请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月17日 恒力石化（600346.SH） 2023年盈利大幅提升，新材料项目持续投产 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222,324 234,791 266,897 278,680 289,328 增长率yoy（%） 12.3 5.6 13.7 4.4 3.8 归母净利润（百万元） 2,318 6,905 8,301 10,372 11,990 增长率yoy（%） -85.1 197.8 20.2 24.9 15.6 ROE（%） 4.4 11.5 12.9 14.7 15.2 EPS最新摊薄（元） 0.33 0.98 1.18 1.47 1.70 P/E（倍） 43.9 14.8 12.3 9.8 8.5 P/B（倍） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年4月9日，恒力石化发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为2347.91亿元，同比上涨5.61%；归母净利润为69.05亿元，同比上涨197.83%；扣非净利润为59.97亿元，同比上涨473.74%。对应4Q23营业收入为616.78亿元，环比下跌3.15%；归母净利润为12.04亿元，环比下跌54.59%。 点评：2023年公司盈利能力同比明显提升。2023年公司归母净利润同比上涨197.83%，主要原因包括炼油板块营收、利润双增长，芳烃全年整体偏强运行，聚酯化纤产销基本稳定，出口量继续保持增长态势，盈利能力逐步修复。2023年公司总体销售毛利率为11.25%，较去年同期上涨3.04pcts。2023年公司净利率为2.94%，较去年同期上升1.90pcts。2023年公司财务费用同比上涨25.13%；销售费用同比下跌25.28%；研发费用同比上涨15.73%。 2023年公司现金流量有所收缩。2023年公司经营性活动产生现金流净额为235.36亿元，同比下跌9.32%。投资性活动产生现金流净额为-388.14亿元，同比下跌47.60%。筹资活动产生现金流净额为99.10亿元，同比下跌4.76%。期末现金及现金等价物余额为150.25亿元，同比降低26.07%。应收账款同比上涨44.56%，应收账款周转率上升，由去年同期147.42次变为515.54次。存货周转率上升，由去年同期5.72次变为6.03次。 2023年公司炼化板块表现相对良好。2023年公司的主营业务中，炼化产品、精对苯二甲酸、聚酯产品的毛利分别为222.25亿元、-9.86亿元、35.47亿元，同比分别为17.37%、73.17%、34.21%。与2022年相较，2023年公司炼油板块营业收入、利润实现双增长，我们认为主要是由于2023年国内成品油裂解价差同比上涨。根据钢联数据，2023年国内汽油裂解价差为1214.89元/吨，同比去年上涨48.23%；柴油裂解价差为1099.21元/吨，同比去年上涨3.23%。 随着下游国内外需求的逐步回暖，公司聚酯产品价差有望得到改善。在聚酯产品方面，根据公司2023年年报，在“芳烃-PTA-聚酯化纤”产业链中，2023年芳烃依然占据着整个产业链中绝大多数的利润，全年整体偏强运行；PTA受供需影响，加工费总体处于低位运行；聚酯化纤呈现出积极向好的态势，产销基本稳定，市场相对平稳，出口量继续保持增长态势，盈利能力逐步修 买入（维持评级） 股票信息 行业 石油石化 2024年4月16日收盘价（元） 15.28 总市值（百万元） 107,557.44 流通市值（百万元） 107,557.44 总股本（百万股） 7,039.10 流通股本（百万股） 7,039.10 近3月日均成交额（百万元） 265.18 股价走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoy aping@cgws.com 联系人 王彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《3Q23业绩好于市场预期，业绩持续复苏，看好公司未来发展》2023-11-07 2、《一体化产业链快速延伸，新材料业务有望成为公司新增长曲线》2023-06-19 -34 %-29 %-24 %-19 %-14 %-9%-4%1%2023-042023-082023-122024-04恒力石化沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 复。据国家统计局数据显示，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19.4个百分点。我们认为，目前原油价格仍在较高位运行，叠加未来下游需求逐渐恢复，有望带动聚酯产业链各产品价差的逐渐改善，利好公司业绩。 公司在建项目顺利推进。公司的康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米产能已于2023年年中逐步投产；恒力化工30万吨/年己二酸等新材料配套化工项目已于2023年年中逐步投产；年产160万吨高性能树脂及新材料项目已于2023年三季度逐步投产，预计2024年2季度全部投产；康辉大连厂区45万吨/年PBS类生物降解塑料预计2024年上半年逐步投产；年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，截止到2023年底，已完成12条线中9条线的生产调试，预计2024年下半年全部达产，后续将推进二期项目。公司化工新材料、PBS/PBAT生物可降解新材料等新建产能逐渐投产，有利于公司巩固扩大各环节产能优势，增强公司未来成长性。 公司保持较高的现金分红比例，重视股东回报。根据公司2023年利润分配方案公告，2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计拟派发现金红利38.72亿元，现金分红比例为56.07%。我们认为，公司结合实际经营情况和发展规划，较好统筹了经营发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，有望提升公司长期、稳定的投资价值。 投 资 建 议 ：预计公司2024-2026年 实 现 营 业 收 入 分 别 为2668.97/2786.80/2893.28亿元，实现归母净利润分别为83.01/103.72/119.90亿元，对应EPS分别为1.18/1.47/1.70元，当前股价对应的PE倍数分别为12.3X、9.8X、8.5X。我们基于以下几个方面，1）公司炼油板块营收、利润同比均上涨，芳烃全年整体偏强运行；2）公司的聚酯化纤产销基本稳定，出口量继续保持增长态势，随着未来需求回暖，聚酯产品价差有望逐渐改善；3）公司新材料在建产能进展顺利，助力公司成长性提升；4）公司保持较高现金分红比例，有望提升其长期投资价值。我们看好公司各版块盈利逐步改善以及公司良好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；环境保护政策变化风险；宏观经济及地缘政治等风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 76344 66083 85832 72672 90442 营业收入 222324 234791 266897 278680 289328 现金 28076 20469 23268 24295 25224 营业成本 204078 208384 237187 244586 251748 应收票据及应收账款 372 538 497 584 538 营业税金及附加 6631 9201 7960 8747 9352 其他应收款 702 809 908 885 977 销售费用 393 293 385 405 417 预付账款 1997 1736 2508 1923 2677 管理费用 1889 1997 2424 2477 2555 存货 37836 31268 47387 33721 49762 研发费用 1185 1371 1450 1515 1594 其他流动资产 7360 11263 11263 11263 11263 财务费用 4287 5365 7942 9103 9762 非流动资产 165087 194516 225055 238409 248123 资产和信用减值损失 -3131 -702 -29 -29 -45 长期股权投资 559 646 665 689 719 其他收益 1596 1016 220 310 420 固定资产 118719 129987 155852 166673 175399 公允价值变动收益 -46 371 230 228 196 无形资产 8925 9035 9528 9981 10296 投资净收益 0 -37 -104 -30 -43 其他非流动资产 36884 54848 59009 61066 61709 资产处置收益 -3 -3 -1 -1 -2 资产总计 241430 260599 310886 311081 338564 营业利润 2325 8900 9865 12324 14427 流动负债 125853 123862 174501 180909 214773 营业外收入 105 80 64 77 81 短期借款 69317 66995 104837 118034 141415 营业外支出 21 106 43 48 55 应付票据及应付账款 29473 27601 37362 29627 39324 利润总额 2410 8873 9885 12352 14453 其他流动负债 27063 29266 32302 33247 34034 所得税 92 1969 1578 1978 2461 非流动负债 62657 76739 71951 59464 44860 净利润 2318 6904 8307 10375 11993 长期借款 58347 70621 65833 53346 38743 少数股东损益 0 0 6 3 2 其他非流动负债 4310 6118 6118 6118 6118 归属母公司净利润 2318 6905 8301 10372 11990 负债合计 188510 200600 246452 240372 259634 EBITDA 16219 22674 27204 32689 36792 少数股东权益 58 6 12 15 17 EPS（元/股） 0.33 0.98 1.18 1.47 1.70 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18687 18764 18764 18764 18764 主要财务比率 留存收益 27185 34090 39446 46257 54474 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 52863 59992 64422 70694 78914 成长能力 负债和股东权益 241430 260599 310886 311081 338564 营业收入（%） 12.3 5.6 13.7 4.4 3.8 营业利润（%） -88.3 282.8 10.8 24.9 17.1 归属母公司净利润（%） -85.1 197.8 20.2 24.9 15.6 获利能力 毛利率（%） 8.2 11.2 11.1 12.2 13.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.0 2.9 3.1 3.7 4.1 会计年度 2022A 2023A 2024E