公司简评报告：疫情扰动致经营承压，盈利水平环比改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.22 一年内最高/最低价（元） 23.16/14.02 市盈率（当前） 17.19 市净率（当前） 2.33 总股本（亿股） 7.54 总市值（亿元） 129.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  欧普照明（603515）2021年报及2022年一季报点评：2021年表现符合预期，22Q1疫情影响业绩承压  欧普照明（603515）2021年三季报点评：Q3经营稳步恢复，业绩承压下降  欧普照明（603515）2021年中报点评：持续推进渠道深耕与产品优化，盈利能力提升 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入33.59亿元，同比-15.25%；实现归母净利润2.90亿元，同比-34.38%，扣非后归母净利润1.94亿元，同比-38.47%。 点评： ⚫ 疫情扰动致经营承压，静待后续复苏反弹。分渠道看，我们预计公司上半年家居消费者业务、商照及电商渠道在疫情扰动之下有不同程度同比下滑；海外渠道在公司积极推进全球化布局大背景下，承接多个行业标杆项目，预计上半年实现稳健增长。单季来看，2022Q2公司实现营收19.03亿元，同比-13.74%，实现归母净利润2.24亿元，同比-27.13%，实现扣非后归母净利润1.81亿元，同比-21.48%，Q2单季度收入业绩降幅均环比Q1有所收窄。公司在疫情之下积极应对，多途径线上引流并不断深化专业照明解决方案实力，预计下半年收入业绩有望逐季回升。 ⚫ 毛利率承压下滑，单季度环比改善。受原材料价格高位以及产品结构变化等 影响，公司202H1毛利率同比-5.47pct至32.08%，期间费用率方面，公司推行全域整合营销优化费用投放，销售费用率-3.86pct至16.15%，管理及研发费用率+1.32pct至8.69%，汇兑收益增加致财务费用率-0.8pct至-0.58%。2022H1公司净利率同比-2.63pct至8.55%。其中Q2单季毛利率/净利率分别环比Q1+1.19/+7.37pct至32.60%/11.74%。 ⚫ 数字化转型持续，全球化战略稳步推进。公司不断深化推进数字化转型，上半年吴江、中山两地工厂上线ISC集成供应链系统，实现从客户下单到生产入库等环节全程数据可视化，有助于公司进一步降本增效。上半年公司存货周转天数同比下降约7天。同时，坚持自主品牌全球化发展战略，上半年公司中标并落地海外多个行业标杆项目，有力提升公司全球品牌力，为未来公司海外业务拓展奠定深厚基础。 ⚫ 投资建议：深化内功，全价值链运营能力不断提升，维持“买入”评级。考虑到前端地产销售及竣工偏弱以及新冠疫情扰动影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.06/10.13/11.31亿元（原预测9.77/11.46/13.28亿元），对应当前市值PE分别为14 /13/11倍，基于公司在照明领域领先优势，我们继续维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 88.47 89.83 98.55 107.87 同比增速（%） 11.0% 1.54% 9.7% 9.5% 归母净利润（亿元） 9.07 9.06 10.13 11.31 同比增速（%） 13.4% -0.1% 11.7% 11.6% EPS(元/股) 1.20 1.20 1.34 1.50 PE（倍） 14 14 13 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.230-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug欧普照明沪深300 [Table_Title] 疫情扰动致经营承压，盈利水平环比改善 [Table_ReportDate] 欧普照明(603515)公司简评报告 | 2022.08.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,797 7,437 8,381 9,440 经营活动现金流 689 857 1,118 1,136 现金 327 846 1,700 2,592 净利润 907 906 1,013 1,130 应收账款 445 535 546 593 折旧摊销 147 163 156 151 其它应收款 15 8 11 16 财务费用 12 13 14 16 预付账款 23 21 26 28 投资损失 -172 -183 -202 -223 存货 838 906 960 1,049 营运资金变动 -223 -45 122 48 其他 5,161 5,127 5,147 5,176 其它 15 0 12 10 非流动资产 2,280 2,227 2,180 2,100 投资活动现金流 -290 -110 -110 -70 长期投资 207 207 207 207 资本支出 -363 -115 -114 -73 固定资产 857 843 832 782 长期投资 -35 0 0 0 无形资产 337 304 273 246 其他 108 5 4 3 其他 534 528 523 520 筹资活动现金流 -354 -229 -154 -175 资产总计 9,077 9,664 10,561 11,540 短期借款 7 5 5 5 流动负债 3,224 3,329 3,587 3,854 长期借款 10 0 0 0 短期借款 306 311 316 321 其他 -15 128 249 276 应付账款 1,349 1,414 1,554 1,704 现金净增加额 45 519 855 891 其他 383 383 383 383 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 23 23 23 23 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 11.0% 1.5% 9.7% 9.5% 其他 23 23 23 23 营业利润 11.1% 1.9% 12.0% 12.0% 负债合计 3,247 3,352 3,610 3,877 归属母公司净利润 13.4% -0.1% 11.7% 11.6% 少数股东权益 43 46 49 52 获利能力 归属母公司股东权益 5,787 6,266 6,902 7,611 毛利率 33.0% 35.5% 35.8% 36.1% 负债和股东权益 9,077 9,664 10,561 11,540 净利率 10.3% 10.1% 10.3% 10.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.6% 14.4% 14.6% 14.7% 营业收入 8,847 8,983 9,855 10,787 ROIC 88.9% 62.3% 49.9% 42.4% 营业成本 5,927 5,798 6,325 6,896 偿债能力 营业税金及附加 49 46 50 57 资产负债率 35.8% 34.7% 34.2% 33.6% 营业费用 1,398 1,653 1,833 2,006 净负债比率 5.9% 5.6% 5.1% 4.7% 研发费用 321 332 365 399 流动比率 2.1 2.2 2.3 2.4 管理费用 297 323 355 388 速动比率 1.8 2.0 2.1 2.2 财务费用 29 13 14 16 营运能力 资产减值损失 -52 -41 -33 -26 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 -7 -6 -6 -6 应收账款周转率 20.1 18.3 18.2 18.9 投资净收益 172 189 208 228 应付账款周转率 4.4 4.2 4.3 4.2 营业利润 1,022 1,041 1,166 1,306 每股指标(元) 营业外收入 33 26 26 26 每股收益 1.20 1.20 1.34 1.50 营业外支出 4 3 3 3 每股经营现金 0.91 1.14 1.48 1.51 利润总额 1,051 1,064 1,189 1,329 每股净资产 7.67 8.31 9.15 10.09 所得税 141 155 173 195 估值比率 净利润 910 909 1,016 1,134 P/E 14 14 13 11 少数股东损益 3 3 3 3 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 907 906 1,013 1,131 EBITDA 1,227 1,241 1,360 1,496 EPS（元） 1.20 1.20 1.34 1.50 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不