下调美债配置评级至标配丨国君热点研究

国泰君安主动配置王大霁团队，4月16日发布《三维度刻画十年期美债隐含通胀预期》，从大宗商品、库存周期以及实际通胀三个维度构建宏观因子以拟合美债隐含通胀预期，基于主动观点以及量化最优解构建的隐含通胀预期评分指标与美国10YTIPS隐含预期通胀的相关系数高达0.72。基准情形 下，预计2024年末隐含通胀预期或将上行至2.42%，美债实际利率或降至1.88%，美债名义利率或为4.30%。并对2024年年度大类资产配置观点进行必要调整，将美债的主观配置建议由超配下调为标配，其余建议维持不变。精选内容如下： 影响因素：实际利率、预期通胀率和通胀风险溢价 美债名义利率一般可以拆分三个部分：实际利率、预期通胀率和通胀风险溢价，而市场通常将TIPS收益率视作实际利率。基于美联储的DKW模型，我们将TIPS盈亏平衡通胀拆解为预期通胀率、通胀风险溢价和TIPS流动性溢价三个部分。除特殊时期外，TIPS盈亏平衡通胀率与实际通胀预期整体走势上基本保持一致。因此，我们与市场上普遍的做法一样，近似地将TIPS收益率作为市场的实际利率水平，而TIPS盈亏平衡收益率则作为市场的隐含通胀预期。 构建隐含通胀预期评分指标拟合通胀预期 在此前的研究中，我们构建了美联储紧缩动力评分指标，该指标在中长周期维度可以较好拟合和预测十年期美债实际利率趋势。而对于通胀预期，我们以50%，20%和30%的权重将滞后6个月的CRB商品综指涨跌幅、滞后6个月的US库存周期友好度评分因子和综合通胀指标进行加权得到隐含通胀预期指标，并顺序百分位处理得到隐含通胀预期评分。2005年以来，隐含预期评分指标与美国10YTIPS隐含预期通胀的相关系数为0.72，具有较强的解 释力度。 预计2024年末美债实际利率或降至1.88% 基于宏观一致预期数据，绘制隐含通胀预期评分指标延长线。在当前一致预期的基准情景，隐含通胀预期评分预计将由2024年3月的60.6分先升至2024年5月的64.5分，再逐渐降至2024年年末的54.1分，整体维持在相对较高水平。参考历史上不同水平隐含通胀预期评分与实际隐含通胀预期的对应关系，假设隐含通胀预期评分指标完全有效，线性回归模型估算2024年末隐含通胀预期或将上行至2.42%。基于3月末最新的国君主动配置宏观因子数据库，预计2024年末美债实际利率或降至1.88%。 结论与建议：预计2024年末美债名义利率或为4.30%。虽然美债实际利率的中期下行趋势较为确定，但由于地缘政治冲突提振全球大宗商品价格，美国经济韧性较强，经济内生性通胀粘性较强，美债名义利率下行幅度与节奏或趋于保守，我们对2024年年度大类资产配置观点进行必要调整，将美债的 主观配置建议由超配下调为标配，其余建议维持不变。 风险因素：宏观一致预期发生变化，非经济因素导致市场波动加剧，宏观因子公式发生变化，线性模型预测收益率存在局限性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：三维度刻画十年期美债隐含通胀预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 关联阅读 国君宏观｜美债的牛陡行情 对于美债收益率，国君宏观认为短期内上下行风险基本平衡，但中长期来看，仍然下行风险高于上行风险。 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明