利润增速亮眼，传统业务深化发展、新业务布局快速突破

2024年04月26日 核心观点： 分析师 研究助理：刘立思 利 润 率 同 比 持 续 提 升，市 场 推 广 带 动 费 用 率 增 加。 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合毛 利 率 为43.2%，同 比+5.2 pct。23Q4，单 季 毛 利率 为46.77%，同 比+5.79 pct，环 比+2.11 pct。24Q1，公 司 综 合 毛 利 率 为42.16%，同 比+5.01 pct， 环 比-4.61 pct。 费 用 率 ：2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为14.41%，同 比+1.76 pct。其 中 ，销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为6.82% / 3.99% / 4.29% /-0.69%，同 比 分 别 变 动+1.14pct / +0.43 pct / +0.11 pct / +0.08 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为15.45%， 同 比+1.87 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为7.42% / 4.19% / 4.54% /-0.7%， 同 比 分 别 变 动+1.05 pct / +0.2 pct / +0.68 pct /-0.05 pct。 扣 非净 利 率 ：2023年 ，公 司扣 非 净 利 率 为23.6%，同 比+2.97 pct。23Q4，公 司扣 非 净 利 率 为26.43%， 同 比+4.47 pct， 环 比+2.59 pct。24Q1， 公 司 扣 非 净 利率 为21.51%， 同 比+2.15 pct， 环 比-4.92 pct。 电 连 接 业 务 持 续 推 动 产 品 创 新 发 展、渠 道 深 化 布 局，业 绩 实 现 稳 增。2023年 ，公 司电 连 接 业 务实 现73.87亿 元 ，同 比+4.77%。产 品 方 面 ，公 司 持 续 推 动产 品 焕 新 ，转 换 器 聚 焦 用 户 升 级 需 求 、细 分 场 景 的 痛 点 需 求 、海 外 差 异 化 需 求三 个 方 向 持 续 迭 代，数 码 配 件 坚 持 第 三 方 精 品 战 略 ，推 出 系 列 创 新 产 品。渠 道方 面 ，公 司 目 前 拥 有75万 多 家 五 金 渠 道 售 点 、25万 多 家 数 码 渠 道 售 点 ，持 续完 善 渠 道 布 局 ，积 极 开 发 新 渠 道 网 点 ，推 动不 同 渠 道 依 托 各 自 核 心 品 类 优 势 实现 多 品 类 协 同 ， 赋 能 终 端 强 化 经 营 能 力 。 打 造 智 能 无 主 灯 为 核 心 的 产 品 生 态，智 能 电 工 照 明 业 务 渠 道 变 革 驱 动 成长。2023年 ，公 司 智 能 电 工 照 明 业 务实 现79.02亿 元 ，同 比+15.37%。产 品 方面 ，公 司 持 续打 造以 智 能 无 主 灯 为 核 心 的 智 能 前 装 用 电 产 品 生 态 ，包 括 了 墙 壁开 关 插 座 、LED照 明 、浴 霸 、智 能 门 锁 、智 能 晾 衣 机 等 全 屋 前 装 产 品 ，针 对 消费 者 需 求 创 新 产 品 ， 不 断 强 化 产 品 竞 争 力 。 渠 道 方 面 ， 公 司 目 前 拥 有 超 过12万家 装 饰 渠 道 售 点 ，积 极 顺 应 消 费 趋 势 向 家 装 公 司 等 方 向 拓 展 ，向 县 镇 市 场 下沉 ，并 大 力 推 动 门 店 综 合 化 、专 卖 化 升 级 。沐 光 无 主 灯 专 业 渠 道 完 成 了 系 统 性的 营 销 网 络 建 设 工 作 ，快 速 组 建 了 近 百 人 的 专 业 团 队 ，目 前 门 店 已 经 基 本 覆 盖全 国 省 会 城 市 、 大 部 分 地 级 市 以 及 经 济 发 达 区 域 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 新 能 源 业 务快 速 丰 富 产 品 线 ，不 断 迭 代 提 升 综 合 实 力 。2023年 ，公 司 新 能源 业 务 实 现3.8亿 元 ，同 比+148.64%。产 品 方 面 ，公 司 围 绕 电 动 汽 车 全 面 场 景化 充 放 电 体 验 ，不 断 完 善 产 品 布 局 ，并 在 储 能 业 务 全 面 发 力 ，先 后 布 局 针 对 欧洲 市 场 的 家 庭 储 能 以 及 针 对 国 内 市 场 的 工 商 业 储 能 。渠 道 方 面 ，公 司 大 力 拓 展 国 内 线 下 新 能 源 充 电 桩 市 场 ，C端 渠 道 重 点 拓 展 新 能 源 汽 贸 店 、汽 车 美 容 装 潢店 等 专 业 分 销 商 ，截 至 报 告 期 末 ，累 计 开 发 终 端 网 点1.7万 余 家 ，初 步 建 成 了遍 及 城 乡 的 销 售 服 务 网 络 ；B端 渠 道重 点 围 绕 覆 盖 机 关 事 业 单 位 、企 业 、物 业 、充 电 场 站 等 场 景 的 客 户 开 发 ， 截 至 报 告 期 末 ， 累 计 开 发 运 营 商 客 户1,500余家 。 投 资 建 议 ：公 司 持 续 深 化 渠 道 布 局 ， 以 用 户 需 求 为 核 心 不 断 创 新 产 品 ， 传 统业 务 稳 健 成 长 ， 无 主 灯 、 新 能 源 等 新 业 务 快 速 发 展 ，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益5.06/5.78/6.72元 ， 对 应PE为21X /19X /16X，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险，新 业 务 拓 展不 及 预 期的 风 险，市 场竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn