医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 康拓医疗（688314.SH） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/18 当前股价(元) 19.18 一年最高最低(元) 55.03/16.88 总市值(亿元) 15.58 流通市值(亿元) 7.04 总股本(亿股) 0.81 流通股本(亿股) 0.37 近3个月换手率(%) 123.18 股价走势图 数据来源：聚源 《2023H1收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期—公司信息更新报告》-2023.8.17 2023年收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  2023年收入再创新高，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级 公司发布2023年年报：2023年实现营业收入2.75亿元（+14.62%），归母净利润 7551万元（-0.23%），扣非净利润 6835万元（+0.56%），毛利率81.18%，净利率27.08%，经营活动现金流净额8522万元；分地区看，内销2.43亿元，毛利率84.21%（-1.14pct），营收占比92.50%，外销0.20亿元，毛利率51.57%（+15.43pct），营收占比7.50%；费用率看，销售费用率20.02%(+0.22pct)，主要系公司加大了销售团队、市场教育、展会宣传和新产品推广等投入，研发费用率6.41%(-1.22pct)，管理费用率19.01%（+0.64pct）。考虑到河南省神外集采落地执行对公司产品出厂价和毛利率影响，但国内PEEK产品渗透率提升逻辑依旧可期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.76/0.96/1.20亿元（原值1.35/1.78亿元），EPS分别为0.94/1.18/1.47元，当前股价对应P/E分别为20.4/16.3/13.0倍，维持“买入”评级。  PEEK神外产品仍为业务增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入1.67亿元（+18.01%），毛利率87.11%（-1.35pct），根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022 年 PEEK 材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率仍有较大提升空间；钛材料神外产品收入0.77亿元（+0.53%），毛利率70.54%（-0.94pct），主要系公司借助渠道和医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入1367万元（+83.39%），目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、 GBR 系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。  神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快 海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并重点推进 PEEK 骨板在巴西的获批；国内3D 打印 PEEK 颅骨系统和PEEK 材料颌面部植入产品已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；在皮肤填充业务方面正按计划开展“交联透明质酸钠凝胶”和“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目研发及临床实验准备工作。  风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 240 275 300 375 469 YOY(%) 12.9 14.6 9.3 24.8 24.9 归母净利润(百万元) 76 76 76 96 120 YOY(%) -7.3 -0.2 1.3 25.1 25.1 毛利率(%) 81.5 81.2 71.1 72.2 73.1 净利率(%) 31.5 27.5 25.5 25.5 25.6 ROE(%) 13.7 12.7 13.2 14.9 16.5 EPS(摊薄/元) 0.93 0.93 0.94 1.18 1.47 P/E(倍) 20.8 20.8 20.4 16.3 13.0 P/B(倍) 2.9 2.7 2.7 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04康拓医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 404 427 387 381 448 营业收入 240 275 300 375 469 现金 349 375 278 297 297 营业成本 44 52 87 104 126 应收票据及应收账款 10 9 12 15 18 营业税金及附加 4 5 5 6 8 其他应收款 1 1 1 2 2 营业费用 48 55 54 68 84 预付账款 4 5 5 7 8 管理费用 44 52 56 69 87 存货 39 35 89 60 121 研发费用 18 18 20 24 30 其他流动资产 1 1 1 1 1 财务费用 -4 -3 -5 -4 -4 非流动资产 234 249 269 317 374 资产减值损失 6 9 0 0 0 长期投资 0 22 45 68 92 其他收益 4 5 6 6 6 固定资产 126 124 128 154 191 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 21 17 14 9 投资净收益 3 -2 2 3 3 其他非流动资产 84 82 79 81 82 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 638 676 656 698 822 营业利润 86 91 92 116 146 流动负债 88 80 75 57 94 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 1 2 应付票据及应付账款 19 17 44 29 59 利润总额 88 92 92 115 144 其他流动负债 68 63 31 28 35 所得税 14 17 17 21 26 非流动负债 9 11 11 11 11 净利润 74 74 75 94 118 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -1 -1 -2 -2 其他非流动负债 9 11 11 11 11 归属母公司净利润 76 76 76 96 120 负债合计 96 90 86 68 105 EBITDA 91 94 95 120 149 少数股东权益 -2 -2 -3 -4 -6 EPS(元) 0.93 0.93 0.94 1.18 1.47 股本 58 81 81 81 81 资本公积 323 299 208 208 208 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 160 205 256 323 411 成长能力 归属母公司股东权益 543 587 573 635 723 营业收入(%) 12.9 14.6 9.3 24.8 24.9 负债和股东权益 638 676 656 698 822 营业利润(%) 0.0 5.9 0.7 25.8 26.0 归属于母公司净利润(%) -7.3 -0.2 1.3 25.1 25.1 获利能力 毛利率(%) 81.5 81.2 71.1 72.2 73.1 净利率(%) 31.5 27.5 25.5 25.5 25.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.7 12.7 13.2 14.9 16.5 经营活动现金流 92 85 57 108 96 ROIC(%) 11.2 10.3 11.6 13.6 15.2 净利润 74 74 75 94 118 偿债能力 折旧摊销 13 13 12 14 14 资产负债率(%) 15.1 13.4 13.0 9.7 12.8 财务费用 -4 -3 -5 -4 -4 净负债比率(%) -56.8 -56.4 -47.5 -45.9 -40.5 投资损失 -3 2 -2 -3 -3 流动比率 4.6 5.4 5.2 6.7 4.7 营运资金变动 -0 -17 -24 6 -28 速动比率 4.1 4.8 3.9 5.5 3.4 其他经营现金流 13 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -28 -28 -30 -59 -68 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 18 14 -2 24 33 应收账款周转率 30.2 28.4 28.4 28.4 28.4 长期投资 -14 -17 -22 -22 -24 应付账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -24 -31 -55 -57 -59 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -32 -124 -30 -28 每股收益(最新摊薄) 0.93 0.93 0.94 1.18 1.47 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 1.05 0.71 1.32 1.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.69 7.23 7.05 7.81 8.90 普通股增加 0 23 0 -0 0 估值比率 资本公积增加 -1 -24 -91 0 0 P/E 20.8 20.8 20.4 16.3 13.0 其他筹资现金流 -40 -31 -33 -30 -28 P/B 2.9 2.7 2.7 2.5 2.2 现金净增加额 24 26 -97 19 1 EV/EBITDA 14.0 13.2 13.7 10.6 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员