2024 年 4 月 19 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Xtep （ 1368 香港 ）稳定的回收将继续高产目标价格(上一个 TP6.31 港元6.31 港元)41.4%第 1 季度的营业数字与市场和我们的预期相符。但是自 2024 年 3 月下旬以来 ， 我们已经开始看到零售额增长加速推出更多入门级或超值产品 ， 如 360X跑鞋。有了这一点 ， 以及电商渠道的推动 ， 我们相信公司对更快增长、更好折扣和更好库存的指导从 2Q24E 开始的水平是可以实现的。由于其不高的估值 （ 9 倍FY24E 市盈率和 6% FY24E 收益率 ） ， 我们维持买入。上 / 下当前价格HK $4.46中国非必需消费品沃尔特 · 吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 1Q24 零售额符合预期。Xtep 的零售额增长了HSD 在第 1 季度同比增长 ， 较第 4 季度有所放缓 ， 但与 CMBI EST 一致。7% ， 由于去年基数较高。在零售销售执行率方面 ，2016 年第 1 季度略高于 100% 。按细分市场划分 ，离线 / 在线 / 儿童 （ 离线 + 在线 ） 为 LSD / 25% + / 10% + 。对于新品牌 ， 所有这些品牌的零售额同比快速增长 50% 。 零售折扣比上一季度收窄 ， 而库存可能进一步改进。零售折扣在第 1 季度为 25% 至 30% ， 一致该水平在 2024 年 3 月中旬恢复 ， 但在第四季度与 30% 相比有所改善。第 1 季度的库存与销售比率为 4 至 4.5 个月 ， 与4Q23 。但展望 2Q24E ， 管理层确实看到了一些空间零售折扣和库存水平的改善 (可能接近4 个月 ） 。 管理层重申其 FY24E 指导和预期增长率在 2Q24E 及以后回升。我们认为该公司的 FY24E指导意见 (约 10% 的列表科级销售增长和略快的 NP增长) 是可以实现的 ， 因为 ： 1) 零售额增长有所改善有意义的是 ， 2024 年 3 月下旬和 4 月中旬 ， 从 MSD 左右到 10% +2024 年 1 月至 3 月中 (管理层现在预计 4 月将达到 10% + / 20% +2024 年 5 月) ， 2) 可能会有更多的重新订单 ， 因为新产品（ 介绍了 360X ， 这是一种大众市场定价 （ 599 元 ） 的碳 -平板跑鞋) 继续流行和热销 (超过 50 万双在短短一个月的时间内售出 ， 而原计划是 3 个月) ， 3)随着公司规模的扩大 ， 电子商务领域应该会健康反弹增加更多入门级或超值产品的供应。库存数据市值上限 （ 百万港元 ）11,751.4平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ）52w 高 / 低 （ 港元 ）已发行股份总数 （ 百万 ）来源 ： FactSet59.49.34/3.682634.8股权结构定水保先生 & 家庭汇添富资产管理49.0%4.1%来源 ： 港交所份额业绩绝对-1.8%8.8%相对0.3%2.2%-34.5%1 - mth3 - mth6 - mth-39.5%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet最近的报告 ：安踏 （ 2020 年香港 ） - 内联第 1 季度加改善前景 维持买入 ， TP 为 6.31 港元 ， 基于 2016 财年 12 倍的市盈率（ 不变 ） 。我们保守地预计 10% / 18% 的销售额 / NP 复合年增长率在 FY23 - 26E 期间。该股目前的市盈率为 24E 的 9 倍 ， 仍然具有吸引力与 8 年平均水平的 15 倍相比 ， 更不用说 24E 财年 6% 的股息收益率了。(4 月 18 日 24 日)安踏 （ 2020 年香港 ） - 健康的 FY24E 展望尽管利润拖累(4 月 2 日 24 日)收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24E15,913FY25E17,587FY26E19,322李宁 （ 2331 香港 ） - 预期重置积极的举措(24 年 3 月 21 日)收入 （ 百万元 ）同比增长 （% ）营业利润 （ 百万元 ）净利润 （ 百万元 ）每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）同比增长 （% ）市盈率 （ x ）12,93029.11,464.3912.30.360.614,34610.91,579.91,033.00.399.410.91,902.21,238.90.4719.28.510.52,170.41,457.60.5517.77.29.92,452.61,697.30.6416.46.2中国利朗 （ 1234 HK ） - 令人印象深刻FY24E 指导 ， 收益率不错(24 年 3 月 20 日)Xtep （ 1368 HK ） - 保持谨慎渠道健康是优先事项(24 年 3 月 19 日)11.11.310.11.2P / B (x)1.11.10.9收率 (%)4.24.75.66.67.7361 度 （ 1361 香港 ） - 弹性受人气上升支持的前景(24 年 3 月 14 日)净资产收益率 (%)11.214.812.07.713.56.614.75.715.84.6净资产负债率 （% ）资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk1 2024 年 4 月 19 日 Saucony 仍然很强大 ， 因此 FY24E 指南是高度可实现的。Saucony 的零售额 （ 在中国 ） 在第 1 季度同比增长 50 ％ 以上 ， 遥遥领先在 FY24E 的最初目标中 ， 30% - 50% ， 得到体面的 SSSG 和开设更多新的大型商店 (规模增加到 150 到 200 家左右平方米 ， 过去从 80 平方米到 100 平方米 ） 。 23 财年有大约 100 家商店 ， 并且该公司将在 FY24E 有大约 30 到 50 个净开口。收益修正图 1 ： 收益修正NewFY25E17,5877,5182,1701,4470.548老差异 (%)FY25E0.0%百万元人民币FY24E15,9136,7581,9021,2300.466FY26E19,3228,3212,4531,6850.638FY24E15,9136,7581,9021,2300.466FY25E17,5877,5182,1701,4470.548FY26E19,3228,3212,4531,6850.638FY24E0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%FY26E0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%收入毛利润EBIT0.0%0.0%净利润。稀释每股收益 （ 人民币 ）毛利率息税前利润率净利润附加利润率0.0%0.0%42.5%12.0%7.7%42.7%12.3%8.2%43.1%12.7%8.7%42.5%12.0%7.7%42.7%12.3%8.2%43.1%12.7%8.7%0ppt0ppt0ppt0ppt0ppt0ppt0ppt0ppt0ppt资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 2 ： CMBIGM 估计与共识CMBIGM共识差异 (%)百万元人民币FY24E15,9136,7581,9021,2300.466FY25E17,5877,5182,1701,4470.548FY26E19,3228,3212,4531,6850.638FY24E16,4696,8961,8411,2380.477FY25E18,7487,9012,1681,4720.562FY26E19,9968,3402,6781,2950.415FY24E-3.4%-2.0%3.3%FY25E-6.2%-4.8%0.1%FY26E-3.4%-0.2%-8.4%30.2%53.7%收入毛利润EBIT净利润。稀释每股收益 （ 人民币 ）毛利率息税前利润率净利润附加利润率-0.7%-2.4%-1.7%-2.4%42.5%12.0%7.7%42.7%12.3%8.2%43.1%12.7%8.7%41.9%11.2%7.5%42.1%11.6%7.9%41.7%13.4%6.5%0.6 ppt0.8 ppt0.2 ppt0.6 ppt0.8 ppt0.4 ppt1.4 ppt- 0.7 ppt2.2 ppt资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2024 年 4 月 19 日操作编号图 3 ： 运动服装品牌销售增长趋势操作编号耐克中国销售阿迪达斯中国销售安踏品牌的 SSSG1Q2142%156%2Q219%-16%3Q211%-15%4Q21-24%-24%1Q22-8%-35%2Q22-20%-35%3Q22-13%-27%4Q226%-50%1Q231%-9%2Q2325%16%3Q2312%6%4Q238%37%1Q24E6%5%2Q24E9%5%3Q24E9%5%4Q24E9%5%+ ve 低 -+ ve 中 -+ ve 高 -+ ve 高 -青少年安踏品牌零售额 40% - 45% 35% - 40%- ve MSD + ve MSD - ve HSD + ve MSD + ve HSD + ve HSD+ ve MSD3%14%20%青少年青少年青少年+ ve 中 - ve 低 -青少年青少年- ve Mid -青少年核心品牌Kids35% - 40% 35% - 40% + ve HSD + ve MSD+ ve LSD+ ve HSD + ve HSD + ve HSD 25% - 30%+ ve MSD + ve HSD + ve HSD 30% - 35%+ ve Mid -青少年- ve High -青少年45% - 50% 超过 20% + ve MSD20% - 25% + ve LSD + ve HSD在线超过 60% 超过 45% 25% - 30% 30% - 35% 超过 30% + ve HSD + ve HSD + ve MSD- ve LSD + ve MSD + ve LSD + ve MSD 20% - 25%+ ve 低 - ve 低 -+ ve 高 -+ ve 低 -FILAbrand 的零售额 75% - 80% 30% - 35% + ve MSD + ve HSD + ve MSD - ve HSD+ ve HSD25% - 30% + ve HSD9%11%13%青少年青少年- ve Mid -青少年青少年青少年经典 / 核心品牌Kids80% 超过 20%100% 超过 40%150% 超过 80%FlatFlat - ve MSD- ve DD- ve LSD+ ve LSD + ve MSD + ve HSD 40% - 45%- ve HSD + ve LSD + ve HSD 30% - 35%+ ve 中间 - + ve 中间 - + ve 中间 -青少年青少年青少年+ ve 中 - + ve 低 -- ve Low -青少年+ ve HSD + ve LSDFusion超过 20% - ve MSD + ve LSD + ve HSD - ve HSD + ve LSD + ve HSD 20% - 25%青少年青少年- ve Mid -+ ve Mid -在线超过 40% 超过 40% 20% - 25% 25% - 30% 超过 20% + ve MSD 超过 65% 超过 40% 超过 40% 60% - 65%25%青少年青少年115%-120%+ ve 低 -青少年+ ve 低 -青少年+ ve 高 -青少年- ve High -青少年- ve 高20%-