交通运输行业2023年中报业绩综述：航司机场业绩大幅改善，快递公司盈利继续修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月5日 行业研究 航司机场业绩大幅改善，快递公司盈利继续修复 ——交通运输行业2023年中报业绩综述 交通运输仓储 ◆航空客运需求快速恢复，汇率波动延缓航司盈利修复节奏。2023年H1航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约124亿元，较上年同期（亏损约537亿元）亏损减少413亿元；Q2实现归母净亏损约40亿元，较上年同期（亏损约311亿元）缩小约271亿元。随着航空客运需求的持续恢复，上半年航司收入端同比大幅增长。航司的经营环境中，虽然油价同比下降，但处于历史相对高位，对成本端的正面贡献有限；今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是Q2人民币兑美元汇率中间价贬值幅度约5.1%，航空板块上半年汇兑净亏损合计47亿元，Q2财务费用环比增长230%。整体来看，今年上半年国内客运需求恢复态势良好，航空公司盈利能力逐步修复。展望下半年，暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利将重回增长轨道。 ◆主要机场Q2均实现盈利，国际航线恢复趋势明确。2023年H1机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净利润4.0亿元，同比上年同期（亏损23.9亿元）由亏转盈，恢复至19年同期的10.9%；Q2实现归母净利润4.9亿元，较上年同期（亏损15.0亿元）扭亏为盈，恢复到19年同期的27.4%。整体来看，随着国内航空客运需求持续修复，机场公司的主要业务量快速恢复；但其中海外航线恢复程度较慢，导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢。展望未来，海外航线的恢复趋势较为明确，机场公司的盈利恢复也更具确定性；尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险，但扣点率下降可以带来销售额的提升，帮助机场公司实现“以量补价”；我们认为机场口岸免税的区位优势依然存在，特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈，这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势。 ◆快递行业收入增速趋稳，盈利继续修复。2023年H1快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约73.7亿元，同比增长44.4%。2023年第二季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约41.8亿元，同比增长47.3%。分公司看，德邦、顺丰、韵达、申通、圆通快递上半年归母净利润同比分别增长197%、66%、59%、16%、5%。整体来看，经济下行对行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显，行业CR8集中度也出现持续下行。 ◆投资建议：航空客运需求持续修复，航空机场公司上半年整体业绩大幅改善；暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；随着海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利修能力将继续恢复；经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显；油轮供给低增长逻辑不变，旺季运价高度值得期待。我们维持行业“增持”评级，推荐白云机场、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。 ◆风险提示：宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600004.SH 白云机场 11.90 -0.45 0.25 0.64 - 47 19 增持 600009.SH 上海机场 39.49 -1.20 0.44 1.68 - 91 24 增持 002352.SZ 顺丰控股 43.68 1.26 1.86 2.25 35 23 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-01 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -22%-14%-6%2%10%07/2209/2212/2204/23交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 23年一季度大幅减亏，期待公司盈利加速修复——上海机场（600009.SH）2022年报及2023年一季报点评（2023-05-02） 推进降本创效，毛利率快速恢复——白云机场（600004.SH） 2023年中报点评（2023-09-01） 汇兑损失拖累盈利修复，全年仍有望扭亏为盈——中国国航（601111.SH）2023年中报点评（2023-09-01） 积极对冲汇率风险，盈利恢复业内领先——春秋航空（601021.SH）2023年中报点评（2023-08-31） 民航需求持续复苏，盈利能力不断修复——上海机场（600009.SH）2023年中报点评（2023-08-31） 多网融通释放资源协同效率，盈利继续保持增长——顺丰控股（002352.SZ）2023年中报点评（2023-08-29） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 目 录 1、 交运各子行业业绩概览 ..................................................................................................... 4 2、 航空板块业绩综述 ............................................................................................................ 6 2.1、 疫情影响逐步消退，航空客运需求持续恢复 .......................................................................................... 6 2.2、 国内航空客运需求快速恢复，航司营收大幅增长 .................................................................................. 6 2.3、 油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏 .................................................................................. 7 3、 机场板块业绩综述 ........................................................................................................... 10 3.1、 航空需求持续回暖，机场业务量快速恢复 ........................................................................................... 10 3.2、 国内航空需求快速恢复，机场收入同比大幅增长 ................................................................................ 10 3.3、 主要机场Q2实现盈利，国际航线恢复趋势明确 ................................................................................. 11 4、 快递板块业绩综述行业 .................................................................................................... 12 4.1、 业务量增速放缓，单票收入短期承压 ................................................................................................... 12 4.2、 经济下行冲击有限，快递公司收入增速趋稳 ........................................................................................ 13 4.3、 二季度快递公司盈利继续修复 .............................................................................................................. 13 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 15 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图目录 图1：交运上市公司上半年合计营业收入比较 .................................................................................................... 4 图2：交运上市公司上半年合计归母净利润比较 ................................................................................................ 4 图3：交运各子行业上半年合计营业收入比较（单位：亿元） .......................................................................... 4 图4：交运各子行业上半年合计归母净利润比较（单位：亿元） ....................................................................... 4 图5：交运上市公司第二季度合计营业收入比较 ................................................................................................ 5 图6：交运上市公司第二季度合计归母净利润比较 ....................................................................................