6 4 8 9 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 1,410 1,785 2,271 2,891 P/E 22.15 19.88 16.38 13.50 营业费用率% 23.2% 23.5% 24.0% 24.5% P/B 3.08 2.78 2.38 2.02 管理费用 244 319 416 543 P/S 1.67 1.33 1.07 0.86 管理费用率% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% EV/EBITDA 17.20 13.85 11.41 9.14 研发费用 60 68 95 130 股息率% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.0% 0.9% 1.0% 1.1% 盈利能力指标(%) EBIT 465 677 797 953 毛利率 36.3% 37.2% 37.7% 38.1% 财务费用 -23 48 30 22 净利润率 6.8% 6.7% 6.5% 6.4% 财务费用率% -0.4% 0.6% 0.3% 0.2% 净资产收益率 13.2% 14.0% 14.5% 15.0% 资产减值损失 -19 0 0 0 资产回报率 7.4% 8.7% 9.3% 9.9% 投资收益 35 15 14 18 投资回报率 8.1% 10.8% 11.2% 11.9% 营业利润 492 631 769 933 盈利增长(%) 营业外收支 -4 -2 -2 -2 营业收入增长率 11.3% 25.0% 24.6% 24.7% 利润总额 488 629 767 931 EBIT增长率 59.9% 45.7% 17.7% 19.5% EBITDA 616 738 860 1,017 净利润增长率 65.1% 23.3% 21.3% 21.3% 所得税 75 119 150 182 偿债能力指标 有效所得税率% 15.3% 19.0% 19.5% 19.5% 资产负债率 44.1% 37.5% 35.6% 33.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.7 1.9 2.1 2.3 归属母公司所有者净利润 413 509 618 750 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 现金比率 0.4 0.8 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 726 1,354 1,769 2,287 应收帐款周转天数 9.9 8.8 7.7 7.7 应收账款及应收票据 190 179 223 279 存货周转天数 73.0 55.7 40.7 40.7 存货 879 596 737 913 总资产周转率 1.3 1.3 1.5 1.7 其它流动资产 1,361 1,189 1,267 1,373 固定资产周转率 141.0 179.4 229.4 304.9 流动资产合计 3,157 3,318 3,997 4,850 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 42 42 40 37 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 10 11 12 13 净利润 413 509 618 750 非流动资产合计 2,424 2,505 2,614 2,721 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 5,581 5,823 6,611 7,572