家用电器研究双周报（2024年第1-2周）：板块超额收益明显，关注高股息相关标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 要点 2024年1月16日 行业研究 板块超额收益明显，关注高股息相关标的 ——家用电器研究双周报（2024年第1-2周） 板块超额收益明显，关注高股息相关标的 市场表现层面：1月以来(截至1月12日，下同)家电板块持续上涨。1月以来家电板块跑赢同花顺全A 3.9个百分点，行业呈现结构性亮点，基本面扎实、经营韧性较强的高股息上市公司涨幅较大，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23H1白电龙头业绩增长明显回升，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，白电板块估值上修是大概率事件。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，估计23Q4低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，估计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：11月家用空调出货1067万台（yoy+10%），1-11月累计yoy+11%。内销方面，11月销量523万台（yoy+4%），11月增长主因上年同期基数较低+国内大促零售端较好，1-11月累计yoy+14%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；外销方面，11月空调出口544万台（yoy+17%），外需持续回暖，凭借价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著，1-11月累计yoy+6%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：11月冰箱/洗衣机出货量同比+27%/+26%，1-11月冰箱/洗衣机累计同比+14%/+17%，其中11月冰箱/洗衣机内销分别同比+6%/+12%，外销分别同比+62%/+46%，外销持续修复系多因素叠加所致，包括“一带一路”会议召开+国产企业完善全球营销及供应量布局+欧美消费降级对低价产品需求增加+“黑五网一”海外大促。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电11月全渠道销额分别同比+4%、+9%、-3%、+0%、+13%，1-11月全渠道销额累计分别同比+8%、+6%、+0%、-3%、+5%。家电“双十一”刚需品类表现较好，带动零售额同比增长。 厨房小家电：厨房小家电11月全渠道销额同比-14%，1-11月全渠道销额累计同比-9%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器11月全渠道销额同比-3%，1-11月全渠道销额累计同比+7%。其中扫地机整体量价同比收缩，洗地机额量增速放缓。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-2%5%13%21%11/2202/2304/2306/2308/23家电行业沪深300 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：板块超额收益明显，关注高股息相关标的 ........................................................ 5 2、 大家电基本面：空冰洗出口表现较好 ................................................................................ 7 2.1、 11月白电：出口边际向好 ..................................................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ....................................................................................................................... 8 2.3、 家电整体需求待修复，空调、大厨电等品类实现增长 ........................................................................... 9 3、 小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点........................................................... 10 3.1、 厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑 ........................................................................................ 10 3.2、 扫地机行业：行业量价同比扩张，石头、追觅逆势增长 ..................................................................... 11 3.3、 洗地机行业：量价增速加速，集中度趋于分散 .................................................................................... 12 3.4、 智能微投：行业增长萎缩 ..................................................................................................................... 13 4、 外部环境基本面：家电出口金额同比增幅扩大，国内需求侧复苏趋缓 ............................... 13 4.1、 家电出口金额：12月同比增幅进一步扩大 .......................................................................................... 13 4.2、 原材料：本轮成本红利逐步收敛 .......................................................................................................... 14 4.3、 地产周期：11月新房销售面积同比下滑幅度扩大，需求侧复苏趋缓 .................................................. 14 5、 估值水平：相对PE仍低于历史均值 ................................................................................ 16 6、 资金面：23Q3公募基金增持家电 ................................................................................... 17 6.1、 基金持仓分析：23Q3家电配置比例提升 ............................................................................................ 17 6.2、 近两周（2024年1月1日-1月12日）陆股通持仓变化 ................................................................... 18 7、 行情回顾 ......................................................................................................................... 19 7.1、 近两周（2024年1月1日-1月12日）行情回顾 .............................................................................. 19 8、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） .................................................... 6 图 2：2018年1月-2023年11月家用空调内销量（万台） ........................................................................... 7 图 3：2018年1月-2023年11月家用空调出口量（万台） ........................................................................... 7 图4：2018年1月-2023年11月冰箱内销量（万台） ................................................................................... 7 图5：2018年1月-2023年11月冰箱出口量（万台） ................................................................................... 7 图 6：2018年1月-2023年11月洗衣机内销量（万台） ............................................................................... 8 图 7：2018年1月-2023年11月洗衣机出口量（万台） ............................................................................... 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................ 8 图9：空调行业排产同比 ...