公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2024年04月19日 买入（维持） 报告原因：业绩点评 信邦制药（002390）：整体经营稳健，中药饮片快速放量 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/04/19 收盘价 3.69 总股本(万股) 194,385 流通A股/B股(万股) 182,791/0 资产负债率(%) 22.75% 市净率(倍) 1.00 净资产收益率(加权) 4.19 12个月内最高/最低价 5.00/3.18 相关研究 《信邦制药（002390.SZ）：区域医疗龙头，全产业链协同发展提升》 2023.12.29 投资要点  利润端快速增长，现金流持续改善。2023年公司实现营收64.61亿元，同比增长1.75%；归母净利润2.87亿元，同比增长28.02%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比增长19.43%；主要受去年同期存在股份支付事项的影响等。经营活动产生的现金流量净额7.91亿 元，同比增长33.82%，主要为销售回款总体较好且预付款采购减少。2023年Q4单季实现营收16.38亿元，同比下降1.57%；归母净利润0.41亿元，同比增长344.08%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长0.89%。公司业绩稳健，利润端快速增长。  医疗服务：运营效率持续提升，学科建设稳步推进。1）收入端短期承压，盈利能力持续提升。2023年，公司医疗服务板块实现收入17.88亿元，同比下降3.90%。其中：肿瘤专科医院8.73亿元，同比下降4.76%；综合医院9.15亿元。全年医院门急诊102万人次(-5.56%)、出入院19.91万人次(-0.45%)。预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。 同期，实现毛利率12.93%，较去年同期提升3.35个百分点，预计主要是精细化运营下效率持续提升所致。2）学科建设稳步推进，全力打造中西医结合特色。①肿瘤医院：妇瘤外科、淋巴瘤科、肝胆外科等获批国家首批规范诊疗质量控制试点单位。②白云医院：通过中国胸痛中心基层版转标准版认证，获得白云区新生儿救治中心、白云区强直性脊柱炎定点救治医院。③乌当医院：已经省级胸痛联盟现场预检；通过了全国肺栓塞和深静脉血栓形成防治能力建设项目评审。④开设“江苏省中医院名医堂”及名中医工作室贵州站，专家通过坐诊、查房带教及学术讲座等方式加强中西医协同发展，为集团下属医院建设培养优秀中医骨干团队，逐步开展中医优势病种诊疗。  医药制造：中成药短期承压，中药饮片快速放量。2023年公司医药制造实现收入8.44亿元，同比增长6.74%，主要系中药饮片业务大幅提升影响。1）中成药：收入端受集采影响，关节克痹丸稳步放量。实现收入3.20亿元，同比下降14.23%，预计主要受中成药集采影响，公司将持续通过对院内外市场策略与产品结构的调整降低集采影响。其中，关节克痹丸认可度持续提升，全年销售超0.68亿元，同比增长8%。2）同德药业：饮片持续快速放量，成本端精准控货。同德及子公司实现收入5.24亿元，同比增长25.85%。2023年，公司加大中药饮片市场开发，实现了广东市场零的突破，江苏和贵州均有新增客户；成本端精准预判提前囤货，控制采购成本。  医药流通：客户数量稳步增长，供应链精细化管控。2023年， 公司医药流通实现收入52.75亿元，与去年基本持平。①公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。②全省等级以上医院客户数持续增加、通过增加供应商加大OTC零售市场的品种数量及销售规模、针对现有基层医疗机构客户加强服务工作。③公司加强付款管控管理工作，现金流呈良性循环态势，回款占营业收入比例保持较高水平。  投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别74.65/81.61/88.52亿元，归母净利润分别为3.79/4.43/5.05亿元，对应EPS分别为0.19/0.23/0.26元，对应PE分别为19.0/16.2/14.2倍。公司是贵州省医疗龙头，全产业链协同发展提升，过往数年业绩稳健增长。维持“买入”评级。  风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。 -36%-29%-23%-16%-10%-3%3%10%23-0423-0723-1024-01信邦制药沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 6,471.87 6,350.03 6,460.84 7,465.34 8,161.10 8,852.33 同比增速(%) 11% -2% 2% 16% 9% 8% 归母净利润(百万元) 272.87 224.37 287.23 378.59 442.57 504.70 同比增速(%) 57.25% -17.77% 28.02% 31.81% 16.90% 14.04% 毛利率(%) 20.90% 19.16% 19.02% 18.93% 19.20% 19.56% 每股盈利(元) 0.15 0.12 0.15 0.19 0.23 0.26 ROE(%) 4.12% 3.30% 18.95 16.21 14.21 18.95 PE(倍) 49.47 39.17 29.60 18.95 16.21 14.21 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月19日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,461 7,465 8,161 8,852 货币资金 806 929 1,071 1,374 %同比增速 2% 16% 9% 8% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 5,232 6,052 6,594 7,121 应收账款及应收票据 2,966 3,314 3,507 3,681 毛利 1,229 1,413 1,567 1,731 存货 1,001 1,093 1,191 1,286 ％营业收入 19% 19% 19% 20% 预付账款 243 272 297 306 税金及附加 27 31 34 37 其他流动资产 396 447 477 511 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 5,412 6,055 6,543 7,158 销售费用 343 381 408 443 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 投资性房地产 35 35 35 35 管理费用 394 455 490 531 固定资产合计 2,434 2,394 2,466 2,420 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 180 171 164 159 研发费用 5 4 4 4 商誉 604 604 604 604 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 74 74 74 74 财务费用 28 17 19 20 其他非流动资产 506 522 594 629 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 9,245 9,854 10,480 11,080 资产减值损失 -8 0 0 0 短期借款 796 896 996 1,046 信用减值损失 -53 0 0 0 应付票据及应付账款 903 1,084 1,196 1,268 其他收益 5 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 9 0 0 0 应付职工薪酬 20 24 27 29 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 38 43 47 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 301 328 317 305 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 2,059 2,375 2,583 2,700 营业利润 385 525 612 696 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 6% 7% 7% 8% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 11 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 利润总额 396 525 612 696 其他非流动负债 43 42 41 46 ％营业收入 6% 7% 7% 8% 负债合计 2,103 2,419 2,626 2,747 所得税费用 42 60 68 77 归属于母公司的所有者权益 6,852 7,060 7,379 7,742 净利润 354 465 543 619 少数股东权益 290 376 476 591 ％营业收入 5% 6% 7% 7% 股东权益 7,142 7,436 7,855 8,333 归属于母公司净利润 287 379 443 505 负债及股东权益 9,245 9,854 10,480 11,080 %同比增速 28% 32% 17% 14% 少数股东损益 67 86 100 115 EPS（元/股） 0.15 0.19 0.23 0.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 791 439 611 688 基本指标 投资 40 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -1 -224 -366 -258 EPS 0.15 0.19 0.23 0.26 其他 11 5 -50 -10 BVPS 3.53 3.63 3.80 3.98 投资活动现金流净额 50 -219 -416 -268 PE 29.60 18.95 16.21 14.21 债权融资 -606 99 99 55 PEG 1.06 0.60 0.96 1.01 股权融资 1 -65 0 0 PB 1.26 1.02 0.97 0.93 支付股利及利息 -187 -131 -152 -172 EV/EBITDA 13.12 9.01 7.84 6.88 其他 -115 0 0 0 ROE 4% 5% 6% 7% 筹资活动现金流净额 -907 -97 -53 -117 ROIC 5% 6% 6% 7% 现金净流量 -66 123 142 303 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月19日收盘） 证券研究报告