利润表现亮眼，自主品牌深化发展、海外仓布局加快扩张

2024年04月18日 核心观点： 分析师 ⚫毛 利 率同 比 提 升， 费 用 率略 有 下 降，利 润 率 大 幅改 善。 研究助理：刘立思 2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为36.53%，同 比+2.12 pct。其 中，23Q4单 季 毛 利 率为36.55%， 同 比+13.71 pct，环 比-1.27 pct。 2023年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为28.92%， 同 比-0.34 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为20.07% /4.18% / 3.71% / 0.96%， 同 比 分 别 变 动-0.09 pct /+0.47 pct /-0.77 pct / +0.05 pct。 2023年 ， 公 司 净 利 率 为16.24%， 同 比+9.42 pct， 扣 非 净 利 率 为6.46%， 同 比+3.22 pct。 其 中 ，23Q4单 季公 司 净 利 率 为9.61%， 同 比+2.87 pct， 环 比+2.31pct， 扣 非 净 利 率 为8.16%，同 比+3.91 pct， 环 比+1.16 pct。 ⚫产 品 品 类 不 断 丰 富 ， 自 主 品 牌稳 健 增 长。2023年 ， 公 司人 体 工 学 系 列 产 品实 现26.12亿 元 ，同 比+8.7%，营 收 占 比66.94%。依 托 产 品 、渠 道 及 品 牌 优 势 ，公 司 开 拓 电 动 沙 发 、人 体 工 学 椅 等 品 类 ，未 来料 将 贡 献 业 绩 增 量 。自 主 品 牌方面 ，公 司跨 境 电 商 实 现17.73亿 元 ，同 比+12.59%。其 中 ，亚 马 逊 平 台 实 现10.02亿 元 ， 同 比+7.78%； 独 立 站 实 现6.71亿 元 ， 同 比+16.72%，美 国 独 立 站 流 量2023年 首 次 超 过 主 要 竞 争 对 手 排 名 第 一 。 ⚫海 外 仓 业 务 增 速 亮 眼，规 模 扩 张 、优 势 巩 固。报 告 期 内 ，公 司 海 外 仓 业 务 实现9.51亿 元 ， 同 比+94.03%，营 收 占 比 提 升 至24.38%，毛 利 率 为12.69%， 同比+9.32pct。截 至2023年 末 ， 公 司 在 全 球 拥 有12个 自 营 海 外 仓 ， 面 积28.96万 平 方 米 ，2024年 一 季 度 加 快 扩 仓 进 度 ， 目 前 在 全 球 拥 有13个 自 营 海 外 仓 ，总 面 积36.24万 平 方 米 。同 时 ，受 益 于 跨 境 电 商 高 景 气 度 ，公 司 已 累 计 服 务 超过600家 外 贸 企 业 ，2023年包 裹 发 货 数 量 近500万 个 ，已 成 为FedEx全 球 前百 大 客 户 ， 未 来有 望 获 取 更 大 的 快 递 折 扣 ， 巩 固 竞 争 优 势。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司为 人 体 工 学 行 业 龙 头 ，自 主 品 牌 持 续 发 展 ， 不 断 深 化 渠 道 布局 ，并推 进 品 类 拓 展；海 外 仓 前 瞻 布 局 优 势 突 出 ，规 模持 续扩 张 ，未 来 将 充 分受 益 于 跨 境 电 商 高 景 气 度 。预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.44/1.61/1.91元 ， 对 应PE为13X /12X /10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险， 海 外 需 求 不 及 预 期的 风 险，市 场 竞争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn