http://www.cindaqh.com/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 铜铝早报 走势评级： 铜——看涨 铝——高位震荡 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 铜铝基本面分化，沪铜仍然强劲 [Table_ReportDate] 报告日期： 2024年4月19日 报告内容摘要: [Table_Summary] 相关资讯 1. 上海金属网官网：2024年3月中国空调产量3083.3万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量6878.0万台，同比增长16.5%。3月全国冰箱产量993.4万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量2362.1万台，同比增长12.8%。3月全国洗衣机产量932.4万台，同比增长5.9%；1-3月累计产量2559.9万台，同比增长13.8%。3月全国彩电产量1792.2万台，同比下降3.0%；1-3月累计产量4334.3万台，同比增长0.2%。 板块逻辑——部分消费明显向好 一季度空调、冰箱、洗衣机的产量都出现了两位数的增长，其中，空调用铜在家电用铜中占比超过60%，也在很大程度上推动了铜的消费。一季度未锻轧的铝材出口量也同比录得快速增长，总体消费形式向好，加之海外制裁俄铝，铝材出口可能进一步抬升。 电解铜—情绪高涨，基本面预期强劲，沪铜易涨难跌 冶炼厂亏损加深，减产空间扩大：加工费持续下挫，冶炼厂活跃度降低。另外，进口窗口尚未打开，洋山铜溢价快速下挫，加之俄罗斯铜被制裁，进口抵补不足。消费不及预期：铜管产量续创新高，家电支撑消费；基建端订单低预期，铜杆厂畏高情绪显现，刚需采购为主；沪铜价格过高，市场转向废铜消费。升贴水位于平水附近，连续-连三价差持续走扩，市场 contango 结构走深，消费现实整体不及预期，二季度的消费空间主要关注基建投产能否追赶上来。 氧化铝—供需双松，氧化铝易涨难跌 国内山西、河南等地的铝土矿供应仍受到环保等各种因素的影响，铝土矿价格居高不下，国内对几内亚铝矿的进口依赖度增加，不过氧化铝一季度的产量居高不下，氧化铝厂在利润的推动下持续扩产，供应维持宽松。电解铝产量同样宽松，且云南地区还有不少的复产空间，对氧化铝的需求起到了较强的支撑作用。 电解铝—中期供增需减，电解铝上行动能或减弱 电解铝厂利润持续高企，2024 年新疆、山东和内蒙几个地区持续满产，一季度电解铝产量处于过去几年同期的最高位，供应宽松。云南地区虽然已经鼓励铝厂复产，但是当地铝厂担忧电力供应负荷，尚未真正打开复产空间，铝厂复产仍有余量。且进口窗口持续关闭，进口量难有大幅的抵补。三月份铝水占比快速回升至高位，对铝棒的供应增加，铝棒前期持续爬产，当前铝棒出库量下滑，库存高位累积，铝棒加工费持续回落，考虑到地产端的数据较弱，终端消费传导乏力，后续铝棒产量或有减产。不过家电和汽车领域的消费有望给予抵补，总体上消费回落的幅度有限。 策略建议：电解铝正套 风险提示：铜冶炼厂减产落地不及预期；基建追赶乏力；地产持续转弱 http://www.cindaqh.com/ 2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 图1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530铜仓单库存季节图201620172018201920202021202220232024 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图20172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图20172018201920202021202220232024 01020304050607080保税区铜库存保税区铜库存 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(美元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 0501001502002500100002000030000400005000060000700008000090000洋山铜溢价及铜价沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001,0001,5002,0002,5003000035000400004500050000550006000065000700007500080000长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 0204060801001201401600100002000030000400005000060000700008000090000加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100120铜精矿港口库存锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）201620172018201920202021202220232024 7580859095100电解铝月度开工率季节图（%）201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝:注销仓单:合计:全球全球注销仓单 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -80-60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价升贴水铜价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800100001200014000160001800020000220002400026000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 1800230028003300380043004800全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 0500010000150002000025000各主要地区废铝价格（元/吨）破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 0510152025-100-50050100150200250废铝当月进口及同比（万吨，%）废铝进口当月值同比元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 6 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25. 沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率） 图26. 进口盈亏:铝（元/吨） 0.800.850.900.951.001.051.101.151.201.251.30期货收盘价（连三）