Q4业绩高增，系列化全渠道一盘货战略推进

证券研究报告 公司研究 2024年04月19日 点评： ➢全年欧洲高增，美国逐季改善，新品类&渠道布局初见成效。公司2023年实现营业收入60.74亿元，同比增长11.3%，单Q4预计实现营业收入19.38亿元，同比增长44.98%。分产品，2023年公司家具、家居、宠物、庭院系列分别实现收入27.1亿元、22.9亿元、5.2亿元、4.7亿元，分别同比+4.8%、+22.3%、+37.3%、-12.3%。23年上半年部分国家地区和渠道出现缺货，影响家具销售额，23年下半年已改善；庭院系列受夏季天气因素以及市场体量总体下降有所下滑。分地区，2023年公司欧洲、北美、日本、其他地区分别实现收入37.3亿元、21.7亿元、0.5亿元、0.3亿元，分别同比+21.6%、-3.2%、+3.2%、+52.2%。欧洲地区消费者信心及需求边际改善，随着产能问题的解决，新品在欧洲地区加快上市实现较高增长；北美23年上半年受竞争加剧淘汰清货，新品延迟到货等因素影响表现不佳，23年下半年产能问题的解决，新品陆续到货，Q4实现较高增长。分渠道，2023年公司线上B2C实现收入49.4亿元，同比+14%，其中亚马逊、OTTO、独立站平台分别实现收入41亿元、2.5亿元、1.4亿元，分别同比+12.8%、+81%，+22.1%；B2B线上、线下分别实现收入6.3亿元、4.2亿元，分别同比-11%、+21.6%。其中，受产能和新品延迟到货影响，线上B2B渠道有所下滑；线下渠道加速开拓取得较好增长。 ➢采购物流多举降本持续布局，信息化建设加码，提升综合竞争力。1）毛利率：公司2023年实现毛利率36.3%，同比+4.7%，其中存货成本/收入同比-6.2pct，主要为海运费成本下降。其中欧洲、北美毛利率分别为38.9%、32.4%，同比+5.5pct、+3.1pct。公司2024年规划持续提升美国尾程自发占比，并计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税影响。2）期间费用率：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为23.2%、4%、1%、-0.4%，分别同比+1.2pct、+0.8pct、+0.2pct，-0.1pct，其中销售费用率提升主要为平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等增长；管理费用率提升主要为人员数量增加、加大信息化建设投入；2024年公司将上线IBP三期供应网络，提高供应商的生产计划排产效率，物流环节，公司将对物流伙伴上线SRM及TMS系统，强化运输管理环节协同与物流效率。3）净利润：公司2023年实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.1%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.8%；净利率为6.8%，同比+2.2%。4）现金流：公司2023年实现经营活动现金流15亿元，同比+51.7%， 相关研究[Table_OtherReport]发布股权激励草案，彰显发展信心成长可期Q4营收高增，运营提效盈利提升延续致欧科技（301376）深度报告：线上宜家，同与不同 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 主要系银行承兑汇票等票据使用规模增加；投资活动现金流-16亿元，上年同期为-25亿元，主要为公司优化现金管理，增加大额存单、银行理财等投资规模；筹资活动现金流-466万元，主要系公司2023年收到IPO募集资金。 ➢盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。推出股权激励彰显发展信心，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.91亿元、5.87亿元、7.01亿元，分别同比增长19.0%、19.4%、19.5%，目前股价对应24年PE为21x，维持“买入”评级。 ➢风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。