家用电器研究双周报（2023年第24-25周）：空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 要点 2023年6月27日 行业研究 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 ——家用电器研究双周报（2023年第24-25周） 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 市场表现层面：5-6月（截至6月21日）家电板块前跌后涨。5月家电板块跑输同花顺全A 6.6个百分点，主因龙头公司一季报数据不及预期引领投资热情整体回落；6月截至21日跑赢同花顺全A 6.5个百分点，市场对后续地产及消费政策预期较强+空调产业链高景气带动上下游表现强势系主要原因。基本面角度：（1）白色家电是一季报数据较为稳健的细分行业，22Q4白电龙头业绩增长幅度回落（因疫情扰动），23Q1白电龙头业绩增长明显回升（即便是在业绩确认相当谨慎的条件下），其中空调产业链公司的业绩增长弹性更大（尤其是二线公司）。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来，大厨电（与地产关联度高）和小家电（与居民收入关联度高）的一季报表现较为平淡。（3）二季度空调产业的业绩弹性值得重点关注。高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续高企，空调行业有望在23Q2-Q3持续高景气，催化剂或是高温气候。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产持续企稳，空调内销表现积极 地产数据：1-5月新房销售面积同比-0.9%，商品房销售市场回稳缓慢。2023年1-5月，商品房销售面积较2022年同期下降0.9%（1-4月同比-0.4%，1-5月同比下滑幅度扩大）。2023年5月，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为+72%/+36%/+54%，高能级城市销售维持一定韧性。2023年1-5月，房屋新开工面积同比下降23%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-5月，房屋施工面积同比-6%；房屋竣工面积同比+20%。 家电产销：（1） 空 调 ： 出 厂口径，5月 家 用 空 调 出 货1927万台（yoy+23%），1-5月 累 计yoy+13%，其中5月 内 销1264万台（yoy+35%），1-5月累计yoy+29%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；5月空调出口663万台（yoy+6%），1-5月累计yoy-3%，欧美市场库存仍处高位，出口面临压力。零售口径：5月空调全渠道零售量/额同比+40%/+40%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步恢复。5月线上/线下价格同比分别+3%/+3%。（2）大厨电：5月油烟机全渠道零售量/额同比+8%/+11%。（3）冰箱&洗衣机：5月冰箱全渠道量/额同比为+0%/+12%；5月洗衣机全渠道量/额同比为-1%/+5%。（4）清洁电器：5月清洁电器全渠道量/额同比为+1%/+12%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -12%-6%1%8%15%05/2208/2211/2202/23家电行业沪深300 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：一季报白电业绩韧性强，二季度继续关注空调产业链 ....................................... 5 2、 基本面：国内白电需求趋势延续，出口边际好转 ............................................................... 7 2.1、 5月白电出厂：内销出货超预期，出口边际向好 ................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ....................................................................................................................... 8 2.3、 5月零售：整体需求待修复，空调、大厨电、新兴品类实现增长.......................................................... 9 2.4、 家电出口金额：5月同比略微增长 ....................................................................................................... 12 2.5、 原材料：本轮成本红利延续至23Q2 ................................................................................................... 13 2.6、 地产周期：1-5月商品房销售面积累计同比下滑 ................................................................................. 15 3、 估值水平：相对PE回落至历史均值以下 ......................................................................... 16 4、 资金面：23Q1公募基金增持家电 ................................................................................... 17 4.1、 基金持仓分析：23Q1家电配置比例提升 ............................................................................................ 17 4.2、 近三周（2023年6月5日-6月21日）陆股通持仓变化 ................................................................... 19 5、 行情回顾 ......................................................................................................................... 21 5.1、 近三周（2023年6月5日-6月21日）行业回顾 .............................................................................. 21 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 23 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts） ................................................ 6 图 2：2018年1月-2023年5月家用空调月度内销量（万台） ....................................................................... 7 图 3：2018年1月-2023年5月家用空调月度出口量（万台） ....................................................................... 7 图4：2018年1月-2023年4月冰箱月度内销量（万台） .............................................................................. 7 图5：2018年1月-2023年4月冰箱月度出口量（万台） .............................................................................. 7 图 6：2018年1月-2023年4月洗衣机月度内销量（万台）........................................................................... 8 图 7：2018年1月-2023年4月洗衣机月度出口量（万台）........................................................................... 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................ 8 图9：空调行业排产同比 .................................................................................................................................... 8 图 10：空调行业零售量推总同比 ..................................................................................................................... 10 图 11：空调线上线下均价同比 ......................................................................................................................... 10 图 12：线下空调零售量占比(%) ....................................................................................................................... 11 图 13：线上空调零售量占比(%) ....................................................................................................................... 11 图