GB200出货量与良率双提升，AI为公司业绩高增注入动能

2025-08-12 张真桢国金证券胡冠群

2025年上半年，公司实现营收3607.60亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。Q2单季度营收2003.45亿元，同比增长35.92%；归母净利润68.83亿元，同比增长51.13%。

GB200系列量产爬坡，良率持续改善：AI服务器在公司云计算业务中的占比稳步增长，产品结构优化。2Q25整体服务器营收同比增长50%+，其中AI服务器营收同比增长超60%。主要大客户市场份额不断提升，2Q25云服务商服务器营收同比增长超150%。公司作为英伟达AI服务器的重要代工厂，有望充分受益于GB200系列生产良率持续改善和出货量逐季攀升。
精密机构件收入增长稳健，800G高速交换机快速放量：受益于下游客户部分机种的热销，1H25精密机构件出货量同比增长17%，保持稳健。GenAI与折叠装置推动智能手机产业升级，公司有望通过全球化产能布局，维持在核心客户的供应份额。上半年800G高速交换机收入同比增长三倍，看好AI驱动下产品结构持续升级，带来营收和利润双增。
北美云厂商资本开支大幅上调支撑AI算力需求，ASIC有望打开新的增长空间：2Q25北美四大云厂商资本开支同比大幅增长，微软/谷歌/Meta/亚马逊Capex分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。北美云厂“军备竞赛”加剧中，AI商业模式逐渐清晰，产品化加速，为AI算力需求提供坚实支撑，公司未来业绩可见度高。ASIC服务器采用机架设计，进一步打开公司增长空间。

预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为7,834.05/10,142.62/12,039.04亿元，归母净利润为311.89/393.02/475.96亿元。公司股票现价对应PE估值为25.29/20.07/16.57倍，维持“买入”评级。

北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。

2025年上半年营收增长率35.58%，归母净利润增长率38.61%。
2Q25AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超150%。
1H25精密机构件出货量同比增长17%，800G高速交换机收入同比增长三倍。
2025E/2026E/2027E营业收入分别为7,834.05/10,142.62/12,039.04亿元，归母净利润分别为311.89/393.02/475.96亿元。