公司简评报告：疫情扰动，经营承压明显

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.33 一年内最高/最低价（元） 34.19/21.62 市盈率（当前） 17.35 市净率（当前） 1.83 总股本（亿股） 1.40 总市值（亿元） 31.26 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  荣泰健康（603579）2022年一季报点评：Q1营收增长稳健，业绩短期承压  荣泰健康（603579）2021年报点评：收入符合预期，海外市场表现亮眼  荣泰健康（603579）2021年三季报点评：Q3单季度收入快增长，业绩短期承压 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入11.01亿元，同比-11.78%；归母净利润0.86亿元，同比-38.47%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-28.37%。 点评： ⚫ 疫情扰动，Q2单季度收入业绩同比下滑。公司Q2单季度实现收入5.37亿，同比-26.30%，归母净利润0.28亿，同比-60.91%，实现扣非后归母净利润0.37亿，同比-25.90%；整体来看，公司Q2收入业绩同环比均有不同幅度下滑，我们认为主要原因在于二季度上海地区“新冠”疫情封控导致公司生产及货物发送延迟，叠加原材料价格处于较高水平，公司经营承压。分区域来看， 1）内销：预计上半年公司内销收入同比下滑，其中线下受疫情影响较大；2）外销：公司与美国、韩国等客户关系稳定，海外订单整体充足，但受上海疫情影响，二季度部分订单未能及时发货。我们认为后续伴随疫情好转，公司业绩有望得到改善。 ⚫ 多因素叠加影响，盈利能力受冲击较大。2022H1公司毛利率同比下降2.32pct至26%，其中Q2毛利率同比-2.6pct至24.48%，主要受原材料涨价及产品结构变化影响。2022H1公司销售费用率同比+0.43pct至8.95%；管理费用率同比+1.45pct至4.15%；研发费用率同比-0.52pct至4.15%；汇兑收益增加致财务费用率同比-1.99pct至-0.94%，综合影响下，公司上半年净利率同比-3.33pct至7.88%，其中Q2净利率5.26%，同比-4.48pct，我们预计后续随着疫情好转，公司盈利水平有望回升。 ⚫ 产品升级持续，多渠道开拓并举。公司在报告期内对部分产品功能和外观进行升级，提升用户体验和产品力；在渠道拓展方面，公司在内销市场线下渠道持续推进街边专卖店开设，线上渠道借助公司直营团队和分销商对不同线上平台进行深耕，其中摩摩哒收入增速超过37%。 ⚫ 投资建议：内销渠道优化&海外客户合作加深，长期有望恢复快增长。公司在上半年受疫情扰动影响明显，公司不断从产品渠道上做深耕，但考虑到当前我国新冠疫情反复仍有不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.41/2.84/3.24亿元（原预测值为2.95/3.50/4.00亿元），对应当前市值PE分别为13/11/10倍，基于公司在按摩器具领域领先地位，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汇率波动过大，国内疫情反复，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 26.13 28.03 31.87 35.82 同比增速（%） 29.3% 7.3% 13.7% 12.4% 归母净利润（亿元） 2.36 2.41 2.84 3.24 同比增速（%） 22.5% 2.0% 17.7% 14.4% EPS(元/股) 1.69 1.72 2.03 2.32 PE（倍） 13 13 11 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.41-Sep12-Nov23-Jan5-Apr16-Jun27-Aug荣泰健康沪深300 [Table_Title] 疫情扰动，经营承压明显 [Table_ReportDate] 荣泰健康(603579)公司简评报告 | 2022.09.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,038 2,183 2,508 2,808 经营活动现金流 338 134 255 307 现金 1,109 1,098 1,246 1,408 净利润 236 241 284 325 应收账款 143 154 177 196 折旧摊销 59 71 75 79 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 46 20 17 20 预付账款 25 71 67 66 投资损失 -95 -81 -65 -53 存货 280 295 358 403 营运资金变动 95 -108 -51 -57 其他 481 562 656 731 其它 4 -1 5 5 非流动资产 1,240 1,298 1,348 1,397 投资活动现金流 -65 -127 -123 -124 长期投资 57 57 57 57 资本支出 -100 -121 -117 -120 固定资产 509 533 555 574 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 97 103 103 105 其他 38 -6 -6 -4 其他 524 531 535 539 筹资活动现金流 -26 -18 15 -20 资产总计 3,278 3,481 3,856 4,205 短期借款 140 50 50 50 流动负债 872 982 1,181 1,333 长期借款 1 0 0 0 短期借款 115 165 215 265 其他 -174 -43 9 -10 应付账款 595 648 783 870 现金净增加额 246 -11 147 163 其他 66 66 66 66 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 626 626 626 626 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 29.3% 7.3% 13.7% 12.4% 其他 47 47 47 47 营业利润 32.4% 2.0% 17.4% 14.2% 负债合计 1,498 1,608 1,807 1,959 归属母公司净利润 22.5% 2.0% 17.7% 14.4% 少数股东权益 4 -5 -15 -26 获利能力 归属母公司股东权益 1,776 1,878 2,064 2,272 毛利率 26.8% 26.1% 26.4% 26.7% 负债和股东权益 3,278 3,481 3,856 4,205 净利率 8.7% 8.3% 8.6% 8.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.3% 12.9% 13.9% 14.5% 营业收入 2,613 2,803 3,187 3,582 ROIC 15.8% 14.1% 14.6% 15.0% 营业成本 1,911 2,072 2,344 2,625 偿债能力 营业税金及附加 6 7 7 9 资产负债率 45.7% 46.2% 46.9% 46.6% 营业费用 255 280 316 347 净负债比率 41.7% 42.3% 41.1% 39.7% 研发费用 119 128 145 163 流动比率 2.3 2.2 2.1 2.1 管理费用 74 81 92 104 速动比率 2.0 1.9 1.8 1.8 财务费用 36 20 17 20 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.80 0.81 0.83 0.85 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 20.80 18.90 19.23 19.18 投资净收益 95 76 61 49 应付账款周转率 3.40 3.33 3.28 3.18 营业利润 265 271 318 363 每股指标(元) 营业外收入 1 0 0 1 每股收益 1.69 1.72 2.03 2.32 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 2.41 0.96 1.83 2.19 利润总额 261 266 313 359 每股净资产 12.69 13.41 14.74 16.23 所得税 33 33 39 46 估值比率 净利润 228 233 274 313 P/E 13 13 11 10 少数股东损益 -8 -8 -10 -11 P/B 2 2 2 1 归属母公司净利润 236 241 284 324 EBITDA 357 357 406 457 EPS（元） 1.69 1.72 2.03 2.32 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行