家用电器研究双周报（2023年第28-29周）：空调持续高景气，关注相关标的中报业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 要点 2023年7月19日 行业研究 空调持续高景气，关注相关标的中报业绩 ——家用电器研究双周报（2023年第28-29周） 空调持续高景气，关注相关标的中报业绩 市场表现层面：7月(截至7月14日)家电板块下跌。6月家电板块跑赢同花顺全A 5.9个百分点，行业呈现结构性亮点，白电涨幅亮眼，主因空调基本面强劲。7月截至14 日跑输同花顺全A 4.2个百分点，主因前期高景气度板块回调+生活/厨房类小家电 618 比较平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强： 22Q4白电龙头业绩增长幅度回落（因疫情扰动），23Q1白电龙头业绩增长明显回升，23Q2受热夏催化景气度延续，展望下半年海外需求企稳+成本红利延续+内销景气持续，白电全年业绩释放确定性强。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）Q1表现较为平淡，预计Q2低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）618表现平淡，预计Q2业绩整体较为平稳。（3）二季度空调产业的业绩弹性值得重点关注：高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续高企，成本红利+竞争格局向好带动部分二线空调厂商H1业绩高增，空调行业有望在23Q3持续高景气，催化剂或是高温天气。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产数据下滑，空调内销表现积极 地产数据：2023年1-6月，商品房销售面积较2022年同期下降5.3%（1-5月同比-0.9%，1-6月同比下滑幅度扩大）。2023年6月，全国商品房销售面积同比-18%，其中30大中城市中，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为-12%/-13%/+5%，高能级城市销售出现下滑。2023年1-6月，房屋新开工面积同比下降24%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-6月，房屋施工面积同比-7%，同比跌幅较1-5月小幅扩大；房屋竣工面积同比+19%。 家电产销：（1）空 调 ：出厂口径，6月 家 用 空 调 出 货1828万台（yoy+29%），1-6月 累 计yoy+15%，其中6月 内 销1255万台（yoy+36%），1-6月累计yoy+30%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；6月空调出口573万台（yoy+15%），1-6月累计yoy-1%，欧美市场库存高位，出口边际向好。零售口径：1-5月空调全渠道零售量/额同比+22%/+23%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步恢复。1-6月线上/线下价格同比分别+4%/+8%。（2）大厨电：1-5月油烟机全渠道零售量/额同比+1%/+3%。（3）冰箱&洗衣机：1-5月冰箱全渠道零售量同比-1%/+7%；1-5月洗衣机全渠道零售量/额同比为-3%/-1%，外销亮眼，主因去年同期低基数效应。（4）清洁电器：1-5月清洁电器全渠道量/额同比为-9%/+2%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：空调持续高景气，关注相关标的中报业绩 ........................................................ 5 2、 基本面：国内白电需求趋势延续，出口边际好转 ............................................................... 7 2.1、 6月白电出厂：内销出货超预期，出口边际向好 ................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ....................................................................................................................... 8 2.3、 5月零售：整体需求待修复，空调、大厨电、新兴品类实现增长.......................................................... 9 2.4、 家电出口金额：6月同比略微增长 ....................................................................................................... 12 2.5、 原材料：本轮成本红利延续至23Q2 ................................................................................................... 13 2.6、 地产周期：1-6月商品房销售面积累计同比下滑 ................................................................................. 14 3、 估值水平：相对PE回升至历史均值附近 ......................................................................... 16 4、 资金面：23Q1公募基金增持家电 ................................................................................... 17 4.1、 基金持仓分析：23Q1家电配置比例提升 ............................................................................................ 17 4.2、 近两周（2023年7月3日-7月14日）陆股通持仓变化 ................................................................... 19 5、 行情回顾 ......................................................................................................................... 21 5.1、 近两周（2023年7月3日-7月14日）行业回顾 .............................................................................. 21 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 23 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts） ................................................ 6 图 2：2018年1月-2023年6月家用空调月度内销量（万台） ....................................................................... 7 图 3：2018年1月-2023年6月家用空调月度出口量（万台） ....................................................................... 7 图4：2018年1月-2023年5月冰箱月度内销量（万台） .............................................................................. 7 图5：2018年1月-2023年5月冰箱月度出口量（万台） .............................................................................. 7 图 6：2018年1月-2023年5月洗衣机月度内销量（万台）........................................................................... 8 图 7：2018年1月-2023年5月洗衣机月度出口量（万台）........................................................................... 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） ................................................................................................ 8 图9：空调行业排产同比 .................................................................................................................................... 8 图 10：空调行业零售量推总同比 ..................................................................................................................... 10 图 11：空调线上线下均价季度同比 ................................................................................................................. 10 图 12：线下空调零售量占比(%) ....................................................................................................................... 11 图 13：线上空调零售量占比(%) .....................................................................................