交通运输行业2023年三季报业绩综述：旺季航司盈利水平创新高，快递公司业绩短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月7日 行业研究 旺季航司盈利水平创新高，快递公司业绩短期承压 ——交通运输行业2023年三季报业绩综述 交通运输仓储 ◆暑运旺季出行需求集中释放，旺季航司盈利水平创新高。2023年前三季度航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净利润约26.2亿元，较上年同期（亏损约800亿元）扭亏为盈；其中Q3实现归母净利润约150亿元，较上年同期（亏损约263亿元）扭亏为盈。2023年Q3六家航空公司均实现盈利，其中国航、东航、南航归母净利润较2019年同期分别增长17.1%（若剔除合并山航的影响，增速为-2.3%）、50.3%、75.7%，吉祥航空、春秋航空归母净利润较2019年同期分别增长63.0%、113%，仅华夏航空盈利水平未恢复至2019年同期。展望未来，我们预计第四季度传统淡季需求恢复可能短期承压；但是随着明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利有望达到并超越疫情前水平。 ◆Q3机场盈利继续修复，国际航线恢复趋势明确。2023年前三季度机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净利润12.0亿元，同比上年同期（亏损36亿元）由亏转盈，恢复至2019年同期的22.1%；Q3机场板块合计实现归母净利润8.0亿元，较上年同期（亏损12.1亿元）扭亏为盈，恢复到2019年同期的45.8%。整体来看，随着国内航空客运需求持续修复，机场公司的主要业务量快速恢复；但其中海外航线恢复程度较慢，导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢。展望未来，海外航线的恢复趋势较为明确，机场公司的盈利恢复也更具确定性；尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险，但扣点率下降可以带来销售额的提升，帮助机场公司实现“以量补价”；我们认为机场口岸免税的区位优势依然存在，特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈，这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势。 ◆市场竞争加剧，Q3快递公司业绩承压。2023年前三季度快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约108亿元，同比增长26.1%；2023年Q3，五家快递上市公司合计实现归母净利润约34.1亿元，同比下降0.9%。分公司看，韵达、顺丰2023年Q3归母净利润分别同比增长35.1%、6.6%，申通、圆通、德邦 2023年Q3归母净利润分别同比下降87.7%、20.0%、6.5%。整体来看，经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳，不过行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显，同时行业CR8集中度也出现持续下行；随着Q4行业传统旺季的到来，行业价格竞争有望出现阶段性缓和。 ◆投资建议：暑运旺季航空客运需求集中释放，航空机场公司Q3盈利能力大幅改善；随着明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利能力将继续恢复；经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显；不过随着Q4行业传统旺季的到来，行业价格竞争有望出现阶段性缓和。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和白云机场。 ◆风险提示：宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600009.SH 上海机场 37.27 -1.20 0.44 1.68 - 86 22 增持 002352.SZ 顺丰控股 39.02 1.26 1.86 2.25 31 21 17 买入 002928.SZ 华夏航空 7.10 -1.54 -0.56 0.63 - - 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-03 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-4%3%9%15%11/2201/2304/2306/23交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 支线蓝海市场，龙头再铸辉煌——华夏航空（002928.SZ）投资价值分析报告（2023-09-20） 快递业务量增速继续回升，单票收入同比继续下降——快递行业2023年9月经营数据点评（2023-10-23） 国内时刻继续转回国际，海外航班恢复率达7成——23年冬春航季航班正班计划点评（2023-10-18） 9月民航客运量环比下降，Q4需求恢复短期承压——航空机场行业2023年9月经营数据点评（2023-10-17） 航司机场业绩大幅改善，快递公司盈利继续修复——交通运输行业2023年中报业绩综述（2023-09-05） 推进降本创效，毛利率快速恢复——白云机场（600004.SH） 2023年中报点评（2023-09-01） 民航需求持续复苏，盈利能力不断修复——上海机场（600009.SH）2023年中报点评（2023-08-31） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 百转千回，终见曙光——交通运输行业2023年投资策略（2022-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 6 2.1、 暑运旺季出行需求集中释放，Q3民航客运量超19年同期 .................................................................... 6 2.2、 国内航空客运需求快速恢复，航司营收大幅增长 .................................................................................. 7 2.3、 汇率波动趋缓、油价环比走高，航司Q3业绩创新高 ............................................................................ 7 3、 机场板块业绩综述 ............................................................................................................ 9 3.1、 Q3机场业务量超19年同期，国际航线持续恢复 ................................................................................... 9 3.2、 航空客流持续回升，Q3机场收入继续恢复 ............................................................................................ 9 3.3、 机场盈利继续修复，国际航线恢复趋势明确 ........................................................................................ 10 4、 快递板块业绩综述行业 .................................................................................................... 11 4.1、 业务量增速回升，单票收入同比下降 ................................................................................................... 11 4.2、 市场竞争加剧，快递公司收入同比下降 ............................................................................................... 12 4.3、 三季度快递公司业绩承压 ..................................................................................................................... 12 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 14 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 14 cUpW9UdVwW9ZdXcWcW6McM6MnPmMmOoNlOmNrQfQnNpQ6MqRtOMYtRqNvPrQpP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图目录 图1：交运上市公司前三季度合计营业收入比较 ................................................................................................ 4 图2：交运上市公司前三季度合计归母净利润比较 ............................................................................................ 4 图3：交运各子行业前三季度合计营业收入比较（单位：亿元） ....................................................................... 4 图4：交运各子行业前三季度合计归母净利润比较（单位：亿元） ................................................................... 4 图5：交运上市公司第三季度合计营业收入比较 .............................................................