www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●家居用品 2024年04月26日 [Table_Title] 利润增速亮眼，传统业务深化发展、新业务布局快速突破 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收156.95亿元，同比+11.46%；归母净利润38.7亿元，同比+21.37%；扣非净利润37.03亿元，同比+27.51%；基本每股收益4.36元。23Q4，公司实现营收40.88亿元，同比+13.34%；归母净利润10.57亿元，同比+27.75%；扣非净利润10.8亿元，同比+36.43%。24Q1，公司实现营收38.03亿元，同比+14.06%；归母净利润9.29亿元，同比+26.27%；扣非净利润8.18亿元，同比+26.73%。  利润率同比持续提升，市场推广带动费用率增加。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为43.2%，同比+5.2 pct。23Q4，单季毛利率为46.77%，同比+5.79 pct，环比+2.11 pct。24Q1，公司综合毛利率为42.16%，同比+5.01 pct，环比-4.61 pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为14.41%，同比+1.76 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.82% / 3.99% / 4.29% / -0.69%，同比分别变动+1.14 pct / +0.43 pct / +0.11 pct / +0.08 pct。24Q1，公司期间费用率为15.45%，同比+1.87 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42% / 4.19% / 4.54% / -0.7%，同比分别变动+1.05 pct / +0.2 pct / +0.68 pct / -0.05 pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为23.6%，同比+2.97 pct。23Q4，公司扣非净利率为26.43%，同比+4.47 pct，环比+2.59 pct。24Q1，公司扣非净利率为21.51%，同比+2.15 pct，环比-4.92 pct。  电连接业务持续推动产品创新发展、渠道深化布局，业绩实现稳增。2023年，公司电连接业务实现73.87亿元，同比+4.77%。产品方面，公司持续推动产品焕新，转换器聚焦用户升级需求、细分场景的痛点需求、海外差异化需求三个方向持续迭代，数码配件坚持第三方精品战略，推出系列创新产品。渠道方面，公司目前拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，持续完善渠道布局，积极开发新渠道网点，推动不同渠道依托各自核心品类优势实现多品类协同，赋能终端强化经营能力。  打造智能无主灯为核心的产品生态，智能电工照明业务渠道变革驱动成长。2023年，公司智能电工照明业务实现79.02亿元，同比+15.37%。产品方面，公司持续打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，包括了墙壁开关插座、LED照明、浴霸、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，针对消费者需求创新产品，不断强化产品竞争力。渠道方面，公司目前拥有超过12万家装饰渠道售点，积极顺应消费趋势向家装公司等方向拓展，向县镇市场下沉，并大力推动门店综合化、专卖化升级。沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，快速组建了近百人的专业团队，目前门店已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。  新能源业务快速丰富产品线，不断迭代提升综合实力。2023年，公司新能源业务实现3.8亿元，同比+148.64%。产品方面，公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善产品布局，并在储能业务全面发力，先后布局针对欧洲市场的家庭储能以及针对国内市场的工商业储能。渠道方面，公司大力拓展 [Table_StockCode] 公牛集团(603195) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-04-25 股票代码 603195.SH A股收盘价(元) 107.75 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 89,154 实际流通A股(万股) 88,798 流通A股市值(亿元) 956.80 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_公牛集团：业绩维持双位数增长，传统升级&新业务拓展共同发力 -30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03公牛集团沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 国内线下新能源充电桩市场，C端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商，截至报告期末，累计开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络；B端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发，截至报告期末，累计开发运营商客户1,500余家。  投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益5.06 / 5.78 / 6.72元，对应PE为21X / 19X / 16X，维持“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 15694.76 18034.84 20518.24 23649.33 同比增速（%） 11.46 14.91 13.77 15.26 归母净利润 3870.14 4507.45 5148.78 5994.42 同比增速（%） 21.37 16.47 14.23 16.42 摊薄EPS(元) 4.34 5.06 5.78 6.72 PE 24.82 21.31 18.66 16.03 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/25收盘价）  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 16347.82 17392.66 19462.66 21978.38 营业收入 15694.76 18034.84 20518.24 23649.33 现金 4743.71 5491.20 7252.57 9375.02 营业成本 8914.18 10209.52 11529.20 13208.15 应收账款 264.75 325.63 398.97 492.69 营业税金及附加 132.80 135.49 151.83 177.72 其它应收款 11.43 13.03 14.82 17.08 营业费用 1070.44 1298.51 1497.83 1726.40 预付账款 56.23 71.47 92.23 118.87 管理费用 626.20 757.46 882.28 1040.57 存货 1421.08 1644.87 1857.48 2127.98 财务费用 -108.51 -121.67 -144.10 -196.94 其他 9850.61 9846.47 9846.59 9846.73 资产减值损失 -62.64 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3414.39 3583.66 3654.37 3703.03 公允价值变动收益 18.20 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 198.69 198.38 225.70 260.14 固定资产 1986.17 2156.25 2211.84 2250.32 营业利润 4727.30 5367.56 6131.32 7135.19 无形资产 334.82 345.10 360.22 370.40 营业外收入 2.77 5.38 6.16 6.94 其他 1093.40 1082.31 1082.31 1082.31 营业外支出 193.74 75.36 86.14 96.92 资产总计 19762.21 20976.32 23117.02 25681.41 利润总额 4536.33 5297.58 6051.34 7045.21 流动负债 5070.06 5682.91 6356.72 7213.29 所得税 672.01 794.64 907.70 1056.78 短期借款 588.34 588.34 588.34 588.34 净利润 3864.33 4502.95 5143.64 5988.43 应付账款 2056.66 2410.58 2786.22 3265.35 少数股东损益 -5.81 -4.50 -5.14 -5.99 其他 2425.05 2683.98 2982.15 3359.60 归属母公司净利润 3870.14 4507.45 5148.78 5994.42 非流动负债 231.74 233.41 233.41 233.41 EBITDA 4735.40 5427.89 6175.64 7135.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 4.34 5.06 5.78 6.72 其他 231.74 233.41 233.41 233.41 负债合计 5301.79 5916.32 6590.13 7446.70 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14.49 9.99 4.84 -1.15 营业收入 11.46% 14.91% 13.77% 15.26% 归属母公司股东权益 14445.92 15050.01 16522.05 18235.85 营业利润 23.94% 13.54% 14.23% 16.37% 负债和股东权益 19762.21 20976.32 23117.02 25681.41 归属母公司净利润 21.37% 16.47% 14.23% 16.42% 毛利率 43.20% 43.39% 43.81% 44.15% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 24.66% 24.99% 25.09% 25.35% 经营活动现金流 4827.28 4946.73 5670.60 6603