业绩快速增长，合同负债创历史新高

智能制造 2021年08月31日 北方华创(002371.SZ) 业绩快速增长，合同负债创历史新高 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：351.01元 主要数据 行业 智能制造 公司网址 www.naura.com 大股东/持股 北京七星华电科技集团有限责任公司/35.88% 实际控制人 北京电子控股有限责任公司 总股本(百万股) 497 流通A股(百万股) 459 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1,743 流通A股市值(亿元) 1,613 每股净资产(元) 14.32 资产负债率(%) 66.3 行情走势图 相关研究报告 北方华创（002371）半导体设备加速增长，定增募资提升研发和产业化实力20210428 证券分析师 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@pingan.com.cn 事项： 公司披露半年报，2021年H1，公司实现收入36.08亿元（同比+65.75%），实现归母净利润3.10亿元（同比+68.60%）。 平安观点：  装备和元器件两大业务均实现高增长。2021年H1，公司电子工艺装备、电子元器件分别实现收入28.26亿元（同比+63.79%）、7.73亿元（同比+75.40%）；毛利率分别为34.90%（同比+6.19pct）、73.32%（+8.20pct）。公司电子元器件主要受益于航空航天等下游行业的高景气度，电子工艺装备受益于下游半导体等设备的爆发，两大板块收入均实现了高增长。2021年H1，公司综合毛利率和销售净利率分别为43.15%、10.31%，同比+6.83pct、+0.34pct。受益于规模效应，公司毛利率有显著提升；净利率增幅不及毛利率，主要是研发费用大幅增长所致。  合同负债高增，公司半导体装备进入爆发期。截至2021年6月底，公司合同负债高达47.43亿元，创历史新高。这表明公司在手订单非常饱满。1）从行业角度来讲，在芯片旺盛需求的推动下，集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产线新建及扩建需求上升；在5G、汽车电子等需求拉动下，第三代半导体产线投资快速增长。2）从公司角度来讲，公司作为国内半导体设备龙头，刻蚀机、PVD、C VD、立式炉、清洗机、ALD等设备新产品市场导入节奏加快，产品工艺覆盖率及客户渗透率进一步提高。公司半导体设备进入爆发期，将全面受益于本轮半导体景气周期上升及国产替代加速双重逻辑。  投资建议：鉴于公司半导体设备增长超预期以及利润率的提升，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为8.36亿元、12.17亿元、16.47亿元（前值分别为7.59亿元、10.66亿元、14.49亿元），对应当前股价的市盈率分别为208倍、143倍、106倍。公司作为国内半导体设备龙头，国产替代大有可为，维持“推荐”评级。  风险提示：1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,058 6,056 8,880 12,392 15,838 YOY(%) 22.1 49.2 46.6 39.5 27.8 净利润(百万元) 309 537 836 1,217 1,647 YOY(%) 32.2 73.7 55.7 45.6 35.3 毛利率(%) 40.5 36.7 42.9 43.3 44.4 净利率(%) 7.6 8.9 9.4 9.8 10.4 ROE(%) 5.3 7.9 11.1 14.1 16.3 EPS(摊薄/元) 0.62 1.08 1.68 2.45 3.32 P/E(倍) 564.0 324.6 208.5 143.2 105.8 P/B(倍) 29.8 25.7 23.1 20.2 17.2 证券研究报告 北方华创•公司半年报点评 2/ 4 不及预期，则设备市场增速或节奏将放缓，公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化，需求增长不及预期，将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓。光伏行业补贴政策退潮趋势明显，行业将迎来市场竞争的新格局，公司真空设备增长可能受到影响；4)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期，对未来几年业绩增长将产生明显的影响。 北方华创•公司半年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11,014 13,732 19,032 24,677 现金 2,642 2,033 2,781 4,158 应收票据及应收账款 2,621 3,686 5,144 6,575 其他应收款 20 135 188 241 预付账款 389 330 460 588 存货 4,933 7,209 9,984 12,509 其他流动资产 408 340 474 606 非流动资产 6,504 6,316 6,025 5,638 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2,069 2,187 2,223 2,176 无形资产 1,771 1,808 1,854 1,869 其他非流动资产 2,663 2,321 1,948 1,592 资产总计 17,518 20,048 25,057 30,315 流动负债 7,900 9,534 13,243 16,740 短期借款 522 0 0 0 应付票据及应付账款 2,672 3,780 5,235 6,559 其他流动负债 4,707 5,755 8,008 10,181 非流动负债 2,506 2,486 2,457 2,418 长期借款 10 -10 -39 -78 其他非流动负债 2,496 2,496 2,496 2,496 负债合计 10,406 12,021 15,699 19,158 少数股东权益 331 493 729 1,048 股本 496 497 497 497 资本公积 4,468 4,470 4,470 4,470 留存收益 1,817 2,568 3,662 5,143 归属母公司股东权益 6,781 7,534 8,628 10,109 负债和股东权益 17,518 20,048 25,057 30,315 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,385 656 1,599 2,339 净利润 631 998 1,453 1,967 折旧摊销 364 794 957 1,113 财务费用 -43 3 -10 -15 投资损失 -1 -0 -0 -0 营运资金变动 -11 -1,172 -843 -771 其他经营现金流 446 33 41 45 投资活动现金流 -673 -638 -707 -771 资本支出 -96 606 666 727 长期投资 -14 0 0 0 其他投资现金流 -562 -1,244 -1,373 -1,498 筹资活动现金流 -953 -627 -143 -191 短期借款 -356 -522 0 0 长期借款 -1,103 -20 -30 -39 其他筹资现金流 506 -86 -114 -152 现金净增加额 -244 -610 749 1,377 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,056 8,880 12,392 15,838 营业成本 3,834 5,070 7,022 8,798 税金及附加 64 70 98 126 营业费用 354 515 719 887 管理费用 851 1,154 1,549 1,980 研发费用 670 1,332 1,859 2,376 财务费用 -43 3 -10 -15 资产减值损失 -11 -31 -43 -55 信用减值损失 -34 -36 -50 -64 其他收益 392 400 500 550 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 资产处置收益 -5 -1 -1 -1 营业利润 669 1,067 1,561 2,117 营业外收入 17 17 17 17 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 684 1,082 1,575 2,132 所得税 53 84 122 165 净利润 631 998 1,453 1,967 少数股东损益 94 162 236 319 归属母公司净利润 537 836 1,217 1,647 EBITDA 1,005 1,879 2,523 3,230 EPS（元） 1.08 1.68 2.45 3.32 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 49.2 46.6 39.5 27.8 营业利润(%) 59.1 59.5 46.2 35.7 归属于母公司净利润(%) 73.7 55.7 45.6 35.3 获利能力 毛利率(%) 36.7 42.9 43.3 44.4 净利率(%) 8.9 9.4 9.8 10.4 ROE(%) 7.9 11.1 14.1 16.3 ROIC(%) 10.4 17.7 20.9 25.1 偿债能力 资产负债率(%) 59.4 60.0 62.7 63.2 净负债比率(%) -29.7 -25.4 -30.1 -38.0 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 3.4 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 1.9 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.08 1.68 2.45 3.32 每股经营现金流(最新摊薄) 2.79 1.32 3.22 4.71 每股净资产(最新摊薄) 13.66 15.17 17.38 20.36 估值比率 P/E 324.6 208.5 143.2 105.8 P/B 25.7 23.1 20.2 17.2 EV/EBITDA 88.1 92.4 68.7 53.4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该