敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 要点 2024年4月18日 行业研究 估值持续修复，外销延续景气 ——家用电器研究双周报（2024年第15-16周） 估值持续修复，外销延续景气 市场表现层面：4月以来(截至4月12日，下同)家电板块持续上涨。4月以来家电板块跑赢同花顺全A 2.2个百分点，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，4月震荡回调但不改长期向上趋势，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气确定性强：24Q2行业排产同比超预期，海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，看好白电板块估值持续上修。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏， 24Q1低基数+前期需求回补，业绩增速同比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）春节及Q1消费表现整体平淡，24Q1业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：2月家用空调出货1232万台（yoy-11%），1-2月累计同比+18%，其中2月内销607万台（yoy-13%），呈现较大下降幅度，内销高降幅主要系正值春节期间，1-2月内销累计同比+16%；2月空调出口625万台（yoy-9%），1-2月累计同比+19%，受红海形势影响订单提前锁定出货，拉美、中东等市场需求增长明显，海外补库需求下出口市场目前态势可观；2）冰箱/洗衣机：2月冰箱/洗衣机出货量同比+4%/+4%，冰箱/洗衣机出货量1-2月累计同比+20%/+11%，其中2月冰箱/洗衣机内销分别同比-20%/-13%，外销分别同比+41%/+28%。内销大幅下降主要系春节假期影响；外销在2月同比延续增长趋势，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品价格优势。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电2月全渠道销额分别同比-27%、-8%、-27%、-10%、-45%，全渠道销额1-2月累计分别同比+1%、+11%、+7%、+19%、+4%。刚需品类整体保持正增长，其中冰箱、彩电增速较快。 厨房小家电：厨房小家电2月全渠道销额同比-8%，全渠道销额1-2月累计同比与去年同期持平。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器2月全渠道销额同比+7%，全渠道销额1-2月累计同比+7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机销额增速放缓。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -21%-13%-5%2%10%03/2306/2309/2311/23家电行业沪深300 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：估值持续修复，外销延续景气 ......................................................................... 5 2、 大家电基本面：空冰洗出口表现亮眼 ................................................................................ 7 2.1 2月白电：外销延续增长态势 ................................................................................................................ 7 2.2 空调渠道库存&排产计划 ....................................................................................................................... 8 2.3 家电整体需求待修复，清洁电器、大厨电等品类销量实现增长............................................................. 9 3、 小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点........................................................... 10 3.1 厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑 ........................................................................................ 10 3.2 扫地机行业：行业量价齐升，追觅强势增长 ........................................................................................ 11 3.3 洗地机行业：行业以价换量，集中度趋于分散 .................................................................................... 12 3.4 智能微投：行业增长萎缩 ..................................................................................................................... 13 4、 外部环境基本面：家电出口金额同比下降，国内需求侧复苏趋缓 ...................................... 13 4.1 家电出口金额：3月同比下降 .............................................................................................................. 13 4.2 原材料：成本整体处于合理水位 .......................................................................................................... 13 4.3 地产周期：1-2月新房销售面积同比下滑幅度扩大，需求侧复苏趋缓 ................................................ 14 5、 估值水平：相对PE处于历史均值合理位置 ...................................................................... 16 6、 资金面：23Q4公募基金增持家电 ................................................................................... 17 6.1 基金持仓分析：23Q4家电配置比例提升 ............................................................................................ 17 6.2 近两周（2024年4月1日-4月12日）陆股通持仓变化 ................................................................... 18 7、 行情回顾 ......................................................................................................................... 19 7.1 近两周（2024年4月1日-4月12日）行情回顾 .............................................................................. 19 8、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） .................................................... 6 图 2：2020年1月-2024年2月家用空调内销量（万台） ............................................................................. 7 图 3：2020年1月-2024年2月家用空调出口量（万台） ............................................................................. 7 图4：2020年1月-2024年2月冰箱内销量（万台） ...................................................................................... 7 图5：2020年1月-2024年2月冰箱出口量（万台） ...................................................................................... 7 图 6：2020年1月-2024年2月洗衣机内销量（万台） ................................................................................. 8 图 7：2020年1月-2024年2月洗衣机出口量（万台） ................................................................................. 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................ 8 图9：空调行业排产同比 .......................................................................