交通运输行业2021年三季报业绩综述：疫情反复拖累航司机场业绩，快递价格战缓和助推盈利修复
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月7日 行业研究 疫情反复拖累航司机场业绩，快递价格战缓和助推盈利修复 ——交通运输行业2021年三季报业绩综述 交通运输仓储 ◆油汇带来负面冲击，三大航亏损环比扩大。21年第三季度航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约81亿元，较上年同期（盈利1.0亿元）由盈转亏，较2021年第二季度亏损环比扩大约61亿元。除了国内疫情反复的影响，油汇波动也对航司成本带来负面冲击。整体来看，虽然国内外疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，实现随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需求将逐步恢复，航空机场公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 ◆运营成本刚性，Q3机场亏损环比扩大。21年第三季度机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）合计亏损6.5亿元，较2020年同期亏损增加3.4亿元，较19年同期（盈利17.5亿元）由盈转亏，环比2021年第二季度亏损扩大2.3亿元，其中上海机场、白云机场2021年第三季度亏损分别为5.1亿元、0.8亿元。主要原因是海外客流量处于低位，免税业务收入不振，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，在海外疫情出现反复的情况下，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑不变。 ◆价格战缓和，头部快递公司盈利开始修复。21年第三季度快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）合计实现归母净利润约16.0亿元，同比下降39.9%，主要原因是顺丰盈利大幅下降（8亿元）。不过在经历过第一季度的亏损后，顺丰Q2、Q3盈利稳步回升，说明前置资源的投入对运营效率提升的效果开始显现，公司盈利能力将继续改善。由于价格战的缓和，韵达、圆通第三季度盈利环比有所回升；而申通第三季度亏损环比第二季度进一步扩大，主要原因是公司产能扩张带来成本增长，盈利短期承压。整体来看，随着政府对快递行业的监管不断加码，极兔收购百世国内快递业务，行业价格战趋缓，部分快递公司盈利开始恢复。虽然短期快递行业价格战有所缓和，但一线快递公司“以价换量”的动力仍在，未来行业内部竞争格局变化仍需密切观察。 ◆投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管持续加码，快递行业价格战有所缓和，如果电商将快递选择权交给消费者可能带来快递行业格局重塑。我们维持行业“增持”评级，推荐南方航空、中国国航、中国东航和顺丰控股，建议关注春秋航空、吉祥航空、白云机场、深圳机场、圆通速递。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 601111.SH 中国国航 8.31 -0.99 -0.58 0.09 - - 96 增持 600029.SH 南方航空 6.44 -0.71 -0.31 0.11 - - 56 增持 600115.SH 中国东航 4.78 -0.72 -0.41 0.10 - - 47 增持 002352.SZ 顺丰控股 62.88 1.61 0.71 1.29 39 89 49 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-05 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-2%7%15%24%10/2001/2105/2108/21交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 业务快速增长，单票毛利下降——韵达股份（002120.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-10-31） 产能扩张成本承压，Q3亏损环比扩大——申通快递（002468.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-10-29） 油汇波动带来负面冲击，需求长期恢复趋势明确——吉祥航空（603885.SH）2021年第三季度报告点评（2021-10-28） 国内航空需求逐步恢复，出入境限制将逐步放开——航空运输业2021年9月经营数据点评（2021-10-17） 8月客运需求大幅下降，国庆客运需求未回到去年水平——交通运输行业周报20211010（2021-10-10） 国内需求复苏帮助航司减亏，监管加码促使快递价格战缓和——交通运输行业2021年中报业绩综述（2021-09-05） 钢筋铁骨，依然如故——交通运输行业2021年中期投资策略（2021-07-15） 航空出行需求有望继续释放，快递行业价格战有望缓和——交通运输行业2020年报及2021年一季报业绩综述（2021-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 5 2.1、 国内疫情反复，Q3国内航空需求环比大幅下降 .................................................................................... 5 2.2、 航司Q3收入环比下降，未来仍受疫情负面冲击 ................................................................................... 6 2.3、 油汇带来负面冲击，三大航亏损环比扩大 ............................................................................................. 7 3、 机场板块业绩综述 ............................................................................................................ 9 3.1、 国内疫情反复，机场旅客吞吐量恢复受负面冲击 .................................................................................. 9 3.2、 Q3机场收入环比下降，未来仍受疫情负面冲击 .................................................................................... 9 3.3、 运营成本刚性，Q3机场亏损环比扩大 ................................................................................................. 10 4、 快递板块业绩综述行业 .................................................................................................... 11 4.1、 行业保持快速增长，短期价格战有所缓和 ........................................................................................... 11 4.2、 行业仍保持较高景气度，快递公司收入继续增长 ................................................................................ 12 4.3、 价格战缓和，部分快递公司盈利开始修复 ........................................................................................... 12 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 14 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 14 mNqNrPuMsNuMrNsOtNnRpN7NbP6MsQpPnPmNiNpOpOlOoOxP9PnMtPNZpNnNvPrNtM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图目录 图1：交运上市公司前三季度合计营业收入比较 ................................................................................................ 4 图2：交运上市公司前三季度合计归母净利润比较 ............................................................................................ 4 图3：交运各子行业前三季度合计营业收入比较（单位：亿元） ....................................................................... 4 图4：交运各子行业前三季度合计归母净利润比较（单位：亿元） ................................................................... 4 图5：交运上市公司第三季度合计营业收入比较 ................................................................................................ 5 图6：交运上市公司第三季度合计归母净利润比较 .........................................
