请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月18日 浙江美大（002677.SZ） 经营承压，分红水平创新高 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入16.73亿元，同比-8.80%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长2.68%。其中，2023Q4单季营业总收入为4.11亿元，同比-5.73%；归母净利润为1.01亿元，同比增长26.90%。2024Q1实现营业收入2.73亿元，同比-19.39%；实现归母净利润0.77亿元，同比-23.34%。 现金分红创新高，发布未来三年股东分红规划。2023年公司加上上年度的未分配利润，现金分红总额高达4.85亿元，超出当年归母净利润，分红创新高。同时，公司发布2024-2026年的股东分红规划，优先现金形式分红，每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%。若公司处于成熟期且无重大资金支出，分红比例最低为80%；若公司处于成熟期且有重大资金支出，分红比例最低为40%；若公司处于成长期且有重大资金支出，分红比例最低为20%。 2023年集成灶行业受到冲击，公司份额下滑。受地产环境变动及消费降级影响，2023年集成灶量额齐跌，奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年集成灶市场累计零售额为249亿元，同比下滑4.0%；累计零售量为278万台，同比下滑4.2%。在行业整体受到冲击的情况下，公司市占率也出现下滑，据奥维云网，2023年公司在线上/线下市场的销额份额分别为3.43%/13.39%，同比下降5.02/5.47pct。 2023Q4费用管控成效显著，盈利能力提高。毛利率：2023Q4公司毛利率同比提升3.78pct至46.26%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为18.31%/4.61%/4.07%/-2.28%，同比变动-0.94pct/-0.95pct/-0.34pct/-1.11pct，销售费率变动主要系广告宣传投放模式改变，财务费率变动主要系银行利息收入增加。净利率：公司2023Q4净利率同比变动6.3pct至24.52%。 2024Q1利润率下滑。毛利率：2024Q1公司毛利率同比-0.78pct至46.16%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为6.98%/6.90%/3.37%/-3.30%，同比变动1.05pct/0.97pct/0.25pct/-0.67pct。净利率：公司2024Q1净利率同比-1.54pct至28.18%。 渠道拓展稳步推进，2024年加大电商拓展力度。经销商渠道，2023年新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个；KA渠道和下沉渠道，截至2023年底，公司在KA卖场门店累计达2500多个，下沉网点累计达800多个；电商渠道方面，2024年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股60%，公司掌控电商平台渠道，实现线上线下相互促进。 盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.89/5.4/5.85亿元，同比增长5.4%/10.4%/8.3%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,834 1,673 1,706 1,843 1,953 增长率yoy（%） -15.2 -8.8 2.0 8.0 6.0 归母净利润（百万元） 452 464 489 540 585 增长率yoy（%） -32.0 2.7 5.4 10.4 8.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 0.72 0.76 0.84 0.91 净资产收益率（%） 23.0 22.9 24.1 25.1 25.4 P/E（倍） 14.4 14.0 13.3 12.0 11.1 P/B（倍） 3.3 3.2 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 厨卫电器 前次评级 买入 4月18日收盘价(元) 10.06 总市值(百万元) 6,499.28 总股本(百万股) 646.05 其中自由流通股(%) 90.20 30日日均成交量(百万股) 4.32 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《浙江美大（002677.SZ）：Q3营收承压，利润率稳健》2023-10-30 2、《浙江美大（002677.SZ）：收入承压，盈利能力改善》2023-08-28 3、《浙江美大（002677.SZ）：短期承压，渠道持续拓展》2023-04-21 -41%-34%-27%-21%-14%-7%0%2023-042023-082023-122024-04浙江美大沪深300 2024年04月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1304 1386 1394 1468 1598 营业收入 1834 1673 1706 1843 1953 现金 1099 1286 1234 1350 1424 营业成本 1025 885 887 958 1016 应收票据及应收账款 16 9 17 11 18 营业税金及附加 18 23 18 20 22 其他应收款 0 0 0 0 1 营业费用 206 177 179 188 195 预付账款 7 9 7 10 8 管理费用 80 74 55 55 57 存货 119 66 120 81 132 研发费用 61 58 51 52 45 其他流动资产 62 16 16 16 16 财务费用 -17 -30 -40 -41 -47 非流动资产 977 946 954 998 1028 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 60 104 148 192 236 其他收益 33 28 0 0 0 固定资产 703 641 614 624 621 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 148 138 127 115 投资净收益 35 -1 17 21 18 其他非流动资产 58 53 54 55 55 资产处置收益 2 36 0 0 0 资产总计 2281 2333 2347 2466 2626 营业利润 529 544 572 631 684 流动负债 288 281 291 294 303 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 66 57 66 67 74 利润总额 525 544 571 630 682 其他流动负债 222 224 225 228 229 所得税 73 80 81 90 97 非流动负债 27 23 23 23 23 净利润 452 464 489 540 585 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 23 23 23 23 归属母公司净利润 452 464 489 540 585 负债合计 315 304 314 317 326 EBITDA 558 569 578 638 691 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.70 0.72 0.76 0.84 0.91 股本 646 646 646 646 646 资本公积 105 105 105 105 105 主要财务比率 留存收益 1312 1375 1463 1545 1604 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1967 2029 2033 2149 2300 成长能力 负债和股东权益 2281 2333 2347 2466 2626 营业收入(%) -15.2 -8.8 2.0 8.0 6.0 营业利润(%) -31.8 2.9 5.2 10.3 8.4 归属于母公司净利润(%) -32.0 2.7 5.4 10.4 8.3 获利能力 毛利率(%) 44.1 47.1 48.0 48.0 48.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.7 27.8 28.7 29.3 30.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.0 22.9 24.1 25.1 25.4 经营活动现金流 370 583 430 571 522 ROIC(%) 21.3 21.0 22.2 23.3 23.7 净利润 452 464 489 540 585 偿债能力 折旧摊销 66 64 45 47 50 资产负债率(%) 13.8 13.0 13.4 12.9 12.4 财务费用 -17 -30 -40 -41 -47 净负债比率(%) -54.5 -62.2 -59.6 -61.8 -60.9 投资损失 -35 1 -17 -21 -18 流动比率 4.5 4.9 4.8 5.0 5.3 营运资金变动 -116 84 -48 45 -48 速动比率 3.9 4.6 4.3 4.6 4.8 其他经营现金流 19 1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 512 5 -36 -71 -62 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 26 11 -37 0 -14 应收账款周转率 119.1 131.6 131.6 131.6 131.6 长期投资 500 -45 -44 -44 -44 应付账款周转率 11.5 14.4 14.4 14.4 14.4 其他投资现金流 1038 -29 -117 -115 -120 每股指标（元） 筹资活动现金流 -428 -402 -447 -384 -387 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.72 0.76 0.84 0.91 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 0.90 0.67 0.88 0.81 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.04 3.14 3.15 3.33 3.56 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 14.4 14.0 13.3 12.0 11.1 其他筹资现金流 -428 -402 -447 -384 -387 P/B 3.3 3.2 3.2 3.0 2.8 现金净增加额 453 186 -52 116 74 EV/EBITDA 9.7 9.2 9.1 8.1 7.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月18日收盘价 2024年04月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责