合同负债新高，业绩增长可持续性增强

投资要点 业绩总结：行动教育发布2023年报，公司2023年实现营收6.7亿，yoy+49.1%； 归母净利润2.2亿，yoy+96.6%。单四季度实现营收2.1亿，yoy+91.5%；归母净利润5879万，yoy+251%。 高消课同时合同负债持续新高，学员需求旺盛。公司23Q1、Q2、Q3和Q4末合同负债持续新高，分别为7.72亿、8.68亿、8.76亿和9.58亿，在高消课的情况下，待排课程仍实现持续增长，24年业绩增长确定性逐渐增强。23Q4销售商品、提供劳务收到的现金为3.05亿元，同比22年增长121%，同比21年增长14%。我们认为一方面说明公司的课程受到企业客户认可以及销售能力较强，另一方面也说明MBA培训需求旺盛，公司业绩增长具可持续性。 下半年核心课程提价20-30%，23H2验证量价齐升。2023年7月1日开始，校长EMBA单个定价从29.8w提升至35.8w，团购价维持49.8w/2人；浓缩EMBA定价维持3.58w/人，团购价由19.8w/10人提升至25.8w/10人，99w/50人团购价维持。23H2预收款增长亮眼，量价齐升逻辑得到验证。由于收入确认和现金收款之间存在滞后性，提价将对24年确认的收入产生积极影响。 疫后线下培训恢复，公司业绩反转逻辑已获验证。2022年受疫情影响，上海地区校长EMBAQ2及Q4开课受阻，且全国浓缩EMBA报到率下滑，对全年业绩影响较大。2023年开年以来，校长EMBA加大排课密度，且报到率显著提升，成本摊薄、费用优化后，利润实现翻倍增长。我们认为公司业务具有强疫后复苏属性，正常排课即可释放业绩，23年高增长已验证公司业绩反转逻辑。 销售费用率下滑显著，利润率持续提升。公司2023年毛利率为78.3%，与历史同期相比保持稳定，主要系今年培训需求旺盛，报到率提升，班均人数增加所致；净利率为32.8%，稳中有升；2023销售费用率为26.5%，相比21同期下降2.5pp，主要系课程收入扩大所致。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8、3.6、4.4亿元，对应的PE分别为19倍、15倍、12倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）报到率不及预期的风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 关键假设： 假设1：管理培训：假设公司未来管理培训课程复购率和转介绍率仍能保持80%以上的水平，伴随线上引流效果不断增强，预计2024-2026公司管理培训业务客户数量增长率为23%、20%、10%，客单价增长率保持在5%。 假设2：管理咨询：预计未来将有更多管理培训客户向公司购买管理咨询服务 ，2024-2026年管理咨询客户数量为499、560、655个，客单价将保持7%的速度增长。 假设3：预计2024-2026年管理培训规模效应叠加更大的成本投入，毛利率保持稳定，分别为86%、87%、87%；管理咨询毛利率保持稳定，保持在50%；销售费率维持在30%左右的水平。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为8.5亿元（+26%）、10.4亿元（+22.6%）和12.5亿元（+20.3%），归母净利润分别为2.8亿元（+29.3%）、3.6亿元（+25.9%）、4.4亿元（+23.9%），对应动态PE分别为19倍、15倍、12倍。