家用电器研究双周报（2024年第7-8周）：低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 要点 2024年2月25日 行业研究 低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强 ——家用电器研究双周报（2024年第7-8周） 低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强 市场表现层面：2月以来(截至2月23日，下同)家电板块持续上涨。2月以来家电板块跑赢同花顺全A 1.8个百分点，行业呈现结构性亮点，基本面扎实、经营韧性较强的高股息上市公司涨幅较大，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气度持续性强：23H1白电龙头业绩增长明显回升，下半年海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，白电板块估值上修是大概率事件。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，估计23Q4低基数+前期需求回补，业绩增速环比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）“双十一”表现整体平淡，估计23Q4业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：12月家用空调出货1343万台（yoy+16%），1-12月 累 计yoy+11%， 其 中12月内销611万台（yoy+7%），增长较为平稳，1-12月累计yoy+14%，内销改善主要系头部企业利润修复、结构升级后让渡市场份额+中部企业表现突出等多因素共振；12月空调出口733万台（yoy+25%），外需持续回暖，凭借价格和汇率优势在“一带一路”沿线国家及第三世界人口大国出口增长显著，1-12月累计yoy+8%，欧美市场高库存持续改善，出口边际向好；2）冰箱/洗衣机：12月冰箱/洗衣机出货量同比+29%/+16%，1-12月冰箱/洗衣机出货量累计同比+15%/+17%，其中12月冰箱/洗衣机内销分别同比+9%/+2%，外销分别同比+59%/+38%。内销市场表现稳健略有增长，由于上年同期受疫情影响基数较低，叠加多数企业为达标在年底冲刺+碎片化营销，国内市场呈现稳中有升的趋势；外销在12月同比大幅增长，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品均价下降+航运价格回落+上年年末基数较低。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电12月全渠道销额分别同比-2%、+4%、-3%、+6%、+6%，1-12月全渠道销额累计分别同比+7%、+7%、+6%、-2%、+5%。家电“双十二”刚需品类表现较好，带动零售额同比增长。 厨房小家电：厨房小家电12月全渠道销额同比-13%，1-12月全渠道销额累计同比-10%。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器12月全渠道销额同比+10%，1-12月全渠道销额累计同比+7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机额量增速放缓。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-2%5%13%21%11/2202/2304/2306/2308/23家电行业沪深300 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：低估值高股息标的表现亮眼，刚需品类韧性较强 .............................................. 5 2、 大家电基本面：空冰洗出口表现较好 ................................................................................ 7 2.1、 12月白电：出口边际向好 ..................................................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ....................................................................................................................... 8 2.3、 家电整体需求待修复，清洁电器、大厨电等品类实现增长 .................................................................... 9 3、 小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点........................................................... 10 3.1、 厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑 ........................................................................................ 10 3.2、 扫地机行业：行业量价同比微增，追觅逆势增长 ................................................................................ 11 3.3、 洗地机行业：量价增速放缓，集中度趋于分散 .................................................................................... 12 3.4、 智能微投：行业增长萎缩 ..................................................................................................................... 13 4、 外部环境基本面：家电出口金额同比增幅扩大，国内需求侧复苏趋缓 ............................... 13 4.1、 家电出口金额：12月同比增幅进一步扩大 .......................................................................................... 13 4.2、 原材料：本轮成本红利逐步收敛 .......................................................................................................... 14 4.3、 地产周期：12月新房销售面积同比下滑幅度扩大，需求侧复苏趋缓 .................................................. 14 5、 估值水平：相对PE略低于历史均值 ................................................................................ 16 6、 资金面：23Q4公募基金增持家电 ................................................................................... 17 6.1、 基金持仓分析：23Q4家电配置比例提升 ............................................................................................ 17 6.2、 近三周（2024年1月28日-2月23日）陆股通持仓变化 ................................................................. 18 7、 行情回顾 ......................................................................................................................... 19 7.1、 近三周（2024年1月28日-2月23日）行情回顾 ............................................................................ 19 8、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） .................................................... 6 图 2：2018年1月-2023年12月家用空调内销量（万台） ........................................................................... 7 图 3：2018年1月-2023年12月家用空调出口量（万台） ........................................................................... 7 图4：2018年1月-2023年12月冰箱内销量（万台） ................................................................................... 7 图5：2018年1月-2023年12月冰箱出口量（万台） ................................................................................... 7 图 6：2018年1月-2023年12月洗衣机内销量（万台） ............................................................................... 8 图 7：2018年1月-2023年12月洗衣机出口量（万台） ............................................................................... 8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月） .................................................................