交通运输行业2022年中报业绩综述：民航业有望触底反弹，快递公司盈利继续修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月5日 行业研究 民航业有望触底反弹，快递公司盈利继续修复 ——交通运输行业2022年中报业绩综述 交通运输仓储 ◆疫情、油价、汇率三重冲击，民航业遭遇巨额亏损。2022年上半年航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约537亿，较上年同期（亏损约166亿）亏损扩大371亿；2022年第二季度航空板块归母净亏损约312亿，较上年同期（亏损约19亿）亏损扩大293亿。除了国内疫情反复的影响，油汇波动也对航司成本带来负面冲击。整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需求将逐步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 ◆营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2022年上半年机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净亏损23.9亿，同比上年（亏损9.2亿）亏损扩大14.7亿；2022年第二季度，机场板块合计亏损15亿，同比上年（亏损4.2亿）亏损扩大10.8亿，主要原因是国内客运需求受疫情冲击较为严重，海外客流量处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，由于中国疫情防控策略与欧美主要国家不同，所以中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑仍然没有变化。 ◆快递行业价格战缓和，头部快递公司盈利快速修复。2022年上半年五家快递公司实现归母净利润约51.2亿元，同比增长197%，主要原因是顺丰控股2021年同期低基数影响，以及通达系公司今年上半年整体受益于价格战缓和带来的盈利修复。2022年第二季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约28.5亿元，较上年同期增长30%。整体来看，国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限；随着国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将继续随之恢复；行业价格战趋缓和或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。 ◆投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 9.79 -1.21 -1.64 0.17 - - 59 增持 600009.SH 上海机场 55.08 -0.89 -0.95 0.16 - - 338 增持 002352.SZ 顺丰控股 48.45 0.87 1.29 1.89 56 38 26 买入 601021.SH 春秋航空 47.01 0.04 -1.07 1.59 1102 - 29 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-02 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -22%-14%-6%2%10%09/2112/2103/2206/22交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 需求成本双向承压，静待行业需求复苏——中国国航（601111.SH）2022年中报点评（2022-08-31） 油汇波动加剧财务亏损，看好公司长期竞争优势——春秋航空（601021.SH）2022年中报点评（2022-08-31） 调优业务结构，盈利能力回升——顺丰控股（002352.SZ）2022年中报点评（2022-08-31） 单量增速环比继续提升，疫情短期冲击影响可控——快递行业7月经营数据点评（2022-08-19） 国内疫情仍有反复，暑运需求恢复承压——航空机场行业2022年7月经营数据点评（2022-08-16） 国内疫情逐步缓解，客运需求环比回升——交通运输行业周报20220807（2022-08-08） 疫情冲击公司经营，长期竞争壁垒仍在——上海机场（600009.SH）2022年半年度业绩预亏点评（2022-07-14） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 疫情反复拖累航司机场业绩，头部快递公司盈利持续修复——交通运输行业2021年报及2022年一季报业绩综述（2022-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 6 2.1、 国内疫情反复，航空需求再次探底 ........................................................................................................ 6 2.2、 国内航空需求大幅下降，航司收入大幅下降 .......................................................................................... 7 2.3、 油汇双重冲击，航司亏损扩大 ................................................................................................................ 7 3、 机场板块业绩综述 ........................................................................................................... 10 3.1、 国内疫情反复，机场旅客吞吐量恢复受负面冲击 ................................................................................ 10 3.2、 航空需求低于低位，机场收入同比下降 ............................................................................................... 10 3.3、 运营成本刚性，机场亏损持续扩大 ...................................................................................................... 11 4、 快递板块业绩综述行业 .................................................................................................... 13 4.1、 国内疫情冲击，行业增速处于低位 ...................................................................................................... 13 4.2、 快递价格修复，快递公司收入继续增长 ............................................................................................... 14 4.3、 行业价格战缓和，快递公司盈利快速修复 ........................................................................................... 14 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 15 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图目录 图1：交运上市公司上半年合计营业收入比较 .................................................................................................... 4 图2：交运上市公司上半年合计归母净利润比较 ................................................................................................ 4 图3：交运各子行业上半年合计营业收入比较（单位：亿元） .......................................................................... 4 图4：交运各子行业上半年合计归母净利润比较（单位：亿元） ....................................................................... 4 图5：交运上市公司第二季度合计营业收入比较 ................................................................................................ 5 图6：交运上市公司第二季度合计归母净利润比较 .........................................................