投资驱动业绩修复，打造一流投行孕育新机会

报告要点总结

业绩与业务驱动因素

• 整体业绩：2023年，25家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为3,977亿元和1,053亿元，同比分别下降1.1%和3.7%，相比2022年业绩降幅显著收窄。投资业务收入反弹至1,155亿元，同比增长48.7%，成为第一大收入来源。

• 业务分类：

  • 经纪业务收入784亿元，同比下降11.4%；
  • 投行业务收入359亿元，同比下降24.7%；
  • 资管业务收入404亿元，同比增长1.1%；
  • 投资业务收入1,155亿元，同比增长48.7%；
  • 利息净收入338亿元，同比下降25.5%。

行业竞争格局

• 集中度提升：大型券商通过较强的成本控制和规模效应，带动行业集中度小幅上行。2023年上市券商归母净利润CR5同比提升0.81个百分点至55.6%。
• 业绩弹性：低基数下，部分中小券商展现出较大的业绩弹性。

轻资本业务与重资本业务

• 轻资本业务：市场活跃度承压，尤其是经纪业务和投行业务受到明显影响。
• 重资本业务：自营投资业务在市场改善下收入回暖，投资业务收入显著增长，成为主要收入来源。信用业务方面，两融业务和股票质押规模有所调整。

自营投资与资产管理

• 自营投资：在市场改善下，投资业务收入增长显著，金融资产规模扩张。
• 资产管理：通道类业务加速转型，公募基金成为重要业绩贡献来源。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024年证券行业净利润同比增长26.1%至1,738亿元。
• 投资建议：看好市场修复下券商板块配置机会。关注优质头部券商，包括中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司等，以及国联证券等管理层赋能下持续推动并购进程的公司。

风险提示

• 权益市场波动：权益市场的大幅波动可能影响券商的自营业务和其他业务。
• 监管政策收紧：更严格的监管周期可能影响市场融资环境，影响券商的业务拓展。
• 费率下滑：基金管理费率或佣金费率的大幅下滑可能直接影响券商的经纪业务和财富管理佣金收入。
• 信用减值：信用风险可能导致大量减值损失，影响业绩表现。