产品全面叠加良率提升，全年净利有望高增

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●通信行业 2020年10月26日 [table_main] 公司点评报告模板 产品全面叠加良率提升，全年净利有望高增 光迅科技(002281.SZ) 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1. 投资事件 公司发布2020年第三季度报告。2020年1-9月公司实现营业收入42.52亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长46.39%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长52.23%。 2. 分析判断 业绩符合预期，单季业绩持续保持增长。2020Q1-Q3公司实现营业收入42.52亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长46.39%。2020Q1-Q3公司经营现金流量净额为人民币4.28亿元，同比增加4.03亿元。EPS为0.58元/股，与上年同期相比增加0.18元/股。2020Q3单季度公司实现营业收入16.93亿元，同比增长19.50%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长47.53%。 毛利率改善明显，期间费用率小幅上涨。2020Q1-Q3公司毛利率为23.29%，同比提高3.44pct；净利率为8.62%，同比提高2.51pct。2020Q1-Q3公司期间费用率为13.11%，同比提高1.07pct。其中，销售费用率同比降低0.09pct至2.73%，管理费用率为10.82%，同比提高0.58pct，财务费用率为-0.44%，同比提高0.59pct。公司产品毛利率大幅提高受益于产品结构逐步向高端升级，包括上半年25G前传产品和有源重点高端产品中标过亿、第一份额中标中国电信光模块集采、无源波分彩光设备集采项目和中标多省移动、联通光纤倍增集采项目。2020Q1-Q3公司研发支出3.69亿元，占营业收入比例8.68%，同比提高0.70pct。 获益于丰富产品线与高端新产品良率改善，公司全年净利增速有望达到新高。公司预计今年全年实现净利润4.65-6.08亿元，同比增长30%-70%。2020年为5G大规模建设期首年，三家运营商在5G方面合计预算投入达1853亿元，较2019年实际支出增长超过300%。其中上半年三大运营商实际支出约880亿元，占计划金额比例47.5%。截至9月底，中国累计建设5G基站69万个，目前累计终端连接数已超过了1.6亿户。尽管5G 建网投资存在节奏变化的风险，但从近期工信部“适度超前部署5G网络，加快向独立组网的方式演进，形成“以建促用”的良性模式”表态来看，5G建设在未来2-3年处于持续上升阶段。公司通过加强与大客户的合作，产品市占率不断提升，并有望凭借产品线全面性与定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升巩固市场地位。 分析师 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 特此鸣谢：宋宾煌 股价表现 2020-10-26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20/0120/0320/0520/0720/09上证综指通信(SW)光迅科技 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3. 财务简析 2014年来公司营业收入持续增长，增速在2016年达到高点后开始放缓，至2018年后增速逐渐稳定。2020Q1-Q3公司实现营业收入42.52亿元，同比增长9.14%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长46.39%。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年归母净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司2020Q2单季度营收/归母净利润均创近年来新高，Q3环比稍有下降但仍保持较高同比增速。2020Q3单季度公司实现营业收入16.93亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长47.53%。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司期间费用率自2015年高点开始下降，至2017年企稳后近两年小幅提高。2020 Q1-Q3公司期间费用率为13.11%，同比提高1.07pct。得益于产品工艺能力与良率提升，公司毛利率与净利率近两年呈稳步上涨态势。2020Q1-Q3公司毛利率为23.29%，同比提高3.44pct；净利率为8.62%，同比提高2.51pct。 0%10%20%30%40%01020304050602014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3营业收入（亿元）同比-20%0%20%40%60%80%0123452014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3归母净利润（亿元）同比-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3营业总收入(亿元)同比-200%-100%0%100%200%(1)012318Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3归母净利润(亿元)同比 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图5：公司近年期间费用 图6：公司近年毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4. 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.85/0.98元/股，对应动态市盈率分别为45.50/37.20/32.35倍，维持“谨慎推荐”评级。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5337.9 6149.3 7569.8 8856.6 增长率% 8.29% 15.20% 23.10% 17.00% 净利润（百万元） 357.7 470.4 575.3 661.6 增长率% 7.51% 31.50% 22.30% 15.00% EPS(摊薄)(元/股) 0.53 0.70 0.85 0.98 ROE(摊薄)% 7.9% 11.1% 11.9% 12.0% PE 59.89 45.50 37.20 32.35 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：行业竞争持续加剧的风险；5G推进不及预期的风险；光芯片量产不及预期的风险；数通产品推进不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；贸易摩擦的风险。 15.56%15.87%13.59%12.70%12.22%12.66%13.11%-5%0%5%10%15%20%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率22.59%25.69%21.90%20.83%19.82%21.19%23.29%5.92%7.75%6.75%7.19%6.28%6.14%8.62%0%10%20%30%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q1-Q3毛利率归母净利率 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光：建筑、通信行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。 2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。 团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。 2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。 2019年获财经最佳选股分析师第一名。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.c