交通运输行业2021年报及2022年一季报业绩综述：疫情反复拖累航司机场业绩，头部快递公司盈利持续修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月4日 行业研究 疫情反复拖累航司机场业绩，头部快递公司盈利持续修复 ——交通运输行业2021年报及2022年一季报业绩综述 交通运输仓储 ◆需求恢复受挫、油汇冲击成本，三大航持续大幅亏损。2021年航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约415亿，较上年（亏损约375亿）亏损扩大40亿；2022年第一季度航空板块归母净亏损约226亿，较上年（亏损约146亿）亏损扩大80亿。除了国内疫情反复的影响，油汇波动也对航司成本带来负面冲击。整体来看，虽然国内外疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需求将逐步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 ◆营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2021年机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净亏损20.1亿，同比上年（亏损13.2亿）亏损扩大6.9亿；2022年第一季度，机场板块合计亏损8.8亿，同比上年同期（亏损4.9亿）亏损扩大3.9亿，主要原因是海外客流量处于低位，免税业务收入不振，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，由于中国疫情防控策略与欧美主要国家不同，所以中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑仍然没有变化。 ◆快递行业价格战缓和，头部快递公司盈利修复。2021年快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约71亿元，同比下降36.2%，降幅大于上年降幅（6.3%），主要原因是顺丰控股2021年盈利大幅下降的拖累。2022年第一季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约22.7亿元，较上年同期（亏损4.7亿元）扭亏为盈，主要原因是顺丰控股同比大幅扭亏，同时圆通、韵达、申通盈利能力不断改善。整体来看，国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；《浙江省快递业促进条例》2022年3月1日起施行，行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。 ◆投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和圆通速递。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 9.47 -1.15 -0.61 0.18 - - 53 增持 600009.SH 上海机场 49.40 -0.89 -0.67 0.55 - - 90 增持 002352.SZ 顺丰控股 51.30 0.87 1.51 1.96 59 34 26 买入 601021.SH 春秋航空 45.98 0.04 0.53 1.99 1077 88 23 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -27%-17%-7%2%12%04/2107/2111/2101/22交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 经营租赁进表影响有限，精细化管理保证竞争优势——春秋航空（601021.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-29） 疫情反复导致防控升级，快递经营受短期负面冲击——快递行业2022年3月经营数据点评（2022-04-20） 区位优势仍在，静待海外需求恢复——上海机场（600009.SH）2021年报点评（2022-04-16） 国内疫情反复，航空需求大幅下跌——航空机场行业2022年3月经营数据点评（2022-04-17） 国内疫情仍有反复，客运需求短期承压——交通运输行业周报20220403（2022-04-04） 盈利短期承压，静待海外航线需求恢复——中国国航（601111.SH）2021年报点评（2022-04-01） 盈利能力逐步回升，配置机会开始显现——顺丰控股（002352.SZ）2021年报点评（2022-03-31） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业2022年投资策略（2021-11-15） 疫情反复拖累航司机场业绩，快递价格战缓和助推盈利修复——交通运输行业2021年三季报业绩综述（2021-11-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 6 2.1、 国内疫情反复，航空需求恢复受挫 ........................................................................................................ 6 2.2、 国内航空需求缓慢恢复，航司收入恢复乏力 .......................................................................................... 7 2.3、 油汇带来负面冲击，航司持续大幅亏损 ................................................................................................. 7 3、 机场板块业绩综述 ........................................................................................................... 10 3.1、 国内疫情反复，机场旅客吞吐量恢复受负面冲击 ................................................................................ 10 3.2、 21年机场收入同比下降，未来仍受疫情负面冲击 ................................................................................ 10 3.3、 运营成本刚性，机场亏损持续扩大 ...................................................................................................... 11 4、 快递板块业绩综述行业 .................................................................................................... 12 4.1、 行业保持快速增长，短期价格战有所缓和 ........................................................................................... 12 4.2、 疫情冲击有限，快递公司收入继续增长 ............................................................................................... 13 4.3、 行业价格战缓和，部分快递公司盈利开始修复 .................................................................................... 13 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 14 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图目录 图1：交运上市公司年度合计营业收入比较 ....................................................................................................... 4 图2：交运上市公司年度合计归母净利润比较 .................................................................................................... 4 图3：交运各子行业年度合计营业收入比较（单位：亿元） .............................................................................. 4 图4：交运各子行业年度合计归母净利润比较（单位：亿元） .......................................................................... 4 图5：交运上市公司第一季度合计营业收入比较 ................................................................................................ 5 图6：交运上市公司第一季度合计归母净利润比较 ........................................