敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 要点 2023年11月25日 行业研究 “双十一”整体平稳，关注基本面触底反弹相关标的 ——家用电器研究双周报（2023年第46-47周） “双十一”整体平稳，关注基本面触底反弹相关标的 市场表现层面：10月以来(截至11月20日，下同)家电板块持续下跌。10月家电板块跑输同花顺全A 2.5个百分点，行业呈现结构性亮点，白电景气度边际下滑，黑电板块板块触底回升。11月以来，家电板块跑输同花顺全A 6.0个百分点，主因前期高景气度板块回调+家电板块 “双十一”表现整体比较平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强： 23Q1白电龙头业绩增长明显回升，23Q2受热夏催化景气度延续，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，预计23Q4低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，预计23Q4业绩整体较为平稳。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产数据下滑，白电外销改善明显 地产数据：2023年1-10月，商品房销售面积较2022年同期下降7.8%（1-9月同比-7.5%，1-10月同比下滑幅度扩大）。2023年10月，全国商品房销售面积同比-11%，其中30大中城市中，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-8%/+7%/-16%，高能级城市销售出现下滑。2023年1-10月，房屋新开工面积累计同比下降23%，房屋新开工面积持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-10月，房屋施工面积累计同比-7%，同比跌幅较1-9月持平；房屋竣工面积累计同比+19%。 家电产销：（1） 空 调 ：出 厂 口 径 ，10月家用空调出货933万台（yoy+10%），1-10月累计同比+14%，其中10月内销507万台（yoy-1%），1-10月累计yoy+19%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；10月空调出口427万台（yoy+27%），1-10月累计yoy+5%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好。（2）冰箱&洗衣机：内销逐步修复，出口明显改善。9月冰箱/洗衣机出货量同比+26%/+21%，1-9月冰箱/洗衣机累计同比+11%/+14%，其中9月冰箱/洗衣机内销分别同比+6%/+3%，外销分别同比+57%/+50%，外销持续修复系多因素叠加所致，包括去年欧美低基数+渠道补库存+今年以来国际运费大幅度下滑+人民币贬值利于出口。（3）大厨电：9月全渠道销额同比+8%，1-9月全渠道销额同比+2%，主要系疫情影响逐步消退，地产景气逐步回升+弱复苏带动零售端增长。（4）清洁电器：9月全渠道销额同比+5%，1-9月清洁电器全渠道销额+3%，弱复苏带动零售端增长。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-2%5%13%21%11/2202/2304/2306/2308/23家电行业沪深300 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：空调持续高景气，关注相关标的三季报业绩 ..................................................... 5 2、 大家电基本面： ............................................................................................................... 7 2.1、 10月白电：出口边际向好 ..................................................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ....................................................................................................................... 8 2.3、 家电整体需求待修复，空调、大厨电、清洁电器等新兴品类实现增长 .................................................. 9 3、 小家电基本面 .................................................................................................................. 10 3.1、 厨房小家电：行业增长短期承压 .......................................................................................................... 10 3.2、 扫地机行业：行业以价换量，销额有所承压 ........................................................................................ 10 3.3、 洗地机行业：销额同比收缩，集中度趋于分散 .................................................................................... 11 3.4、 智能微投：行业增长萎缩 ..................................................................................................................... 12 4、 外部环境基本面 .............................................................................................................. 13 4.1、 家电出口金额：10月同比保持增长态势 ............................................................................................. 13 4.2、 原材料：本轮成本红利接近尾声 .......................................................................................................... 13 4.3、 地产周期：商品房销售面积延续下滑趋势 ........................................................................................... 14 5、 估值水平：相对PE仍低于历史均值 ................................................................................ 15 6、 资金面：23Q3公募基金增持家电 ................................................................................... 16 6.1、 基金持仓分析：23Q3家电配置比例提升 ............................................................................................ 16 6.2、 近两周（2023年11月6日-11月17日）陆股通持仓变化 ............................................................... 18 7、 行情回顾 ......................................................................................................................... 19 7.1、 近两周（2023年11月6日-11月17日）行业回顾 .......................................................................... 19 8、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） .................................................... 6 图 2：2018年1月-2023年10月家用空调月度内销量（万台） ..................................................................... 7 图 3：2018年1月-2023年10月家用空调月度出口量（万台） ..................................................................... 7 图4：2018年1月-2023年9月冰箱月度内销量（万台） .............................................................................. 7 图5：2018年1月-2023年9月冰箱月度出口量（万台） .............................................................................. 7 图 6：2018年1月-2023年9月洗衣机月度内销量（万台）........................................................................... 8 图 7：2018年1月-2023年9月洗衣机月度出口量（万台）.......................