请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 青矩技术(836208.BJ) 2024年04月19日 增持（维持） 所属行业：建筑装饰/工程咨询服务II 当前价格(元)：37.63 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.29 4.47 -14.02 相对涨幅(%) 1.23 -1.62 -23.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《青矩技术（836208.BJ）：23年业绩弹性有望释放，数字化转型蓄势中长期》，2023.10.28 青矩技术（836208.BJ）：23年业绩符合预期，工程管理科技服务提速，24Q1迎开门红 投资要点  事件：2024年4月18日，公司发布2023年年度报告和24年一季度报告： 1） 全年来看：2023年公司实现营收约9.38亿元，同比+13.36%，实现归母净利润约2.02亿元，同比+25.36%，实现扣非归母净利润约1.71亿元，同比+13.21%。公司拟每10股派发现金红利16元、转增股本4股，合计派发现金红利1.08亿元，转增2697.57万股，现金分红率约51.78%。 2） 单季度来看：23Q4公司实现营收约3.83亿元，同比+7.70%（增速较23Q3收窄16.98pct），环比+75.35%，实现归母净利润约0.82亿元，同比+9.90%（增速较23Q3收窄77.67pct），环比+47.80%，实现扣非归母净利润约0.79亿元，同比+6.41%（增速较23Q3收窄12.73pct），环比+137.51%。24Q1公司实现营收约1.42亿元，同比+11.28%，实现归母净利润约0.18元，同比+23.72%，实现扣非归母净利润约0.14亿元，同比+7.21%。  23年收入稳定增长符合预期，工程管理科技服务提速。23年公司收入同比+13.36%至9.38亿元，毛利率约45.52%，同比+0.39pct，23Q4为项目验收旺季，单季度收入占全年40.8%，23Q4毛利率约48.60%拉高全年盈利水平，我们认为或主要系项目集中结算有利于摊薄人力等主要成本。分业务来看： 1） 全过程工程咨询服务业务：23年实现收入约9.09亿元，同比+12.20%，毛利率约45.82%，同比+0.54pct，23年新增订单6439个，新增订单金额约10.28亿元，同比-5.17%，当年确认收入约2.79亿元，占比27.14%。截至23年末公司全过程工程咨询业务累计在手订单数量16924个，合计未确认收入金额约27.58亿元，同比+8.63%，为后续公司核心业务收入提供有力支撑。 2） 工程管理科技服务业务：23年实现收入约0.28亿元，同比大增71.77%，主要系23年公司收购译筑科技所致。23年毛利率约36.08%，同比-0.17pct，新增订单数量155个，新增订单金额约4571.87万元，同比+304.95%，当年确认收入约2183.68万元，占比47.76%。截至23末公司工程管理科技服务业务累计在手订单数量174个，合计未确认收入金额约3618.80万元，同比+199.82%。 3） 全国区域布局均衡，海外业务毛利率修复：工程造价行业存在一定的区域保护现象导致全国性布局公司较为稀缺，公司建立了43个分支机构覆盖全国所有省会城市及部分区域性中心城市，第一大优势区域华北23年收入占比仅24.25%，东北、西北23年区域市场规模逐步扩大、业务量上升，收入分别同比+46.87%、 和+26.16%；此外，公司响应“一带一路”战略加速海外拓展，23年海外收入约0.14亿元，同比+7.33%，毛利率修复3.78pct至57.41%。  费用率较为稳定，投资收益增厚业绩表现。23年公司费用率约18.67%，同比+0.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/9.84%/3.39%/-0.09%，分别+0.69/-0.03/+0.18/-0.49pct，财务费用率有所下降主要系归还借款及收到募集资金银行利息增加所致。23年7月公司以1400元对价受让上海雯筑持有译筑科技8.28%的股份，收购后持有译筑科技53.65%的股份，成为控股股东且并表，产生投资收益约2175万元，增厚公司业绩。扣除后公司扣非归母净利润约1.71亿元，同比+13.21%。 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-042023-082023-12青矩技术沪深300 公司点评 青矩技术（836208.BJ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  客户结构优化、行业持续深耕、科技业务蓄势。1）公司客户结构持续优化：央国企客户为公司核心基本盘，23年央国企客户贡献收入占比超60%，截至23年末全国98家央企集团中，公司已成功入围、合作的达到80家，覆盖率超80%。同时公司加强与优质民企合作，23年承接小米新能源汽车智慧工厂全过程造价咨询服务、美团上海科技中心全过程跟踪审计等项目。2）精细化深耕，对单一行业依赖度较小：公司行业事业部下设能源化工、电网与通信、基础设施、国防建设、农林水利、房地产等诸多专业事业部，通过精细化服务提高项目获取概率，23年公司在清洁能源、高端制造、数据中心、民用航空等国家战略投资建设领域加大开拓力度，成功承接华能石岛湾高温气冷堆核电站、三峡白鹤滩水电站等项目。3）科技服务等新业务有望成为第二增长曲线：23年公司收购译筑科技补强科技能力，新增订单及在手订单显著增长，公司项目管理数字平台、投资建设大数据平台、BIM咨询、IT 监理等服务成功在郑州高新区政府投资项目、山东黄金三山岛金矿工程项目、北京大兴机场项目等标杆性项目中落地。此外，公司还开发为地方政府提供投融资综合咨询跟踪的新咨询服务，已由张家口市扩展至中西部地区10余个省的30多个市县。  24年一季度迎开门红。23年疫情过峰，公司23年一季度在结算淡季依然实现收入1.28亿元，同比+20.64%，实现归母净利润约0.15亿元，同比61.25%。而24Q1公司在较高基数下实现收入约1.42亿元，同比+11.28%，实现归母净利润约0.18元，同比+23.72%。公司收入确认与项目工程节点挂钩，存在一定季节性因素，公司21-23年上、下半年确认收入均占全年比例分别为36%：64%。我们认为，24Q1公司在高基数下实现双位数增长，为公司24年全年业绩稳健增长打下较好基础。  投资建议：公司是国内建设工程投资管控领域龙头，我国工程咨询行业市场空间达千亿，但行业竞争格局分散。公司有望通过：1）融合工程造价咨询业务与其他如工程设计、招标代理、工程监理等业务，提供全过程工程咨询服务；2）持续行业深耕与市场下沉，获取更多细分行业和二三线市场份额；3）持续数字化转型提高服务质量和效率，以此巩固公司龙头地位，持续提高市占率。我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.38、2.79和3.27亿元，现价对应PE分别为10.85、9.26和7.91倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济波动导致固定资产投资下降；市场竞争加剧导致公司竞争优势消失；应收款项减值风险；股权结构分散导致决策效率低；研发进程不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 68.62 流通A股(百万股)： 12.22 52周内股价区间(元)： 25.55-48.29 总市值(百万元)： 2,582.27 总资产(百万元)： 1,330.55 每股净资产(元)： 13.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 828 938 1,081 1,247 1,437 (+/-)YOY(%) 3.0% 13.4% 15.2% 15.4% 15.2% 净利润(百万元) 161 202 238 279 327 (+/-)YOY(%) 3.9% 25.4% 17.7% 17.2% 17.1% 全面摊薄EPS(元) 2.71 3.09 3.47 4.06 4.76 毛利率(%) 45.1% 45.5% 45.3% 44.9% 44.6% 净资产收益率(%) 28.9% 22.4% 23.0% 23.6% 24.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 青矩技术（836208.BJ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 938 1,081 1,247 1,437 每股收益 3.09 3.47 4.06 4.76 营业成本 511 592 687 795 每股净资产 13.17 15.04 17.22 19.75 毛利率% 45.5% 45.3% 44.9% 44.6% 每股经营现金流 1.73 3.29 3.70 4.32 营业税金及附加 6 9 10 11 每股股利 1.60 1.73 2.03 2.38 营业税金率% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 52 65 75 86 P/E 15.47 10.85 9.26 7.91 营业费用率% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% P/B 3.63 2.50 2.18 1.91 管理费用 92 108 118 129 P/S 2.75 2.39 2.07 1.80 管理费用率% 9.8% 10.0% 9.5% 9.0% EV/EBITDA 10.71 7.75 6.25 4.97 研发费用 32 32 37 43 股息率% 3.3% 4.6% 5.4% 6.3% 研发费用率% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 241 279 327 383 毛利率 45.5% 45.3% 44.9% 44.6% 财务费用 -1 -1 -1 -1 净利润率 21.5% 22.0% 22.4% 22.7% 财务费用率% -0.1% -0.1% -0.0% -0.1% 净资产收益率 22.4% 23.0% 23.6% 24.1% 资产减值损失 -15 -10 -10 -10 资产回报率 14.2% 14.5% 14.9% 15.3% 投资收益 23 11 12 14 投资回报率 20.4% 21.7% 22.4% 23.0% 营业利润 250 278 325 381 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 13.4% 15.2% 15