每日晨报
2024年4月19日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]中国人民银行行长潘功胜会见美联储主席鲍威尔 建筑 ：基 建 保 持 韧 劲 ，新 国 九 条 修 复 价 值 。“ 稳 增 长 ”将 使 建 筑 央 国 企 价 值 重估 。 截 至4月16日 ， 建 筑 指 数 动 态PE/PB分 别 为7.75/0.72倍 ， 在 过 去10年的 历 史 分 位 点 为2.34%/1.19%，建 筑 行 业 估 值 处 于 历 史 偏 底 部 区 域 。2024年 上半 年 ，稳 增 长 政 策 对 于 经 济 发 展 的 重 要 程 度 仍 在 不 断 攀 升 ，稳 增 长 的 基 调 基 本延 续 。推 荐 中 国 铁 建（601186.SH）、中 国 建 筑(601668.SH)、中 国 中 铁(601390.SH)、中 国 交 建(601800.SH)、中 国 电 建(601669.SH)、中 国 能 建(601868.SH)、中 国 中 冶(601618.SH)、中 国 化 学（601117.SH）等 。建 议 关 注 山 东 路 桥（000498.SZ）、安徽 建 工 （600502.SH）、 上 海 建 工(600170.SH)、 设 计 总 院 （603357.SH） 等 。 计 算 机 ：九 部 门 发 文 加 快 数 字 人 才 培 育 ， 数 字 技 术 教 育 领 域 有 望 迎 来 发 展 机遇 。行 动 方 案 将 引 导 数 字 人 才 教 育 产 业 规 范 化 发 展 ，夯 实 数 字 人 才 底 座 ，数 字人 才 培 训 市 场 空 间 广 阔 ，建 议 重 点 关 注 ：1）科 大 讯 飞 ：AI+教 育 软 硬 件 一 体 解决 方 案 ，依 托“ 星 火 ”大 模 型 打 造 智 慧 教 育 系 列 产 品 ，科 大 讯 飞 智 慧 教 育 产 品已 在 全 国32个 省 级 行 政 区 应 用 ，深 度 服 务5万 余所 学 校 、1.3亿 师 生 ，并 在 日本 、新 加 坡 等 海 外 市 场 应 用 ；2）软 通 动 力 ：华 为 首 批 认 证HarmonyOS开 发 服务 商 ， 子 公 司 软 通 教 育 获HarmonyOS认 证 ， 是 华 为 授 权 培 训 伙 伴 ， 共 同 为 企业 助 培 鸿 蒙 人 才 ；3）拓 维 信 息 ：与 华 为 等 伙 伴 联 合 发 布 基 于“AI+鸿 蒙 ”的 鸿蒙AI智 慧 教 学 解 决 方 案 、智 慧 考 试 解 决 方 案 ；4）鸥 玛 软 件 ：公 司 承 接 教 育 类考 试 、职（ 执 ）业 资 格 类 考 试 业 务 ，与 国 家 部 委 、行 业 协 会 及 省 、市 各 级 考 试机 构 均 保 持 着 长 期 合 作 关 系 。 宏观：发改委回答了哪些关键问题？ 1、 核 心 观 点 4月17日 下 午3时 国 新 办 举 行 新 闻 发 布 会 ， 发 改 委 就 当 下 经 济 问 题 答 记 者 问 。 在 一 季 度 经 济 数 据 公 布 后 ， 市 场 对 于 年初 经 济 和 未 来 政 策 走 向 存 在 一 些 讨 论 ，而 本 次 发 布 会 对 几 个 关 键 问 题 给 出 了 重 要 信 息 ，尤 其 是 涉 及 财 政 政 策 方 面 ，对 于 去 年万 亿 国 债 的 使 用 情 况 、 今 年 专 项 债 的 发 行 节 奏 、 下 一 步 超 长 期 特 别 国 债 的 发 行 计 划 ， 从 本 次 会 议 内 容 中 均 能 一 窥 究 竟 。 去 年 年 底 新 增 的 万 亿 国 债 使 用 情 况 如 何 ？2月 份 已 完 成 了 三 批 总 计1万 亿 国 债 的 项 目 清 单 下 达 工 作 ，目 前 资 金 已 落 实 到1.5万 个 具 体 项 目 ， 下 一 步 推 动 全 部 新 增 国 债 项 目 于 今 年6月 底 前 开 工 建 设 。 今 年 年 初1-2月 份 的 财 政 数 据 与 往 年 的 显 著 区别 就 是 一 般 公 共 预 算 支 出 显 著 靠 前 发 力 ，且 中 央 财 政 显 著 靠 前 发 力 ，根 据 国 家 发 改 委 副 主 任 刘 苏 社 的 介 绍“ 截 至 目 前 ，中 央预 算 内 投 资 计 划 已 下 达 超2000亿 元 ，占 全 年 比 重 超 过30%”。以 上 财 政 资 金 投 入 推 动 与 基 建 相 关 的 城 乡 社 区 、农 林 水 事 务 领域 财 政 支 出 在1-2月 份 分 别 同 比 增 长19.6%、24.9%，这 与 去 年 增 发 万 亿国 债 的 主 要 投 向（ 防 震 救 灾 、水 利 建 设 ）较 为 一 致 。而 根 据 本 次 会 议 透 露 的 信 息 ，目 前 应 该 还 有 部 分 资 金 已 拨 付 未 使 用 ，因 此 从 这 个 角 度 看 今 年 二 季 度 一 般 公 共 预 算 支 出 对 基 建的 支 持 力 度 仍 有 一 定 保 障 。 今 年 专 项 债 发 行 进 度 如 何 ，为 何 年 初 节 奏 偏 慢 ？今 年 专 项债 项 目 已 完 成 初 选 ，项 目 充 足 、资 金 需 求 较 大 ，年 初 发 行 节 奏偏 缓 除 国 债 资 金 充 足 外 ，或 许 还 有 用 途 调 整 的 因 素 。需 要 注 意 的 是 ，这 里 提 到 的 今 年 项 目 应 该 主 要 是 集 中 在 二 季 度 发 行 的 专项 债 券 ，而 一 季 度 发 行 的 专 项 债 主 要 是 去 年 年 底 申 报 的 提 前 批 项 目 。根 据 目 前 各 省 披 露 的 二 季 度 专 项 债 发 行 计 划 ，合 计 新 增专 项 债 规 模 为1.16万 亿 ，这 一 规 模 显 著 大 于 一 季 度 的 净 融 资 规 模6668亿 元 ，项 目 和 资 金 需 求 确 实 较 为 充 足 ，如 果 二 季 度 专项 债 券 全 部 如 期 发 行 将 完 成 全 年 进 度 的47%。其 次 ，对 于 年 初 专 项 债 发 行 节 奏 的 问 题 ，本 次 会 议 也 提 到“ 此 前 ，发 改 委 联 合财 政 部 适 当 扩 大 专 项 债 券 投 向 领 域 和 用 作 项 目 资 本 金 的 行 业 范 围 ”， 这 对 于 新 项 目 审 核 的 要 求 和 时 间 或 许 有 所 提 高 ， 再 加 上去 年 年 底 开 始 申 报 的 超 长 期 特 别 国 债 也 可 能 与 专 项 债 项 目 存 在 一 定 的 重 合 ，继 而 造 成 年 初 专 项 债 项 目 有 所 减 少 。当 然 ，对 于债 务 高 风 险 地 区 ， 还 有 化 债 因 素 的 影 响 。 超 长 期 特 别 国 债 项 目 进 度 如 何 ？ 未 来 投 向 哪 些 领 域 ？目 前 已 拟 定 行 动 方 案 处 于 待 审 批 阶 段 ， 支 持 国 家 重 大 战 略 和 重 点领 域 安 全 能 力 建 设 ，发 行 时 间 节 点 或 在5-6月 。对 于 特 别 国 债 的 表 述 略 落 后 于 我 们 之 前 对 于 发 行 时 间 的 预 期 ，按 照 目 前 发 改委 表 述 行 动 方 案 虽 然 拟 定 ，但 仍 需 经 过 批 准 同 意 后 开 始 组 织 实 施 。结 合 上 述 对 于 去 年 新 增 国 债 使 用 时 间 节 点 是6月 底 前 。因此 ，我 们 此 前 预 计 于4月 份 启 动 发 行 的 时 间 节 点 或 将 延 后 至5-6月 份 ，这 样 在 资 金 使 用 上 能 较 好 衔 接 去 年 的 新 增 国 债 。但 根据 目 前 专 项 债 发 行 计 划 ，二 季 度 之 后 还 有 约2万 亿 未 发 行 额 度 ，再 加 上1万 亿 超 长 期 特 别 国 债 ，如 果 全 部 债 券 资 金 在 当 年 形成 实 物 工 作 量 ， 所 有 债券 应 不 晚 于10月 发 行 ， 这 样 来 看 三 季 度 或 是 今 年 政 府 债 券 供 给 的 高 峰 。 首 发 超 长 期 特 别 国 债 ，或 将 伴 随 投 向 和 体 制 机 制 改 革 。此 外 ，还 需 要 注 意 的 一 点 是 超 长 期 特 别 国 债 在 行 动 方 案 上 提 出 兼顾 “ 硬 投 资 ” 和 “ 软 建 设 ”， 用 改 革 办 法 和 创 新 思 路 破 解 深 层 次 障 碍 。 我 们 认 为 这 一 方 面 将 使 得 政 府 债 券 资 金 不 同 于 以 往 主要 支 持 传 统 基 建 的 增 长 ， 或 将 带 动 相 关 科 技 、 教 育 和 服 务 业 发 展 ， 这 也 是 当 前 高 质 量 发 展 和 新 质 生 产 力 的 体 现 。 另 一 方 面 ，伴 随 今 年 第 一 次 超 长 期 特 别 国 债 的 发 行 ， 将 需 要 推 动 一 系 列 体 制 机 制 改 革 以 打 破 过 去 传 统 财 政 、 基 建 、 房 地 产 的 路 径 依 赖 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.财 政 政 策 不 及 预 期 的 风 险 。3.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。 （分析师：章俊） 建筑：基建保持韧劲，新国九条修复价值 1、 核 心 观 点 建 筑 业 景 气 度 上 行 。3月 ，建筑 业 商 务 活 动 指 数 为56.20%，较 上 月+2.7pct；建 筑 业 新 订 单 指 数 为48.20%，较 上 月+0.9pct；服 务 业 新 订 单 指 数 为47.20%， 较 上 月+0.5pct； 建 筑 业 投 入 品 价 格 指 数 为48.20%， 较 上 月-3.8pct； 建 筑 业 销 售 价 格 指 数 为48.40%，较 上 月-0.5pct；建 筑 业 从 业 人 员 指 数 为45.70%，较 上 月-1.9pct；建 筑 业 业 务 活 动 预 期 指 数 为59.20%，较 上 月+3.5pct。 基 建 保 持 韧 劲 ，房 地 产 销 售 、新 开 工 降 幅 收 窄 ，竣 工 节 奏 继 续 放 缓 。1-3月 ，全 国 固 定 资 产 投 资（ 不 含 农 户 ）100042亿元 ，同 比 增 长4.5%，增 速 较 前 值 加 快0.3pct。1-3月 ，广 义 基 建 投 资 增 速 为8.81%，较 前 值 下 降0.15pct，狭 义 基 建 投 资 增 速为6.50%，较 前 值 上 升0.2pct。1-3月 份 ，全 国 房 地 产 开 发 投 资22082.00亿 元 ，同 比 下 降9.50%，降 幅 扩 大0.5pct；商 品 房 销售 面 积22668.00万 平 方 米 ，同 比 下 降19.40%，降 幅 收 窄1.1pct；房 屋 新 开 工 面 积17283.00万 平 方 米 ，同 比 下 降27.80%，降幅 收 窄1.9pct；竣 工 面 积15259.00万 平 方 米 ，同 比 下 降20.70%，降 幅 扩 大0.5pct。受 到 高 基 数 和 季 节 性 影 响 ，政 策 发 布 以 来房 地 产 市 场 整 体 恢 复 力 度 相 对 有 限 ，短 期 内 或 将 维 持 低 迷 趋 势 。中 长 期 来 看 ，伴 随 着 经 济 预 期
